מדוע צריך לתת לשוק האג"ח את היתרון של הספק

לקרוא: מה פנסיונרים יכולים לעשות נגד האינפלציה?

יש כמה סיבות להאמין ששוק האג"ח הלך רחוק מדי, ואני אדון בשתי מהן בטור הזה. הראשון הוא שהריבית הריאלית - הריבית הנומינלית פחות שיעור האינפלציה הצפוי - הפכה לאחרונה לחיובית משמעותית. לעתים קרובות יותר מאשר לא מבחינה היסטורית, שיעורי הריבית הנומינליים ירדו כאשר הריבית הריאלית חיובית (ולהיפך).

כדי להעריך היכן נמצאות הריביות הריאליות כעת, עיין בתרשים המצורף המתווה את התשואה על TIPS ל-10 שנים. זוהי תשואה ריאלית, שכן הקרן של TIPS צמודה לאינפלציה. אז כאשר תשואת ה-TIPS חיובית, כפי שהיא כעת, היא מייצגת את הסכום שהמשקיעים דורשים מעל ומעבר לאינפלציה.

שימו לב היטב שלא ניתן לייחס את התשואה הריאלית הגוברת למספרי המדד העדכניים ביותר, שמראים שהאינפלציה פועלת בקצב הגבוה ביותר מזה למעלה מארבעה עשורים. מכיוון ש-TIPS צמודים למדד המחירים לצרכן, הם מגוננים אוטומטית מפני עליות אלו. תשואת ה-TIPS המצוטטת מייצגת את הסכום הנוסף שמשקיעים מקבלים מלבד אינפלציה.

כדי להדגים את זה חיובי השערים הריאליים בדרך כלל מגיעים לירידה נומינלי בשיעורים, הפרדתי את הרמות החודשיות של תשואות ה-TIPS ל-10 שנים במהלך 20 השנים האחרונות לשתי קבוצות: הראשונה כללה את כל אלה שבהן התשואות היו שליליות, בעוד השנייה עם כל אלה שבהן התשואות היו חיוביות. עבור שתי הקבוצות מדדתי שינויים ממוצעים בתשואה הנומינלית של 10 שנים במהלך התקופות של 3, 6 ו-12 החודשים הבאים.

התוצאות משורטטות בתרשים המצורף. אין ספק, התשואה הנומינלית ל-10 שנים נטתה לרדת כאשר התשואות האמיתיות חיוביות, ולהיפך. הבדלים אלו משמעותיים ברמת האמון של 95% שבה משתמשים לעתים קרובות סטטיסטיקאים כאשר הם קובעים אם דפוס הוא אמיתי.

שיעורי ריבית בזמן מיתון

הסיבה השנייה שאני רוצה להזכיר בגלל המחשבה שאג"ח יגדלו בחודשים הקרובים היא שהמיתון נראה סביר יותר ויותר. ג'ורג' סרבלוס, ראש מחקר מטבעות עולמי בדויטשה בנק, מדווח כי לפי הפרשנות שלו לאופן שבו נסחרים חוזים עתידיים שונים, השווקים מציבים כעת את הסיכויים למיתון לפני סוף השנה הנוכחית על 100%.

לעתים קרובות הרבה יותר מאשר לא, שיעורי הריבית יורדים במהלך מיתון. קחו בחשבון את 17 המיתונים במאה הקודמת בלוח השנה שמנהל הלשכה הלאומית למחקר כלכלי, הפוסק החצי-רשמי של מתי מתחילים ומסתיימים המיתונים בארה"ב. התשואות הנומינליות על האוצר ל-10 שנים ירדו בכולן מלבד אחת.

חריג אחד זה היה במהלך המיתון שנמשך מנובמבר 1973 עד מרץ 1975, שסימן את תחילת עידן הסטגפלציה. מכיוון שיש היום שחוששים שאולי אנחנו נכנסים לתקופה דומה, החריג הזה אכן נראה מבשר רעות. עם זאת, אני מתפתה שלא לייחס לכך חשיבות יתרה, שכן הריבית ירדה בשני המיתונים האחרים שהתרחשו גם בעשור שנמשך בין 1973 ל-1982.

סיבה נוספת לא להגזים בחשיבותו של אותו חריג אחד: לאחר ניתוח כל המיתונים בלוח השנה של ה-NBER, לא מצאתי מתאם מובהק סטטיסטית בין גודל האינפלציה לאופן שבו התשואה של 10 שנים התנהלה במהלך המיתון. לדוגמה, במהלך מיתון נוסף שהתרחש בעשור הסטגפלציה - זה שנמשך מינואר עד יולי 1980 - האינפלציה התנהלה בקצב דו ספרתי אך התשואה ל-10 שנים עדיין ירדה.

אף אחד מעלי התה הללו לא מספק ערובה לכך שהריבית תרד בחודשים הקרובים. וגם אם הריבית אכן תרד בחודשים הקרובים, עלי התה הללו לא שופכים אור על סיכויי שוק האג"ח לטווח ארוך. ובכל זאת, זה מעודד שצצו סיבות משכנעות המספקות תוכן לתקווה שלפחות כרגע הגרוע ביותר בשוק הדובי של אג"ח מאחורינו.

מארק הולברט הוא תורם קבוע ל- MarketWatch. דירוגיו של הולברט עוקב אחר עלוני השקעות שמשלמים עמלה אחידה לביקורת. ניתן להגיע אליו בכתובת [מוגן בדוא"ל].