כלכלני סנט לואיס שואלים אם המתינות הגדולה הסתיימה

למרבה המזל, מדד המחירים לצרכן בארה"ב נמצא במגמת ירידה, לאחר שהגיע לשיא של למעלה מ-9% בשנה האחרונה לאחרונה ביוני.

מדד הליבה כמעט נגע ב-7% בספטמבר, מה שעדיין מבלבל את המוח.

האם אתה מחפש חדשות מהירות, טיפים חמים וניתוח שוק?

הרשמה לניוזלטר Invezz, היום.

מדד המחירים לצרכן לחודש דצמבר הגיע ל-6.5% לעומת השנה, בהתאם לציפיות של רוב האנליסטים בשוק. 

זה היה ההדפסה הראשונה של תת-7% מאז נובמבר 2021 והתמתנה מ-7.1% בחודש שעבר.

מדד הליבה לצרכן (לא מזון, לאאנרגיה) נכנסה לטריטוריה מתחת ל-6% בפעם הראשונה מאז יוני 2022 והגיעה ל-5.7% בשנה שעברה.

מחודש לחודש, מדד המחירים לצרכן ירד למעשה ל-0.1%, בעוד קריאת הליבה תקתקה לרמה של 0.3% לעומת 0.2% במהדורה הקודמת.

עם הפרת הרמה הפסיכולוגית של 7%, השוק היה כמעט תמימי באמונתו כי הפד יקל על עוצמת העלאות הריבית שלו ל-25 נקודות הבסיס המסורתיות בהמשך החודש.  

חמש דקות לפני פרסום מדד המחירים לצרכן, ה FedWatch של CME הכלי הראה שהסיכוי לעלייה של 25 נקודות שנייה בפגישה הבאה עמד על 77.3%.

זמן קצר לאחר הפרסום, זה זינק ל-97.2%, אם כי כעת ירד מעט לכ-91%.

האם המתינות הגדולה הסתיימה?

מייקל מק'קרקן וטרן חאן נגאן מהבנק הפדרלי של סנט לואיס כתבו ספר מעניין מאמר על עתיד האינפלציה.

קטע קודם על Invezz ציין כי לאחרונה כלכלי בהיסטוריה, היו שני מקרים של ירידת מדד המחירים לצרכן מעל ה-8% בארה"ב.

בשני המקרים, אינפלציה סירב להרפות בחיפזון,

בשנות השבעים והשמונים, אינפלציית המחירים לצרכן בארה"ב עלתה ב-8% בשתי הזדמנויות נפרדות. ראשית, מ-1973 עד 1975, הוא נשאר מעל 8% במשך 23 חודשים רצופים. במקרה השני, בין 1978 ל-1982, זה נמשך 41 חודשים רצופים.

לעומת זאת, למרות שגם מדד המחירים הראשי וגם הליבה הגיעו לשיאים של ארבעה עשורים בשנת 2022, אינפלציה מרושעת שכזו הובאה ל"שליטה" בקצב מהיר הרבה יותר מאשר במקרים קודמים.

במידה רבה, שלל העלאות הריבית הגדולות של הפד (מאמר עליו ניתן לקרוא כאן) יצר נסיגה חדה ובהחלט הראה הצלחה מסוימת בטווח הקרוב.

אבל השאלה הגדולה היא, שאם רמות אינפלציה מסחררות יכולות להישאר כל כך גבוהות כל כך הרבה זמן, מה יקרה הפעם?

האם מדד המחירים לצרכן ימשיך לרדת לממוצע לטווח ארוך למדי, או שצפויים לנו ימים אפלים מאוד של אינפלציה גבוהה באופן עקבי?

שתי מציאויות

ההיסטוריה הכלכלית האחרונה של ארה"ב יכולה להתחלק בערך לשני חצאים.

הראשון הוא וודס שלאחר ברטון (וסיום מלחמת העולם השנייה) מ-1945 עד 1983. בתקופה זו, האינפלציה הייתה בדרך כלל גבוהה והפכפכה.

לאחר 1983 או בקירוב, האינפלציה הייתה הרבה יותר מאופקת ומוגבלת.  

תקופה זו ידועה בשם 'המתינות הגדולה'.

כמובן, אחרי ה-GFC, ההבדל הזה היה אפילו יותר חזק.

ישנן מספר סיבות לכך שהשינוי הזה התרחש בשנות ה-1980.

תורם מרכזי היה כנראה הגלובליזציה של כוח העבודה.

מאגר העבודה העומד לרשות ארגונים אמריקאיים גדל לפתע בהרבה, כאשר עובדים מיומנים ממדינות אחרות נכנסו לשוק האמריקאי, לעתים קרובות בהנחה.

זה הוריד את השכר לעובדים אמריקאים, ובתורו, הוביל עידן מאקרו-כלכלי חדש שבו האינפלציה הפכה להרבה יותר ניתנת לניהול.

במדינות מפותחות כמו ארה"ב, פיצוי לעובדים משחק תפקיד גדול בקביעת מגמות האינפלציה.

הפדרל ריזרב הערות שבתקופה זו,

...(ה) המעבר שהתרחש מייצור לשירותים נוטה להפחית את התנודתיות... ייתכן שההתקדמות בטכנולוגיית המידע והתקשורת אפשרה לחברות לייצר ביעילות רבה יותר ולפקח על תהליכי הייצור שלהן בצורה יעילה יותר... ייתכן שהסרת הרגולציה של תעשיות רבות תרמה להגברת הגמישות של המשק ובכך לאפשר למשק להסתגל בצורה חלקה יותר לזעזועים מסוגים שונים, ובכך להביא ליציבותו רבה יותר.

המתמטיקה

המחברים חקרו נתונים של הלשכה לסטטיסטיקה של העבודה (BLS) והלשכה לניתוח כלכלי (BEA) כדי להבין כיצד השתנתה הדינמיקה האינפלציונית מלפני תחילת המתינות הגדולה ועד במהלכה.

לשם כך, הם חישבו את הקורלציה האוטומטית בין סדרות זמן של ארבעה מדדי אינפלציה - מדד המחירים לצרכן, מדד המחירים לצרכן ליבה, PCE ו-core PCE.

במילים פשוטות, הם בדקו אם יש קשר בין אחד מהתשומות (למשל CPI), לבין גרסה בפיגור של עצמה, כלומר, האם התשומות מושפעות מערכי העבר שלהן, ואם כן, בכמה ובעבור כמה זמן.

הגרף הראשון עוקב אחר הקשר בין ארבעת המשתנים מ-1960 עד 1983, ואת ערכיהם בפיגור, לתקופה של שנתיים.

כל ארבעת המדדים דחוסים למדי ומרמזים שכל אחד מהם מושפע מהפיגורים שלהם בגדלים דומים בערך לאורך זמן.

בהתחלה (כלומר, אחרי חודש-חודשיים), כל אחד מהם מגלה תלות רבה בערכי האינפלציה שנרשמו קודם לכן.

לאחר תקופה של 24 חודשים, המתאם עם הפיגור בהתאמה שלהם עדיין חזק למדי, מה שמצביע על כך שהמומנטום של כל אינדיקטור המשיך להימשך ומושפע מאוד מההיסטוריה של הסדרה שלהם.

בסביבה כזו, אם האינפלציה גבוהה, היא נוטה להישאר כזו לאורך זמן.

הסדרה שלאחר 1983 מציגה תמונה שונה באופן דרמטי.

למרות שמדדי הליבה ממשיכים להפגין השפעה חזקה של פיגור אפילו 24 חודשים בחוץ, מדדי הכותרת (שאינם הליבה), מראים ירידה חדה במקדמי המתאם האוטומטי שלהם, מה שמרמז על כך שההשפעה של היסטוריית הסדרה בהתאמה ראתה דילול ניכר.

כתוצאה מכך, הסבירות שהאינפלציה, במיוחד הכותרת, תימשך בתקופה שאחרי 1983, הייתה הרבה פחות מאשר קודם לכן.

המחברים מציינים,

למרות שפחות ברור, זה נכון גם לגבי מדדי הליבה: באותו אופק, מקדמי מתאם אוטומטי ל-CPI ו-PCE הליבה הם בדרך כלל מעט גבוהים יותר בתקופת ה-Great Modion מאשר בתקופת המתינות הגדולה.

בהתחשב במסלול הכאוטי של האינפלציה בשנה האחרונה לערך, המחברים טוענים שקיימת אפשרות שאנו מתרחקים מהמתינות הגדולה ואל סביבה שלפני שנות ה-1980, כלומר לקראת אינפלציה מתמשכת יותר.

אם כן, אלו יהיו חדשות רעות מאוד עבור תיקי משקי הבית וביטחון פיננסי רחב יותר.

מה הלאה?

אחד ההבדלים הגדולים ביותר בין שנות ה-1980 להיום הוא העלייה החדה בפרוטקציוניזם.

מדינות מסתכלות יותר ויותר פנימה או מטפחות רשתות אזוריות מלוכדות כדי לעמוד בדרישות שרשרת האספקה ​​שלהן ולבנות רשת ביטחון.

ירידה חדה במאגר העבודה הזמין בעולם עשויה להיות אינפלציונית, במיוחד במדינות כמו ארה"ב.

חלק גדול מהחשש הזה נובע גם מהפגיעות הנובעת מהסתמכות יתר העולמית על דולר והמחיר הכבד שהטיגריסים האסייתים נאלצו לשלם במהלך המשבר של 1997. 

בטווח הקרוב, סיכון הציר נותר בעינו ושיקולים גיאופוליטיים ממשיכים לצוץ מעל הראש.

עם אמינות הפד היא מעל הכל, כל חולשה בנרטיב שלהם תגביר את הלחצים האינפלציוניים שוב.