שאלות לגבי היציבות הפיננסית בארה"ב תופסות את מרכז הבמה בעקבות קריסת בנק עמק הסיליקון וההחלטה הקרובה של הפדרל ריזרב בארה"ב על שיעורי הריבית. ממש מתחת לפני השטח, לטוב ולרע, משהו מדהים שקרה למשלמי המסים בארה"ב: הנטל שהם מתמודדים איתו על החוב הלאומי ירד באופן דרמטי בשלוש השנים האחרונות. הסיבות לכך צריכות להיות חלק מהחשבון של הפד בזמן שהוא מנווט את המצב.
התפתחות שכמעט לא מורגשת זו עשויה להיראות מנוגדת לאינטואיציה, שכן החוב הציבורי גדל בכ-5 טריליון דולר באותה תקופה. אבל במקביל, שווי השוק של ניירות הערך של משרד האוצר האמריקאי הפך משיא של 108% מהכלכלה לשווי הנוכחי של 85%. זוהי אחת הירידות המהירות ביותר בנטל החוב של ארה"ב ומעמידה את ערכו קרוב לרמה הקדם-מגפנית.
עם זאת, ירידה חדה זו היא גם הסיבה שאנו עומדים כעת בפני לחץ פיננסי מוגבר. הרווח הנמרץ שמגיע למשלמי המסים בא במידה רבה על חשבון מחזיקי האג"ח, כולל בנקים שספגו הפסדים גדולים על השקעותיהם באג"ח. חשוב, אם כן, לבחון מקרוב כיצד התרחשה הירידה המהירה הזו בנטל החוב ולבחון מה המשמעות של זה על היציבות הפיננסית.
מקורות השינוי הדרמטי מתחילים באביב 2020. גודל הדולר של הכלכלה ירד בחדות כאשר ההוצאות הפדרליות זינקו. התפתחויות אלו הן העלו את נטל החוב על ידי הקטנת בסיס המס שממנו ניתן לשלם את החוב והן על ידי הגדלת החוב הלאומי. בנוסף, שיעורי הריבית ירדו לקרוב ל-0%, מה שהפך את משרדי האוצר הקיימים לשווים יותר מאחר ששילמו ריבית גבוהה יותר.
במילים אחרות, למחזיקי אג"ח, פתאום הייתה תשואה טובה מהצפוי על האוצר שלהם, ומשלמים מיסים עמדו על החשבון. בסך הכל, שלוש ההתפתחויות הללו העלו את נטל החוב של משלמי המסים לרמה של 108%.
עם זאת, גודל הדולר של הכלכלה התאושש במהירות מהשבתת המגיפה וחזר למגמה עד אמצע 2021. זה הוריד את יחס החוב לתוצר בכ-14 נקודות אחוז. לאחר מכן הגיע גל האינפלציה, שהפחית עוד יותר את נטל החוב ב-85 נקודות אחוז, והביא אותו לערך נוכחי של 1.89%. זה עשה זאת באמצעות שני ערוצים. ראשית, האינפלציה הגבוהה דחפה את גודל הדולר של הכלכלה בכ-XNUMX טריליון דולר מעל המגמה שלפני המגפה.
שנית, כמובן, העלייה באינפלציה גרמה ל-Fed להעלות את הריבית בחדות, מה שהוריד את שווי השוק של האוצר בכ-1.9 טריליון דולר. גורלם של מחזיקי האג"ח השתנה אפוא. לפתע הם החזיקו באג"ח ששוות הרבה פחות ממה שציפו, הן במונחים מותאמי אינפלציה והן ביחס לניירות ערך בעלי ריבית חדשים יותר ששילמו יותר.
מחזיקי איגרות החוב, בקיצור, שילמו על חלק ניכר מההפחתה בנטל החוב באמצעות האינפלציה הגבוהה יותר. שיהיה ברור, גם מחזיקי איגרות חוב הם משלמי מס, אבל הם רק תת-קבוצה של משלמי מס. יתרה מכך, ההפסד למחזיקי האג"ח חריף וגלוי עבורם יותר מאשר הסיכוי לחיוב מס עתידי נמוך יותר עבור משלמי המסים.
העברת העושר המדהימה הזו מבעלי האג"ח לא הוגבלה לשוק האוצר של 24 טריליון דולר. שווקים אחרים עם הכנסה קבועה כמו שוק ניירות ערך מגובי משכנתאות של 12 טריליון דולר ושוק אג"ח קונצרניות של 10 טריליון דולר ראו גם הם הפסדים גדולים בשווי השוק. זוהי סיבה מרכזית לכך שהבנקים, המחזיקים בניירות ערך כאלה, נמצאים כיום בלחץ. מחקר שנערך לאחרונה מצא כי נכסים מסוג זה במערכת הבנקאות בארה"ב מוערכים יתר על המידה ב-2.2 טריליון דולר עקב הפסדי סימון לשוק. הפסד זה אומר שבנקים רבים לא יכלו לכסות את כל התביעות של המפקידים שלהם אם הם יימלטו בהמוניהם.
מצבם הרעוע של הבנקים מהווה בעיה גדולה ליציבות הפיננסית, כפי שציינו רשויות הרגולציה בארה"ב. זו גם הסיבה שממשלת ארה"ב ביטחה את כל המפקידים בבנק עמק הסיליקון ובנק חתימות שנכשלו לאחרונה, ומדוע הפד החליט לקבל בטחונות להלוואות בשווי נקוב ולא לפי שווי שוק במתקן הנזילות החדש שלו. הרגולטורים מודאגים מפצצת זמן משוק לשוק במאזני הבנקים בארה"ב. אלו הם מחזיקי אג"ח אשר מבלי משים נתנו העברה גדולה של עושר לחייביהם ואולי לא יוכלו לעמוד בכך.
יש הרבה סיבות שהגענו לרגע הזה, אבל כנראה שהחשובה שבהן היא העלאות הריבית המהירות של הפד בשנה האחרונה. רוב מחזיקי האג"ח, כולל הפד, הופתעו מהמהירות ומהיקף ההעלאות בהתחשב בציפיות שיצרו בעשור האחרון של ריבית נמוכה והתחזיות של הפד עצמו לפני שנה בלבד. הפד מקווה שהעלאות הריבית הללו יסיימו את גל האינפלציה, אך בינתיים הן פגעו במאזני הבנקים ופגעו ביצירת האשראי קדימה. יש לקוות שזה יסיים את האינפלציה הגבוהה בצורה מסודרת ולא כמשבר פיננסי.
אנחנו חיים בתקופה מדהימה. אין דרך קלה קדימה, אבל אנחנו מקווים שהפד יוכל לנווט בהצלחה במים המסובכים האלה.
פרשנויות אורח כמו זו נכתבו על ידי מחברים מחוץ לחדר החדשות Barron's ו- MarketWatch. הם משקפים את נקודת מבטם ודעותיהם של המחברים. הגש הצעות פרשנות ומשוב אחר ל- [מוגן בדוא"ל].