ראלי במניות הוא מלכודת בשוק הדובים, אומרים מנהלי קרנות בדירוג העליון

(בלומברג) - למרות תחילת השנה האכזרית של תיקי ההשקעות שלהם הודות לעלייה מפתיעה בשוק, שני מנהלי קרנות מהשורה הראשונה דבקים בדעות הדוביות שהפכו אותם למנצחים במפולת המניות ב-2022.

הנקרא ביותר מבלומברג

ג'ף מוהלנקמפ, שקרן Muhlenkamp שלו הניבה תשואה חיובית בשנה שעברה, אומר שריביות גבוהות ימשיכו לזרוע הרס בשוק למרות שסביר להניח שהפדרל ריזרב יבצע נחיתה רכה. יתרה מכך, קיים סיכון שהידוק המדיניות האגרסיבי מסתיים במיתון, עם תרחיש הגרוע ביותר שמדד S&P 500 יורד ב-30% עצום מהנעילה ביום חמישי. הקרן שלו מחזיקה כיום יותר משליש מכספה במזומן.

גם עמיתו הספקן של מוהלנקמפ, ג'יימס אבטה, רואה בעצרת ההון לא יותר ממלכודת שוק דובים. קרן המניות שלו, Center American Select Equity, שגברה על 96% מהעמיתים ב-2022 על פי נתונים של בלומברג, הציגה גידור חדשות באמצעות אופציות מכר בשבועות האחרונים. התקדמות של ארבעה חודשים דחפה את יחס הרווחים במחירים של S&P 500 מעל הממוצע ל-10 שנים שלו, בתקופה שבה מכונת הרווח של החברה האמריקאית נחלשת.

"יש לי קושי לראות איך השוק יכול לנוע גבוה יותר באופן מהותי בסביבה הזו", אמר אבטה, בן 57. "יש לך שוק א-סימטרי שבו אתה מקבל רווחים מוגבלים מהרחבת P/E אם הכל הולך כשורה ואתה מקבל ירידות משמעותיות אם אכן מיתון משתלט".

הספקנות שלהם מהדהדת חלק גדול של מקצוענים בוול סטריט שמתנגדים לאימוץ התקדמות שהעלתה את המדד האמריקאי ב-17% מהשפל שלו באוקטובר. בעוד שדובים נאלצו לשחרר פוזיציות שורט, ישנם סימנים שמעטים מוכנים לרדוף אחרי רווחים.

הסיפור ממשיך

למעשה, קרנות גידור שאחריהן עוקבות אחר הברוקראז' הראשי של Goldman Sachs Group Inc. בשבוע שעבר קיצצו את אחזקותיהן הארוכות ככל שהמניות עלו. הזהירות נראית עתידית השבוע עם ירידה במדד S&P 500 כאשר סוחרי האוצר מעלים הימורים לגבי העלייה הגבוהה של הריבית.

עבור מנהלי קרנות שלקחו על עצמם את העולם וניצחו בשנה שעברה בזכות מיצוב הגנתי, ההחלטה להחזיק מעמד אינה נטולת כאב, במיוחד בתקופה שבה כמעט כל המגמות של 2022 התהפכו.

קרן Abate's Center, שעמדה בראש 99% ממקבילותיה בשלוש השנים האחרונות, איבדה חלק מהברק שלה, בין השאר בגלל שמניות האנרגיה - אחזקותיה הגדולות בתעשייה - הוחלפו על ידי טכנולוגיה כמובילות שוק. עלייה של כמעט 6% השנה עד יום רביעי, היא מפגרת אחרי ה-S&P 500 ב-1.6 נקודות אחוז, בדירוג קרוב לרבעון התחתון בקרב קרנות דומות.

ההיפוכים הניעו את מוהלנקמפ לעשות חשבון נפש. מחסור במניות זולות למראה והתחזית הבוצית הובילו את הקרן שלו להחנות נתח גדול של כסף במזומן, טקטיקה שעזרה לה לספק רווחים במהלך שוק הדובים של 2022. כעת, כאשר המזומנים עומדים על 35%, המיקום הזהיר פועל לרעתו. הקרן, שאביו רון מוהלנקמפ הקים ב-1988 עם התמקדות עמוקה בשווי, כבר נמצאת מאחורי השוק בכ-5 נקודות אחוז בשבועות לתוך השנה החדשה.

"יש הבדל גדול מאוד בין מה שהשוק עושה לבין מה שאני חושב שהוא צריך לעשות", אמר מוהלנקמפ, 56. "אם למעשה אנחנו נכנסים לעליית שוק מתחדשת, ככל שאני יושב יותר זמן במזומן, הביצועים הנמוכים שלי יהיו גרועים יותר. הצד השני הוא שאם אני משקיע את כל המזומנים האלה על סמך מה שאני חושב שהשוק יעשה, לא בגלל מה שאני רואה שקורה במניות בודדות, אז אני מסתכן לטעות לחלוטין".

בשנה שעברה, שלושת הדאגות העיקריות שלו היו: משבר אנרגיה מחריף באירופה, עוצמתו של הדולר שעלולה לגרום לסערה בשווקים הבינלאומיים, והידוק הפד. עד כה, שניים מהם ראו שיפור - חורף חם יותר באירופה הקל על הביקוש לנפט וגז טבעי, בעוד שהדולר ירד בכ-10% מהשיא שלו ב-2022. עם זאת האיום מצד הפד נמשך.

"סביר להניח שהשוק עדיין הולך לרדת מכאן", אמר מוהלנקמפ. "אם זה יתפתח, אתה הולך לחפש כמה מחירים ממש מטופשים, כי כשהדברים יתחילו לרדת שוב, אנשים הולכים להתנתק מהרבה מינוף. זה מייצר מכירה מכניסטית שבסופו של דבר יוצרת מחירים מגוחכים".

העומס הזה לאקזיטים נעדר ברובו במהלך הנסיגה ב-2022. למעשה, תעודת הסל ARK Innovation של Cathie Wood משכה מיליארדי כסף במהלך צניחה של 67%. יש לציין שההתקדמות של השנה כללה התעוררות מעורפלת במניות מסוכנות, עם עליות בולטות יותר בקרב יקירי טכנולוגיה וקמעונאות לא רווחיים.

עבור מוהלנקמפ, שבסיסו בווקספורד, פנסילבניה, מנטליות קניית המטבל עדיין קיימת והשוק עדיין לא נכנע, והגיע לנקודת פיתול שבדרך כלל מכינה את הקרקע לעצרת בר-קיימא.

בסנטר, אבטה גם הסתכל היטב על מה שאולי החמיץ. לדעתו של המשקיע בניו יורק, ההתקף האחרון של צפיפות השוק שיקף תשואות נמוכות יותר של אג"ח ורווחים טובים מהחשש. מבחינתו, חברות נמנעו מלהוציא כסף גדול על השקעות הון במהלך המחזור הזה, הבחנה מתקופות משבר קודמות כמו 2000 ו-2008. זה אומר שכל פגיעה מעודף התפרקות צפויה להזיק פחות, מה שמאפשר לכלכלה להתבלבל.

זה לא אומר שהסכנה למיתון נעלמה. והתחזית העכורה המתמשכת עשויה לשמור את השוק בטווח מסחר רחב, כפי שהיה מאז יוני האחרון, לפי אבטה. במהלך אותה תקופה, ה-S&P 500 היה תקוע בעיקר ברצועה של 800 נקודות, מה שיצר כאבי ראש עבור שוורים ודובים כאחד.

"אנחנו הולכים להיות בסביבה של תסכול מרבי, למרבה הצער," אמר אבטה. "אנשים צריכים להיות מוכנים לזה שיימשך יותר מ-12 או 13 חודשים."

הנקרא ביותר מתוך בלומברג ביזנסוויק

© 2023 בלומברג LP