בקצרה פקיד משפיע בפדרל ריזרב מפחיד המנייה SPX, -0.31% וקשר TMUBMUSD10Y, 3.769% השווקים ביום חמישי על ידי אזהרה כי ייתכן שהבנק המרכזי יצטרך להעלות את הריבית הרבה יותר ממה שהשוק ציפה. אבל הפקיד השאיר כמה מידע חשוב שמערער את הטיעון שלו ואשר הצביע על כך שהשוק כנראה צדק מלכתחילה.
" הידוק המדיניות המוניטרית כבר לא רק העלאת ריבית; זה גם על צמצום המאזן של הפד ועל הנחיות קדימה."
קודם קצת רקע, ואחר כך אסביר במה טעה פקיד הפד.
הנאום של בולארד
אמר נשיא הפד של סנט לואיס, ג'יימס בולארד בנאום יום חמישי ששיעור הקרנות הפדרליות FF00, +% 0.00 - כעת בטווח של 3.75% עד 4% - כנראה ייאלץ לעלות הרבה יותר כדי להפחית את האינפלציה. מבלי לחזות מספר מסוים, בולארד כלל תרשים שאמר כי הריבית הפד תצטרך לעלות בין 5% ל-7% כדי להיות "מספיק מגביל".
רוב המשקיפים ציפו שהריבית הסופנית של הפד יהיה בסביבות 4.75% עד 5.5%, אז האזהרה של בולארד הייתה קצת הלם.
בולארד ביסס את ההערכות שלו על חוק טיילור, שהוא כלל אצבע מקובל (אם כי לא אוניברסלי) שמראה עד כמה גבוה צריך להיות שיעור הקרנות הפדרליות כדי ליצור מספיק אבטלה כדי להוריד את שיעור האינפלציה בחזרה לרמה המיועדת. רמה של 2%.
ישנן מספר וריאציות של חוק טיילור, שהקיצונית שבהן תדרוש שיעור קרנות פדרליות של 7% (על פי התרשים של בולארד) אם האינפלציה התבררה כעקשנית יותר מהתחזיות הנוכחיות.
ריבית של 7% בקרנות מוזנות כנראה ידחוף את מחירי המניות והאג"ח נמוך בהרבה, וזו הייתה ירידה גדולה בשווקים שעלו בשבוע האחרון מתוך האמונה שהאינפלציה מתחילה להתקרר.
מה שאמר בולארד לא היה בקנה אחד עם מה שאמר יו"ר הפד ג'רום פאוול באחרונה שלו מסבת עתונאים: שהפד יצטרך להעלות את הריבית גבוה יותר ולאורך זמן. התרשים של בולארד פשוט שם מספר מאוד דרמטי על מה שפאוול רק רמז עליו.
מה שבולארד התעלם בניתוח שלו היה שהידוק המדיניות המוניטרית אינו נוגע רק להעלאת ריבית; מדובר גם בצמצום המאזן של הפד ובהנחיות קדימה, ששניהם גם מהדקים למעשה את המדיניות המוניטרית. במילים אחרות, ריבית של 4% של קרנות פדרליות היום לא ניתנת להשוואה ישירות לשיעור של 4% של קרנות פדרליות בימיו של פול וולקר, וזה מה שעושה חוק טיילור וזה מה שעושה הגרף של בולארד.
מאמר שפורסם לאחרונה על ידי כלכלנים מהבנקים הפדרלי ריזרב בסן פרנסיסקו וקנזס סיטי טוענת כי לאחר הוספת ההשפעה הכלכלית והפיננסית של הנחיית קדימה והידוק כמותי, שיעור היעד (נכון ל-30 בספטמבר) של 3%-3.25% היה שווה ערך במוניטרית. אטימות ל-"proxy fed funds" של כ-5.25%. לאחר עלייה של 75 נקודות בסיס ב-2 בנובמבר, אני מניח ששיעור הפרוקסי הוא כעת סביב 6%.
זה רק 100 נקודות בסיס של הידוק מתרחיש יום הדין של בולארד. אבל השוק כבר תמחר 125 נקודות בסיס של הידוק!
וזה הערך הכי קיצוני. חבר תחזיות אחרות לגבי שיעורי האינפלציה והאבטלה ותקבל מספרים נמוכים יותר מכלל טיילור. הערך החציוני הוא כ-3.75%, מה שאומר שהריבית הנומינלית של קרנות פד כבר נמצאת בטריטוריה "מגבילה מספיק". "השער של קרנות פרוקסי", שגורם לתרומה למדיניות המוניטרית של הנחיות קדימה ו-QT, נמצא כבר באמצע הטווח.
המשמעות היא שמדיניות הפד כבר עשויה להיות "מספיקה מגבילה" כדי להוריד את האינפלציה ל-2%, וזה בהחלט לא מסר שבולארד ועמיתיו רוצים שהשווקים ישמעו. אם השווקים יאמינו בכך, אז הנחיית קדימה תהיה חלשה יותר ושער הפרוקסי יצלול והפד יצטרך להעלות את הריבית יותר.
אנחנו יודעים למה בולארד אמר את מה שהוא אמר: הוא עוסק בהכוונה קדימה, מנסה לגרום לשווקים הפיננסיים לעשות את עבודתו של הפד. אם שוקי המניות והאג"ח יתחילו לצפות "פיבוט" להאטת העלאות ריבית או אפילו להורדת ריבית בשנה הבאה, זה היה מערער את מה שהפד מנסה להשיג השנה.
פקידי הפד תמיד מתכוונים לעצבן את השווקים. נכון לעכשיו, הם עושים זאת על ידי שימת דגש על מידת הריבית הגבוהה וכמה זמן הפד עשוי להשאיר אותם שם. ככל שהשווקים מאמינים ששיעור של 7% קרנות מוזנות הוא סביר, כך קטן הסיכוי שהפד יצטרך להעלות את הריבית אפילו ל-5.50%.
תפקידו של הפד לבלף, ותפקידו של השוק לקרוא לבלוף זה.
Rex Nutting הוא בעל טור ב-MarketWatch שמדווח על הכלכלה והפד כבר יותר מ-25 שנה.
חוות דעת: דעה: מה בולארד טעה בנוגע לקרנות מוזנות של 7% (ולמה הוא אמר את זה בכל זאת)
בקצרה פקיד משפיע בפדרל ריזרב מפחיד המנייה
-0.31%
3.769%
SPX,
וקשר
TMUBMUSD10Y,
השווקים ביום חמישי על ידי אזהרה כי ייתכן שהבנק המרכזי יצטרך להעלות את הריבית הרבה יותר ממה שהשוק ציפה. אבל הפקיד השאיר כמה מידע חשוב שמערער את הטיעון שלו ואשר הצביע על כך שהשוק כנראה צדק מלכתחילה.
קריאת רקע: זהו הגרף שמטריד את השווקים הפיננסיים בארה"ב ביום חמישי
" הידוק המדיניות המוניטרית כבר לא רק העלאת ריבית; זה גם על צמצום המאזן של הפד ועל הנחיות קדימה."
קודם קצת רקע, ואחר כך אסביר במה טעה פקיד הפד.
הנאום של בולארד
אמר נשיא הפד של סנט לואיס, ג'יימס בולארד בנאום יום חמישי ששיעור הקרנות הפדרליות
+% 0.00
FF00,
- כעת בטווח של 3.75% עד 4% - כנראה ייאלץ לעלות הרבה יותר כדי להפחית את האינפלציה. מבלי לחזות מספר מסוים, בולארד כלל תרשים שאמר כי הריבית הפד תצטרך לעלות בין 5% ל-7% כדי להיות "מספיק מגביל".
עכשיו תקרא: בולארד של הפד אומר כי ייתכן שתידרש ריבית בנצ'מרק בטווח של 5%-7% כדי להוריד את האינפלציה
התרשים של בולארד
סנט לואיס פד
רוב המשקיפים ציפו שהריבית הסופנית של הפד יהיה בסביבות 4.75% עד 5.5%, אז האזהרה של בולארד הייתה קצת הלם.
בולארד ביסס את ההערכות שלו על חוק טיילור, שהוא כלל אצבע מקובל (אם כי לא אוניברסלי) שמראה עד כמה גבוה צריך להיות שיעור הקרנות הפדרליות כדי ליצור מספיק אבטלה כדי להוריד את שיעור האינפלציה בחזרה לרמה המיועדת. רמה של 2%.
ישנן מספר וריאציות של חוק טיילור, שהקיצונית שבהן תדרוש שיעור קרנות פדרליות של 7% (על פי התרשים של בולארד) אם האינפלציה התבררה כעקשנית יותר מהתחזיות הנוכחיות.
ריבית של 7% בקרנות מוזנות כנראה ידחוף את מחירי המניות והאג"ח נמוך בהרבה, וזו הייתה ירידה גדולה בשווקים שעלו בשבוע האחרון מתוך האמונה שהאינפלציה מתחילה להתקרר.
ויויאן לו צ'ן: השווקים הפיננסיים פועלים שוב עם נרטיב 'שיא האינפלציה'. הנה למה זה מסובך.
הדרכה מתקדמת
מה שאמר בולארד לא היה בקנה אחד עם מה שאמר יו"ר הפד ג'רום פאוול באחרונה שלו מסבת עתונאים: שהפד יצטרך להעלות את הריבית גבוה יותר ולאורך זמן. התרשים של בולארד פשוט שם מספר מאוד דרמטי על מה שפאוול רק רמז עליו.
מה שבולארד התעלם בניתוח שלו היה שהידוק המדיניות המוניטרית אינו נוגע רק להעלאת ריבית; מדובר גם בצמצום המאזן של הפד ובהנחיות קדימה, ששניהם גם מהדקים למעשה את המדיניות המוניטרית. במילים אחרות, ריבית של 4% של קרנות פדרליות היום לא ניתנת להשוואה ישירות לשיעור של 4% של קרנות פדרליות בימיו של פול וולקר, וזה מה שעושה חוק טיילור וזה מה שעושה הגרף של בולארד.
מאמר שפורסם לאחרונה על ידי כלכלנים מהבנקים הפדרלי ריזרב בסן פרנסיסקו וקנזס סיטי טוענת כי לאחר הוספת ההשפעה הכלכלית והפיננסית של הנחיית קדימה והידוק כמותי, שיעור היעד (נכון ל-30 בספטמבר) של 3%-3.25% היה שווה ערך במוניטרית. אטימות ל-"proxy fed funds" של כ-5.25%. לאחר עלייה של 75 נקודות בסיס ב-2 בנובמבר, אני מניח ששיעור הפרוקסי הוא כעת סביב 6%.
זה רק 100 נקודות בסיס של הידוק מתרחיש יום הדין של בולארד. אבל השוק כבר תמחר 125 נקודות בסיס של הידוק!
וזה הערך הכי קיצוני. חבר תחזיות אחרות לגבי שיעורי האינפלציה והאבטלה ותקבל מספרים נמוכים יותר מכלל טיילור. הערך החציוני הוא כ-3.75%, מה שאומר שהריבית הנומינלית של קרנות פד כבר נמצאת בטריטוריה "מגבילה מספיק". "השער של קרנות פרוקסי", שגורם לתרומה למדיניות המוניטרית של הנחיות קדימה ו-QT, נמצא כבר באמצע הטווח.
המשמעות היא שמדיניות הפד כבר עשויה להיות "מספיקה מגבילה" כדי להוריד את האינפלציה ל-2%, וזה בהחלט לא מסר שבולארד ועמיתיו רוצים שהשווקים ישמעו. אם השווקים יאמינו בכך, אז הנחיית קדימה תהיה חלשה יותר ושער הפרוקסי יצלול והפד יצטרך להעלות את הריבית יותר.
אנחנו יודעים למה בולארד אמר את מה שהוא אמר: הוא עוסק בהכוונה קדימה, מנסה לגרום לשווקים הפיננסיים לעשות את עבודתו של הפד. אם שוקי המניות והאג"ח יתחילו לצפות "פיבוט" להאטת העלאות ריבית או אפילו להורדת ריבית בשנה הבאה, זה היה מערער את מה שהפד מנסה להשיג השנה.
פקידי הפד תמיד מתכוונים לעצבן את השווקים. נכון לעכשיו, הם עושים זאת על ידי שימת דגש על מידת הריבית הגבוהה וכמה זמן הפד עשוי להשאיר אותם שם. ככל שהשווקים מאמינים ששיעור של 7% קרנות מוזנות הוא סביר, כך קטן הסיכוי שהפד יצטרך להעלות את הריבית אפילו ל-5.50%.
תפקידו של הפד לבלף, ותפקידו של השוק לקרוא לבלוף זה.
Rex Nutting הוא בעל טור ב-MarketWatch שמדווח על הכלכלה והפד כבר יותר מ-25 שנה.
עוד לסתות מהפד
לוולר של הפד יותר נוח עם הרעיון אולי להאט את קצב העלאות הריבית בהתחשב בנתונים האחרונים
הפד'ס Daly רואה שהריבית בסופו של דבר מגיעה לטווח של 4.75%-5.25%.
בריינארד של הפד אומר שמתאים "בקרוב" לרדת לקצב איטי יותר של העלאות ריבית
מקור: https://www.marketwatch.com/story/what-bullard-got-wrong-about-a-7-fed-funds-rate-and-why-he-said-it-anyway-11668716565?siteid= yhoof2&yptr=yahoo