Terra Luna Meltdown: לקחים לעתיד של Stablecoins

השבועיים האחרונים היו רכבת הרים עבור חובבי קריפטו. אחד הפרויקטים המוערכים ביותר, Terra Luna (Luna להלן), פלטפורמה המנפיקה מטבע אלגוריתמי stablecoin, Terra USD (UST להלן), בבעיה. הצמד UST/USD התחיל להתנתק ב-8 במאי^th, 1UST היה שווה פחות מ-1USD. האשם? לדברי מגיני לונה, סוחר גדול זרק 286 מיליון דולר של UST על מימון Curve. אם ה'התקפה' בוצעה או לא, זה די שנוי בכל זאת. ואכן, הצמדת UST לדולר ארה"ב נמצאת בלחץ עצום. אם השוק והביקוש יהיו צפויים כדי לשמור על הצרות כדי לשמור על שוויון ה-UST לדולר, זה אינדיקטור ברור לפגמי העיצוב של לונה. ה-Stablecoin האלגוריתמי מבוסס PoS לא היה בר-קיימא כפי שהצוות טוען. מהם הלקחים לעתיד של מטבעות יציבות שאנו יכולים להפיק מההתמוטטות בשוק הזה?

זו לא הפעם הראשונה בהיסטוריה שמתרחשת ריצה בנקאית, והיא לא תהיה האחרונה. עם זאת, כישלון נראה כמו תכונה אינהרנטית של מטבעות יציבים אלגוריתמיים, שכן רשימת הפרויקטים הבלתי ניתנים לקיימא צומחת מהר יותר מאי פעם: AMPL, UST, ואחריהם DEI, רק כדי להזכיר כמה.

בתחום המטבעות הדיגיטליים, ישנן 3 דרכים עיקריות להצמיד ערך סמלי לדולר: א) עם עתודות מזומנים או נכסים נזילים בחשבון בנק. עבור כל ערך $ שמונפק באסימון, דולר מקביל יושב (או נכסים נזילים אחרים) בחשבון הבנק כדי להבטיח שער חליפין של 1:1 בכל עת, ii) עם בטחונות תנודתיים כגון BTC או ETH. במקרה כזה, אתה צריך, למשל, בטחונות של $1,5 כדי להנפיק $1 של stablecoin. עם זאת, שיטה זו צורכת הון עבור מנפיקים ואינה יעילה במיוחד, iii) עם מטבע סטבלי מבוזר לחלוטין שבו המדיניות המוניטרית שלו אוטומטית על ידי חוזה חכם. הדרך השלישית הייתה זו שעשתה לונה.

מסע הדפסה של UST

הדפסה ושריפת UST הולכת יד ביד עם הביקוש ללונה. היתד נשמר באמצעות ארביטראז'. אם המחיר של 1UST>1USD, לסוחרים יש תמריץ להשמיד $1 שווה ערך של לונה כדי ליצור $1 של UST ולמכור אותו בחזרה לשוק, תוך כיס ההפרש. לעומת זאת, אם 1UST<1USD, סוחרי ארביטראז' צריכים להוציא את UST מהמחזור על ידי הדפסת לונה כדי לשחזר את הזוג. כל עוד המחיר של מחיר נכס הבסיס עולה, ניתן להדפיס יותר UST. ואכן, מחיר לונה ב-$100, מאפשר להדפיס 100 או להשמיד 100 UST.

בין נובמבר 2021 למאי 2022, UST יצאו לשוק בשווי של כ-16 מיליארד דולר, או 90 מיליון UST בכל יום. פרוטוקול Anchor, פלטפורמת הלוואות והלוואות הפועלת על הבלוקצ'יין של Terra, הציע ריביות של עד 20% על ידי החזקה של UST שלך דרך Anchor. זה הגביר את הדרישה ל-UST ואת השמדת לונאס לאורך הדרך. פחות לונאות במחזור מתורגמים לעליית מחירים.

לכן מנגנון זה נמצא בקורלציה לשווי שוק גבוה יחסית עבור לונה. עם זאת, אם כמות עצומה של UST נמכרת לשוק, הצמד UST/USD לא נשמר, מה שמאלץ בוררים להנפיק יותר לונה ולהחזיר את היתד. ההיצע החדש של לונה הפעיל לחץ כלפי מטה על מחיר השוק שלה. לפיכך, אם יהיה צורך להוציא עוד UST מהמחזור בזמן זעזוע כלכלי, המחיר של לונה ימשיך לרדת.

בזמן כתיבת שורות אלה, יש 11.28 מיליארד דולר במחזור, במחיר שוק של 0.09 דולר. לפיכך, 11.28*($1-$0.09)=$10.26bn היצע נוסף! במילים אחרות, יש להסיר 91% מ-UST מהשוק כדי לשחזר את הצמד. על ידי כך, הפרוטוקול אמור ליצור עוד 73 טריליון לונה במחיר הנוכחי של 0.00014 דולר כדי לדחות את UST, ומכאן להוזיל עוד יותר את המחיר של לונה ולעורר ספירלת מוות. לונה הופכת לנכס חסר ערך במאזן, שאינו יכול לשמור על היתד. טרה לונה פשטה רגל.

כאשר מחזיקים ב-UST ב-Anchor ראו את הכסף שלהם מאבד מערכו, הם התחילו להיכנס לפאניקה למכור את ה-UST שלהם לשוק כדי להציל את מה שעוד ניתן להציל. במהלך 10 ימים, 13 מיליארד UST הוסרו מעוגן, מה שמחזק את הלחץ כלפי מטה על UST.

משחק נגד השוק

נכון להיום, האספקה ​​הנוספת של UST לא הוסרה, מה שנמנע מנפח עוד יותר את האסימון לונה, שם האספקה ​​שלו כבר עומדת על 6.5 טריליון. צוות הליבה של לונה והשוק שיחקו בחתולים ובעכברים. בין ה-8 במאי^th ומאי 11^th, בעוד המייסד המשותף של לונה, דו קוון, ניסה להרגיע את הקהילה שלו וגם לשקם את הזוג על ידי מכירת מאגר העתודות של לונה של BTC, השוק שיחק נגד הקבוצה. ואכן, המהלך הזה מאותת לשוק שלונה גדולה מכדי להיכשל והצוות יבוא להציל ויהי מה.

אלא אם כן Do Kwon משחק משיכת שטיח, אז זה הימור בטוח לקנות UST במחיר נמוך, ולמכור אותם בחזרה עבור BTC עוד לפני שהזוג ישוחזר במלואו כדי לכיס את ההפרש. בתרחיש זה, לונה מאבדת את ה-BTC שלהם בזמן שהיא מנסה לשחזר צמד מול סוחרי ארביטראז'. הסוחר יכול אפילו לכסות את העמדה הארוכה שלו ב-UST על ידי שורט לונה. כך או כך, הוא/היא ישלח לכיסו את הכסף על ידי הימור נגד האפשרות של יתד. הקבוצה של לונה משחקת כעת לבדה מול סוחרי ארביטראז' בשוק שבו דובים השתלטו על שוורים. זה רק מתכון לקטסטרופה עבור משתמשי UST. מיליארדי ה-BTC של לונה לא יספיקו כדי להחזיר את הצמד, שלא לדבר על אמון המשתמשים.

למעשה, צמד ה-UST/USD מעולם לא שוחזר, כפי שהגרף שלהלן מראה:

כספים פרטיים: ללמוד מההיסטוריה

שני הכלכלנים בנימין קליין (1974)^[1] ומילטון פרידמן (1959)^[2] חקר את עידן הכספים הפרטיים בארה"ב ב-19^th מֵאָה. המחקר של קליין היה מאוד תובנות, שכן הוא טען שכספים פרטיים תחרותיים במחזור יובילו לתשלום ריביות למחזיקים. זה בדיוק מה שקרה במקרה של UST. ואכן, אנקור שילמה ריבית שנתית של 20% לבעלי המניות ב-UST, ולונה העבירה תשואת נוחות למחזיקיה. ובכן, כל עוד הכל עובד כשורה.

פרידמן טוען שהיצע הכסף התחרותי מוביל בסופו של דבר להצמדה לערך הנייר שלו, עקב לחצים אינפלציוניים אינסופיים. המקרה קרה למעשה בסומליה בשנות ה-1990 במהלך מלחמת האזרחים, ופירט על ידי מובארק (2003)^[3]. הסיבה לכך היא חוסר האמון הגלום בכספים פרטיים, שכן מאזני הבנקים היו קשים לביקורת עד שנחקק חוק הבנקאות הלאומית ב-1864, שהסדיר את הבנקים הפרטיים. לפני רגולציה זו, השטרות במחזור היו גדולים בהרבה מהעתודות הבנקאיות, מה שהעמיד את המערכת כולה בסיכון.

אנחנו, ב רשת Jax.Net, לא חיכה שהרגולטורים יתקנו את הבעיות האלה שמרעידות את כלכלת stablecoin האלגוריתמית. עשינו את זה מאוד יקר בהדפסת JAX, ומכאן, מניעת ניפוח ומסעות הדפסה כמו לונה. כריית מטבעות הנכסים שלנו קשורה לחלוטין למטבע העסקאות שלנו, ומונעת מניפולציות בשוק. יתר על כן, המאזן שלנו הוא הבלוקצ'יין שלנו, ולכן ניתן לביקורת מלאה בזמן אמת. משתמשים יודעים בדיוק כמה מטבעות עסקה מסתובבים. כמו כן, הם אינם משמשים להימור, רק למטרות עסקה. תשואת הנוחות ניתנת על ידי הצלחת מטבע העסקאות שלנו, אשר באה לידי ביטוי בתנועות המחיר של מטבע הנכס, אך ייצור שני המטבעות פועל לפי כללים שונים לחלוטין ואינו קשור בשום צורה. בדוק את הפרויקט שלנו ביתר פירוט כאן.

^[1] קליין, ב., (1974). האספקה ​​התחרותית של כסף, כתב עת של כסף, כרך 6, מס' 4, עמ' 423-453.

^[2] פרידמן, מ., (1959). תוכנית ליציבות מוניטרית. ניו יורק: הוצאת אוניברסיטת פורדהאם.

^[3] מובארק, ג'מיל א' (2003). מקרה של אספקה ​​פרטית של כסף בסומליה חסרת אזרחות, כתב עת לכלכלות אפריקאיות 11(3): 309-325.

- פרסומת -