הבנת הנפילה של FTX מעיניו של ביטקוין

עולם המטבעות הקריפטוגרפיים אינו זר להתפוצצות ופולחני אישיות בעלי פרופיל גבוה, והיו כמה רק השנה. אבל אפילו בסטנדרטים של קריפטו, סיפור ה-FTX בולט בגילויים המזעזעים שהתגלו. ה נפילה מהירה של סם בנקמן-פריד הוא כנראה רגע פרשת מים עבור התעשייה כולה.

סטיבן לובקה, בעל טור ב-CoinDesk, הוא מנכ"ל Swan Private Client Services, שירות קונסיירז' למשקיעים בעלי הון גבוה בחברת Swan Bitcoin.

הרבה ייכתב על FTX מנקודת מבט מיינסטרים, והרבה ייכתב מנקודת מבטם של משקיעי מטבעות קריפטוגרפיים. תשמעו הרבה על FTX מקרנות הון סיכון (VCs) השונות שמאכלסות את התעשייה, ומשפיענים אחרים שמסקרים - מימון מבוזר (DeFi), Web3 ו-NFTs (הידוע גם באסימונים שאינם ניתנים לשינוי).

באופן בלתי נמנע, הסיפור שישתף על ידי מקורבי קריפטו יהיה "FTX היה נורא אבל הוא רק מציג את הבעיות עם חברות ריכוזיות ומדגיש את היתרונות של פרוטוקולים מבוזרים."

ראה גם: FTX הראה את הבעיות של מימון מרכזי (והבטחות של DeFi) | דעה

מה אם זה מפספס את הנקודה? לתרבות, לנורמות ולערכים של הקריפטו היה תפקיד מרכזי בעלייתה (ונפילתה) של FTX, יותר ממה שהקולות הללו עשויים להודות. פשוט קח את זה מנקודת המבט של הביטקוין.

מה קורה עם ביטקוינים?

אתה בטח חושב על bitcoiners (או Bitcoin Maxis) בתור חבורה מוזרה.

אנחנו נראים כמו פונדמנטליסטים מוזרים שפשוט לא יכולים לעטוף את מוחנו סביב החדשנות והאפשרויות הגלומות בנכסים דיגיטליים מלבד ביטקוין. לא נעשה שום פשרות ונמשיך לחזון צר מאוד כיצד לפתח ולהמשיך להצמיח את פרוטוקול הביטקוין.

ביטקוינים יכולים להיראות כמו האמיש של הקריפטו. מוזר, נכון? התפיסה הזו של ביטקוינים היא מחזורית: אנחנו עדיין מגיעים מהשיאים המטורפים של עוד ריצת שור קריפטו ורבים עדיין מאמינים שהקריפטו יחזור. ברגעים הגבוהים ביותר האפשרויות נראו אינסופיות, כסף נפל מהשמיים ובלוקצ'יין עומד לשנות את העולם. אנשים נטשו את המצוות הבסיסיות של מעבר למתווכים פיננסיים. (למה שתשמור בעצמך על המטבעות שלך כאשר אתה יכול להרוויח 10% להלוות דרך צלזיוס?)

הסיפור ממשיך

לאחר מכן הגיעו המפוצצות: טרה, צלסיוס, Three Arrows Capital, וויאג'ר (ורבים אחרים שנחסכו רק על ידי חילוץ והזרמת הון).

המטבעות היקרים והרעיונות החדשים איבדו 90%+ מערכם. סיכון הצד שכנגד הרים לפתע את ראשו המכוער. אולי העמדה שהביטקוינים נוקטים בה הגיונית יותר עבורך כעת. אולי לא.

במהלך ריצות שוורים, ביטקוינים נראים כמו טיפשים עקשנים שפשוט לא יכולים להבין את האפשרויות. עם זאת, במהלך שווקי דובים, האידיאלים, הערכים והגישה שלהם מתחילים להיות הגיוניים יותר לאנשים שעושים חקירה קטנה. תרבות הביטקוין, בליבה, היא אחת מהתובנות שהושגו קשות. לקחים. כסף אבוד.

ראה גם: ביטקוינים צדקו: פיננסים מנשקים רק יצרו כוכב הלכת פוסט דולר | דעה

במובנים רבים, FTX מאמת את הדרך שבה ביטקוינים ניגשים לתעשייה זו. בואו לחקור איך!

מימון

בליבה המוחלטת של הביטקוין נמצא עיקרון יחיד: עלינו לבצע דה-פיננסיזציה. זה מנוגד לחלוטין לכל האתוס של הקריפטו, המעניק לכל אחד את היכולת לממן נכסים באופן מיידי. עבורי, זה למעשה הפער העמוק ביותר בין ביטקוין לקריפטו.

ביטקוין מנסה לבטל פיננסיזציה של עולם פיננסי ממונף מדי. קריפטו מנסה לממן הכל עוד יותר.

קריפטו רוצה אמנות, מוזיקה, משחקים, אישורי התחברות וכל דבר אחר שהם יכולים לשים עליו כדי להפוך למימון פיננסי. ביטקוינים חושבים כי מינוף, סבסוד סיכונים והפיכת הכל לנכס ספקולטיבי הם למעשה שלילי נטו באופן מסיבי עבור הציוויליזציה.

אני אצייר לך דוגמה: בתים. שוק הנדל"ן הוא דוגמה מושלמת לאיך נראית פיננסיזציה. בתים תמיד היו בעלי ערך, אבל הם לא תמיד היו נכסים פיננסיים כמו שהם היום. ברגע שהממשלה סיבסדה את הסיכון למלווים במתן הלוואות לדיור, והבנקים המרכזיים הרוויחו כסף זול עבור מלווי המשכנתאות; מחיר הבתים התפוצץ והפך לבלתי סביר עבור רבים.

בעלות על בית היא היבט חשוב בלכידות חברתית. זה למעשה "הוכחת הימור" עבור מדינות. בעלי בתים הופכים לבעלי עניין במדינה. הם מקימים משפחות, והם מתחילים לדאוג לסיכויים ארוכי הטווח של האומה. מימון בתים הפך אותם לבלתי סבירים בהדרגה וערער את הלכידות החברתית והפיננסיזציה נמצאת בכל מקום בכלכלה העכשווית.

FTX לא הייתה יכולה להתקיים ללא תרבות שמעריכה פיננסיזציה לשמה. היא הפכה לבורסה פופולרית בכך שהציעה לסוחרים מינוף מטורף ויכולת לבטוח כמעט כל מאחזקות האלטקוין שלהם (בניגוד לבורסות נגזרים רבות, ולכל שוקי הספוט). FTX גם רשמה יותר מוצרי נגזרים אקזוטיים מבורסות אחרות והקדישה זמן רב לאופטימיזציה של מנוע החיסול שלהן (כן, זה הפך את הפירוקים ליותר טובים אבל זה גם ייצג דחיפה למינוף רב יותר).

מינוף זה דבר מוזר. כמות המינוף האופטימלית היא תמיד אפס מינוףלפי הכלכלנים אולה פיטרס ואלכסנדר אדמו. כאשר אנשים מזהים שוק עם תנודתיות נמוכה ומחליטים לקחת על עצמם מינוף לתשואות מיצים, הם בסופו של דבר מעוררים תנודתיות לשוק הזה באמצעות המינוף עצמו.

ראה גם: מדוע ביטקוין נמצא בקורלציה גבוהה עם פיאט | דעה

כלומר מינוף לעולם לא יכול לעבוד לטווח ארוך. כן, אני יודע שאתה מכיר מישהו שעשה הון עם הימור ממונף מסוכן במשך כמה שבועות, אבל מבחינה מבנית, בטווח הארוך, מינוף לעולם לא יכול להניב ביצועים גבוהים מבניים של השווקים, שכן הנוכחות של המינוף עצמו מובילה להתפוצצות שמתחסלת הממונפים.

תנודתיות מוגברת זו גורמת לחיסולים עבור שחקנים ממונפים ומראה שהמינוף האופטימלי הוא תמיד אפס. FTX הייתה תמיכה למינוף ופיננסייזציה. בנקמן-פריד אמר לאחרונה שהוא נתן לזה לצאת משליטה, מתוך מחשבה שקרן הגידור שלו יכולה להשפיע יותר אם היא תבצע הימורים גדולים יותר.

המינוף היה רע למשתמשים, רע לקרנות גידור ורע ל-FTX עצמה. ביטקוינים דוחפים לעתים קרובות לשוקי ספוט מלאים, וממליצים למשתמשים חדשים להתרחק ממינוף ולהפחית את הסיכון של הצד הנגדי שלהם.

FTX נבנה על עקרונות הפוכים.

מהלל עושר

קהילת הקריפטו בוחרת לעתים קרובות את אלופיה על סמך קריטריון אחד: האם הם מרוויחים כסף. FTX זה מה שקורה כאשר אנו מתגרשים מעושר והצלחה ממוסריות ואתיקה. סביר מאוד ש-SBF ניצלה בשלב מסוים הפקדות של לקוחות כדי לבצע "אלטרואיזם יעיל".

במובן הזה, בנקמן-פריד משמש כפרגון של תעשייה: מי שטוב לו לפגוע באחרים אם זה מקדם את הגדרת הטוב שלו. יש שורה ארוכה של אנשים משפיעים בתחום הקריפטו שבאו לפניו, שבעצם פעלו על אותו עיקרון, גם אם הם לא גנבו או פגעו ישירות.בנקמן-פריד הוא שיאה של תרבות הקריפטו העכשווית, תופעה שמאפשרת הון סיכון, תקשורת , ומשתמשים כאחד, Bankman-Fried הוא הפלט שאתה מקבל כאשר הקלט שלך הוא הערכים העכשוויים של קהילת הקריפטו.

עכשיו, זה לא אומר שהביטקוינים אלרגיים לעושר או להצלחה. ההבדל הוא שהעושר הוא טוב כשהוא נוצר *מוסרית* ו*מוסרית.* עושר הוא טוב כשהוא מגיע ממתן ערך לעולם או בניית משהו חשוב.

אֶתִיקָה? מוֹרָל? הנה שוב הביטקוינים עושים מוסר!

אני מבין. לשמוע על איך יש פער מוסרי בין ביטקוין לקריפטו נשמע כמו פונדמנטליזם. אבל זה מגיע רק מהבנת התמריצים והערכים שעומדים מאחורי 50 השנים האחרונות של שינוי ודילול כלכליים. פרדיגמה שראתה את עלייתם של ספקי שירותים פיננסיים על פני התעשייה. פיננסיזציה על פני יצירת ערך. ודלדול הון על פני יצירת הון. במילים אחרות, פיננסים פוסט מודרניים.

הראה לי את התמריצים (אני אראה לך את התוצאה)

האדרת פיננסיזציה, יצירת עושר בלתי מוסרית והנפקה בלתי מוגבלת של מכשירים פיננסיים יצרו מערכת של תמריצים שאפשרו הונאה, מניפולציות והונאה להתרחש שוב ושוב.

אולי אתה מכיר מייסד קריפטו שפועל בתום לב, באמת מאמין בפרויקט שלו, ולא ניצל את מנגנוני הנפקת האסימון שלו בשום צורה - נפלא! האנשים האלה בהחלט קיימים.

עם זאת, העצמת כל אחד (כולל מייסדים אנונימיים) להנפיק מכשירים פיננסיים בצורה בלתי מוגבלת לחלוטין תוך מימון שלהם בזרם אינסופי של מזומנים זולים עם הון סיכון, יצרה מערכת בלתי ברת קיימא. גרוע מכך, טענות אטומות על "חדשנות" וחזונות אוטופיים של עתיד ללא היררכיות פיתו משקיעים קמעונאיים ויצרו מצב עם תמריצים קומיים גרועים. האם מישהו באמת מופתע שסם בנקמן-פריד התחיל במהלך פריחת ה-ICO?

יתרה מכך, היכולת של צוות ריכוזי לשלוט בהנפקת אסימון שנויה במחלוקת רבה. אפשר לומר שאסימונים הם דרך לביזור בעלות והשפעה בפרויקט, אבל אם תסתכלו על מה שקורה בפועל במקום, בתיאוריה, תמצאו בעלות מרוכזת באופן מסיבי בקרב גורמים פנימיים.

אסימונים מונפקים כאילו היו הון עצמי, ומשרתים בדיוק את אותו תפקיד עבור מייסדים - זה בגלל שמייסדים מוכרים אסימונים כדי לממן את המיזמים המשותפים שלהם. מדוע ניירות ערך מוסדרים בשווקים פיננסיים מסורתיים?

כי במשך מאות שנים ראינו פעם אחר פעם שהאפשרות לאנשים גישה בלתי מוגבלת למכירת מכשירים פיננסיים שנטבעו יש מאין הביאה לניצול לרעה של כוח מתמשך.

ראה גם: עלייתה ונפילתה של תרבות הביטקוין | דעה

האם זה אומר שחוקי ניירות ערך מושלמים? האם זה אומר שה-SEC אינו ניתן לטעויות? ברור שלא. אבל זה כן מראה לנו שהיכולת להנפיק אסימונים מאוויר דל היא בלב כל כך הרבה תוצאות קריפטו הרות אסון.

לא משנה מה הם בעצם, אנשים קונים אסימונים מתוך אמונה שהם סוג של הון עצמי. הם חושבים שהם מייצגים בעלות בפרוטוקול.

האם FTT ייצג בעלות ב-FTX? בהחלט לא! אבל אנשים התייחסו לזה כמו שזה עשה, למרות היותו מספר שלם חסר ערך בגיליון אלקטרוני ש-FTX שלטה בו באופן חד-צדדי. FTX לא היה קורה אם:

1. FTX לא הצליח להדפיס FTT מהאוויר

2. FTX לא שלטה בבורסה ובחברת האביזרים (אלמדה)

3. FTX לא שטפה את ה-FTT כדי לנפח את הערכת הנייר שלה

4. הלווים לא קיבלו אסימונים שהודפסו מהאוויר כבטחון

התוכנית כולה הסתמכה על כך ש-FTX יוכל ללוות כנגד FTT. למה? כי אם הם היו צריכים למכור FTT השוק היה הופך לנזול מכיוון שהיו מעט קונים טבעיים.

FTX השתמש באותו ספר משחק כדי לנפח את הנכסים שלה באמצעות סרום, MAPS ו- OXY. היא גילתה שהיא יכולה להשתלט על "פרוטוקולים מבוזרים", לרכוש אחוז עצום מהאספקה ​​ולשאוב באופן מלאכותי את הערך לשוק לא נזיל.

ראה גם: מדוע מכירת ביטקוין בהפסד יכולה למקסם את פוטנציאל ההחזקה שלך | דעה

"DeFi", כספים מבוזרים, לא סיפקה שום הגנה מפני זה. למרות יצירת פרוטוקולים שאינם משמורנים וניתנים לאימות, DeFi יצרה גם את התקדים התרבותי שבו צוותים מרכזיים של מפתחים מאחורי הקלעים שולטים במפתחות וכמעט תמיד במטבעות. סביר להניח שבנקמן-פריד ראה שהוא יכול לשחק את זה... ועשה, כמו ב עלילת סושי מוזרה.

למרבה האירוניה, עולם הקריפטו אוהב לנצח בביזור. הם אומרים שאנחנו צריכים פרוטוקולים מבוזרים, חילופים מבוזרים, הכל מבוזר. אבל הקריפטו אוהב הנפקה מרוכזת של אסימונים. מדוע אף אחד לא נלחם על הנפקה מבוזרת גרידא של האסימונים הללו?

כריית הוכחות עבודה תוכננה כמערכת הנפקה הוגנת שבה אין מקורבים מיוחסים וכולם מתחרים על אסימונים על ידי ביצוע עבודה יקרה. זה לא מספיק אם מקורבים יכולים להתחיל לכרות לפני אחרים, אבל כל עוד יש השקה הוגנת כרייה היא הדרך המבוזרת ביותר להביא אסימון לשוק.

אם תסיר את היכולת של חברות וצוותים להנפיק אסימונים, אתה שואב את האוויר מכל כך הרבה מההתעללויות האלה.

3 עקרונות ליבה. אין ספור בעיות

יש עוד בסיפור, אבל שלושת עקרונות הליבה הללו הם לב ליבה של סאגת FTX: פיננסיזציה, הפרדת עושר מאתיקה והנפקה מרוכזת של אסימונים. יש ריקבון בליבה של יקום המטבעות הקריפטוגרפיים, והוא ניזון על ידי מתן אפשרות לטרנדים אלה להתפשט וטיפוח תרבות של טריפה.

מבחינה אידיאולוגית, הקריפטו היה אמור להיות הפסקה מהמערכת הפיננסית המסורתית, אך הוא הצליח במידה רבה רק לשחזר כמה מההיבטים הגרועים ביותר של הפיננסים המודרניים - רק עם פחות מעקות בטיחות. קריפטו היא פסגת וול סטריט, האצה של פיננסיזציה, עסקים א-מוסריים ופולחן אישים.

ביטקוינים נלחמים למען דה-פיננסיזציה, צבירה מוסרית של עושר ופרוטוקולים שנבנו ללא הנפקת אסימונים מרוכזת. זו אחת הסיבות שביטקוין חשוב, הוא מציע לנו מסלול למערכת חדשה (או אולי חזרה למערכת ישנה יותר - הדברים לא היו תמיד ככה!).

ראה גם: הביטקוינטים שחיים 'לצמיתות לא שם'

סיפור ה-FTX יסובב כמשהו שניתן לתיקון על ידי DeFi. אתה תשמע את זה. אני לא חושב שזה נכון. פרוטוקולי DeFi עצמם (מופרדים מאסימונים וכו') עשויים לעשות חלק מהדברים היטב, כמו לאפשר שירותים פיננסיים שאינם משמורנים באמצעות תוכניות הנצמדות למערכת קבועה מראש של כללים וניתנות לאימות באופן עצמאי.

אבל יש הבדל בין תיאוריה לפרקטיקה. DeFi לא מנע מ-FTX ללכוד את סרום החליפין המבוזר או פרוטוקולים אחרים. אולי DeFiers יגידו "טוב, זה לא DeFi אמיתי." כן, וברית המועצות לא הייתה "קומוניזם אמיתי", זה היה מה שקורה בכל פעם שאנחנו מנסים את זה.