ניו יורק (סינדיקט הפרויקט)-ל שנה עכשיו יש לי טען שהעלייה באינפלציה תהיה מתמשכת, שהגורמים לה כוללים לא רק מדיניות גרועה אלא גם זעזועים שליליים בהיצע, ושהניסיון של הבנקים המרכזיים להילחם בה יגרום ל נחיתה כלכלית קשה.
כאשר שֵׁפֶל בא, הזהרתי, זה יהיה חמור וממושך, עם מצוקה כלכלית נרחבת ומשברי חובות. למרות הדיבור הניצי שלהם, בנקאים מרכזיים, לכודים במלכודת חובות, עדיין עלול להיתקל ולהסתפק באינפלציה מעל היעד. כל תיק עבודות של מניות מסוכנות ואג"ח בעלות הכנסה קבועה פחות מסוכנות יפסידו כסף על האג"ח, בגלל ציפיות אינפלציה גבוהות יותר.
התחזיות של רוביני
איך תחזיות אלו מסתדרות? ראשית, Team Transitory הפסידה בבירור ל-Team Persistent בדיון על האינפלציה. בנוסף למדיניות המוניטרית, הפיסקלית והאשראי רופפת מדי, זעזועים שליליים בהיצע גרמו לגידול במחירים. נעילות COVID-19 הובילו לצווארי בקבוק באספקה, כולל עבור עבודה. מדיניות "אפס קוביד" של סין יצרה עוד יותר בעיות עבור שרשרות האספקה העולמיות. הפלישה של רוסיה לאוקראינה שלחה גלי הלם בשווקי אנרגיה וסחורות אחרות.
" בנקים מרכזיים, ללא קשר לדיבור הקשה שלהם, ירגישו לחץ עצום לבטל את ההידוק שלהם ברגע שהתרחיש של נחיתה כלכלית קשה והתרסקות פיננסית יתממש. "
ומשטר הסנקציות הרחב יותר - לא פחות מהפעלת הנשק של הדולר
BUXX,
DXY,
ומטבעות אחרים - הביא לבלקנין נוסף של הכלכלה העולמית, עם "חברת-שורה" והגבלות סחר והגירה המאיצים את המגמה לדה-גלובליזציה.
כולם מכירים כעת שזעזעי ההיצע השליליים המתמשכים הללו תרמו לאינפלציה, והבנק המרכזי האירופי, הבנק המרכזי של אנגליה והפדרל ריזרב החלו להכיר בכך שקשה מאוד לבצע נחיתה רכה. יו"ר הפד ג'רום פאוול מדבר כעת על "נחיתה רכה" עם לפחות "קצת כאב." בינתיים, תרחיש נחיתה קשה הופך לקונצנזוס בקרב אנליסטים בשוק, כלכלנים ומשקיעים.
הרבה יותר קשה להשיג נחיתה רכה בתנאים של זעזועים שליליים של היצע סטגפלציוניים מאשר כאשר הכלכלה מתחממת יתר על המידה בגלל ביקוש מוגזם. מאז מלחמת העולם השנייה, מעולם לא היה מקרה שבו הפד השיג נחיתה רכה עם אינפלציה של מעל 5% (כיום מעל 8%) ואבטלה מתחת ל-5% (הוא כרגע 3.7%).
ואם נחיתה קשה היא קו הבסיס של ארה"ב, זה עוד יותר סביר באירופה, בגלל הלם האנרגיה הרוסי, ההאטה של סין וה-ECB יורד עוד יותר מאחורי העקומה ביחס ל-Fed.
המיתון יהיה חמור וממושך
האם אנחנו כבר במיתון? עדיין לא, אבל ארה"ב כן דיווחה צמיחה שלילית במחצית הראשונה של השנה, ורוב האינדיקטורים הצופים פני עתיד לפעילות הכלכלית במשקים המתקדמות מצביעים על האטה חדה שתחמיר עוד יותר עם הידוק המדיניות המוניטרית. נחיתה קשה עד סוף השנה צריכה להיחשב כתרחיש הבסיס.
בעוד אנליסטים רבים אחרים מסכימים כעת, נראה שהם חושבים שהמיתון הקרוב יהיה קצר ורדוד, בעוד שהזהרתי מפני אופטימיות יחסית כזו, והדגשתי את הסיכון של מיתון חמור וממושך משבר חובות סטגפלציוני. ועכשיו, המצוקה האחרונה בשווקים הפיננסיים - כולל שוקי האג"ח והאשראי - חיזקה את דעתי שהמאמצים של הבנקים המרכזיים להוריד את האינפלציה בחזרה ליעד יגרמו לקריסה כלכלית ופיננסית כאחד.
אני גם טענתי זה מכבר שהבנקים המרכזיים, בלי קשר לדברים הקשים שלהם, ירגישו לחץ עצום לשנות את ההידוק שלהם ברגע שהתרחיש של נחיתה כלכלית קשה ומפולת פיננסית יתממש. סימנים מוקדמים של התעללות כבר ניכרים בבריטניה. מול תגובת השוק לתמריץ הפיסקאלי הפזיז של הממשלה החדשה, יש ל-BOE הושק תוכנית חירום להקלה כמותית (QE) לרכישת אג"ח ממשלתיות (התשואות עליהן זינקו).
המדיניות המוניטרית נתונה יותר ויותר לתפיסה פיסקלית. נזכיר כי א תפנית דומה התרחש ברבעון הראשון של 2019, כאשר הפד הפסיק את תוכנית ההידוק הכמותי (QT) שלו והחל לרדוף אחר שילוב של QE בדלת אחורית והורדות ריבית - לאחר שסימן בעבר על המשך העלאות ריבית ו-QT - בסימן ראשון של פיננסי מתון לחצים והאטה בצמיחה.
הסטגפלציה הגדולה
בנקים מרכזיים ידברו קשה; אבל יש סיבה טובה לפקפק בנכונותם לעשות "כל מה שצריך" כדי להחזיר את האינפלציה לשיעור היעד שלה בעולם של חובות מוגזמים עם סכנת התרסקות כלכלית ופיננסית.
יתרה מכך, ישנם סימנים מוקדמים לכך שהמתינות הגדולה פינתה את מקומה לסטגפלציה הגדולה, שתתאפיין בחוסר יציבות ובמפגש של זעזועים שליליים בהילוך איטי.
בנוסף לשיבושים שהוזכרו לעיל, זעזועים אלו עשויים לכלול הזדקנות חברתית בכלכלות מפתח רבות (בעיה שהוחמרה בגלל הגבלות הגירה); סינו-אמריקאי פירוק; "שפל גיאופוליטי" והתמוטטות הרב-צדדיות; גרסאות חדשות של COVID-19 והתפרצויות חדשות, כגון אבעבועות שחורות; ההשלכות המזיקות יותר ויותר של שינויי האקלים; לוחמת סייבר; ומדיניות פיסקלית ל להגביר את השכר וכוח העובדים.
איפה זה משאיר את תיק ה-60/40 המסורתי? אני בעבר טען שהמתאם השלילי בין מחירי האג"ח למניות יתפרק עם עליית האינפלציה, ואכן כך יש. בין ינואר ליוני השנה, מדדי מניות בארה"ב (וגלובלית).
SPX,
GDOW,
ירד בלמעלה מ-20% בעוד תשואות האג"ח לטווח ארוך
TMUBMUSD10Y,
עלתה מ-1.5% ל-3.5%, מה שהוביל להפסדים מסיביים הן במניות והן באג"ח (מתאם מחיר חיובי).
יתרה מכך, תשואות אג"ח
TMUBMUSD02Y,
ירד במהלך עצירת השוק בין יולי לאמצע אוגוסט (וזה אני נכון חזה תהיה הקפצה של חתול מת), ובכך לשמור על מתאם המחיר החיובי; ומאז אמצע אוגוסט, המניות המשיכו בצניחתן החדה בעוד תשואות האג"ח עלו בהרבה. ככל שהאינפלציה הגבוהה הובילה להדק מדיניות מוניטרית, נוצר שוק דובי מאוזן הן למניות והן לאג"ח.
אבל המניות האמריקאיות והעולמיות עדיין לא תמחרו במלואן אפילו נחיתה קשה קלה וקצרה. המניות יפלו בכ-30% במיתון קל, וב-40% או יותר במשבר החוב הסטגפלציוני החמור שחזיתי לכלכלה העולמית. סימני המתח בשווקי החוב הולכים וגוברים: מרווחי הריבונות וריביות האג"ח ארוכות הטווח עולים, ומרווחי התשואות הגבוהות גדלים בחדות; שווקי הלוואות ממונפות והלוואות מובטחות נסגרים; חברות בעלות חוב גבוה, בנקי צללים, משקי בית, ממשלות ומדינות נכנסות למצוקת חובות.
המשבר כבר כאן.
נוריאל רוביני, פרופסור אמריטוס לכלכלה בבית הספר לעסקים שטרן באוניברסיטת ניו יורק, הוא כלכלן ראשי ב-Atlas Capital Team ומחבר הספר "MegaThreats: עשר מגמות מסוכנות שמסכנות את העתיד שלנו, וכיצד לשרוד אותם" (Little, Brown ו- החברה, אוקטובר 2022).
פרשנות זו פורסמה באישור של סינדיקט הפרויקט - Tמשבר החוב הסטגפלציוני כבר כאן
מקור: https://www.marketwatch.com/story/stock-markets-will-drop-another-40-as-a-severe-stagflationary-debt-crisis-hits-an-overleveraged-global-economy-11664823521? siteid=yhoof2&yptr=yahoo