כאשר אבק הזהב שקע

כששנת 2022 מאחורינו, מחובתנו כמשקיעים להעריך מחדש את ההחלטות שלנו, ללמוד ולהוסיף כלים חדשים לערכת הכלים שלנו. רוב השיחות במסיבת החג התרכזו כנראה במניות צמיחה שנמחקות ובאג"ח יש את השנה הגרועה ביותר שלהן בזיכרון. חבר את שניהם יחד ותיק המניות הטיפוסי של 60%/40% אג"ח עברה שנה אומללה באמת.

אבל היו אזורים שבהם אפשר היה למצוא הגנה. כפי שרבים מהקוראים שלי יודעים, נוף ההשקעות שלי מורכב לא רק ממניות ואיגרות חוב, אלא גם מזהב. אני קורא לכולם לקרוא את אחד המאמרים הראשונים שלי מהשנה האחרונה לפני שתמשיך הלאה (מדגם נתונים קטנים מראה פוטנציאל גדול (forbes.com). ביצירה זו נקטתי בגישה כמותית למחזורי הידוק של 50 שנה, בשילוב עם משטרים מאקרו-כלכליים, ולמה שהמודלים הקנייניים שלנו בחברת Proficio Capital Partners חזו לתשואות מקבוצת הנכסים. לאחר מכן שיכבתי את הניתוח הזה עם אחד משני נתיבים לכיוון היסודי של הכלכלה (האם פאוול יהפוך לוולקר 2.0? או שהוא יוריד את הרגל מהגז מוקדם?). הגעתי למסקנה שהזהב יתגלה כגידור מצוין למניות או בעל ביצועים מוחלטים חזקים.

ובכן, האבק שקע ב-2022, ובעוד הכיוון של פאוול עדיין מתפתח, תחזית הזהב שלי הוכחה כמדויקת. במהלך מלחמת רוסיה-אוקראינה (עזרה לזהב) והפד העלה את הריבית יותר ממה שרבים צפו (פגיעה בזהב), אנחנו עכשיו יושבים עם זהב נקודתי (בדולר ארה"ב) כמעט קבוע לשנה... המבורגר כלום. הרמת ידיים, מי ייקח חלק משמעותי מתיק ההשקעות שלו להיות שטוח השנה?

אבל עכשיו אנחנו מסתכלים קדימה, משתמשים במה שלמדנו כדי להדריך אותנו.

דבר ראשון, הזהב (כמו כל הנכסים המסוכנים) סובל כאשר הפד מעלה את הריבית. משיאו במרץ ועד לשפל של ספטמבר, הזהב הספוט ירד בקצת יותר מ-20%. זה קרה לאחר שהפחד הגיאו-פוליטי של הסכסוך ברוסיה אוקראינה פגה והפד הגביר את מאמץ ההליכה שלו. מניות נפגעו במהלך תקופה זו וכאשר אתה מסדר את הגרפים, הם נראים זהים. עם זאת, לאחרונה חל שינוי. הפד האט את העליות מ-75 נקודות לשנייה ל-50 בסיס (שיכול להשתנות) ומחודש נובמבר עד סוף השנה ה-S&P ירד של כ-1% בעוד שהזהב הנקודתי עלה ב-10%.

בדומה ליצירה הקודמת שהתייחסתי אליה, העבודה שעשיתי לאחרונה נטועה בניתוח היסטורי. הידוק הפד גרמה להיפוך משמעותי על פני עקום התשואות. מאז 1973, ניתחתי 5 תקופות של היפוך מתמשך בין שיעורים של 3 חודשים ל-10 שנים. הזהב החזיק מעמד במהלך כל תקופת היפוך (הירידה הגרועה ביותר של 1.8%). שוב, הלכתי צעד קדימה ושידפתי את זה עם מודלים של חיזוי נכסים קנייניים שלנו. כיום, המודלים שלנו צופים שהזהב נמצא בחמישון הגבוה ביותר של תשואות חזויות (ומניות בנמוכות ביותר), הדומה למחזור ההיפוך של 2000. ביציאה מההיפוך הזה, הזהב כמעט הכפיל את עצמו בחמש השנים הבאות בעוד שהמניות היו שטוחות למעשה.

למרות שזה מבטיח מחדש, n של 1 אינו בסיס לקבלת החלטות. עלינו להבין את היסודות. תקופת בועת הדוט קום והיום דומים בכך שאנו עדים לתיקון גדול מהערכות שווי ומודלים עסקיים לא הגיוניים. עד כה, בשני המקרים ערך וזהב החליפו את הצמיחה כנושא ההשקעה העיקרי.

כמו כן, חשוב לציין כי, בנפרד מטיולי הפד, יש ויכוח בנוגע למיתון (שמתרחש בדרך כלל 12-18 חודשים לאחר היפוך). כאשר הרטוריקה של המיתון ואז המציאות משתלטת, המניות סובלות כאשר ההערכות מתעדכנות כלפי מטה תוך דחיסת השוליים. זהב, לעומת זאת, אינו סובל מכך כיוון שלא קשורים אליו רווחים. אבל משקיעי זהב יודעים שההקלות של הפד ממש מעבר לפינה.

לבסוף, וללא ספק הסיבה הבסיסית והמשמעותית ביותר להיות זהב שורי היא כמות השיא של רכישת הבנק המרכזי. מועצת הזהב העולמית דיווחה כי היו 400 טון רכישות של הבנקים המרכזיים העולמיים ברבעון השלישי בלבד. רכישות YTD הן יותר מ-3 טון, ועולות על כל הסכומים השנתיים מאז 670. זוג הביקוש הזה מושך עם מעט או ללא היצע חדש מגיע והשלב מוכן לעלייה במחירים.

העיתוי היום אינו מושלם מכיוון שהפד עדיין מתהדק. עם זאת, המערך הבסיסי של היפוך עקומת התשואות, הערכת השווי היחסית והקנייה של הבנק המרכזי עודד אותי לגבי הסיכויים ארוכי הטווח של מניות כריית זהב וזהב. זכור כי תיק 60/40 אינו ההחלטה היחידה על הקצאת הנכסים שאתה יכול לקבל. בהתקף הבא של חולשת מחיר הזהב וכיוון ברור לעבר הפסקה/פיבוט מצד הפד, אחזור על שימוש בהזדמנויות אלו כדי להגיע לחשיפה מקסימלית לזהב.

כל הנתונים עבור עמודה זו הגיעו מ-Bloomberg LP.