דעה: אין 'נחיתה רכה' בקלפים מהעלאות הריבית של הפד. חפש מיתון והזדמנות קנייה ברגע שמחירי המניות ירדו.

זה היה סיפור אחר בשנת 2023, כאשר רוב המניות בארה"ב מובילות. סוג זה של פעולת מחיר גורם למומחים, מומחים ומנכ"לים לפקפק באפשרות של כל סוג של מיתון חמור וכי הפדרל ריזרב יבצע "נחיתה רכה" לאחר סדרת העלאות הריבית שלו. נחיתה רכה היא "האטה מחזורית בצמיחה הכלכלית שמונעת מיתון".

התמיכה ברעיון זה נובעת מהעובדה שהפד העלה את הריבית באופן משמעותי מאז מרץ 2022, והוריד את האינפלציה לכ-6% מכ-10%. שוק העבודה נשאר חזק לאורך כל הדרך, עם שיעור האבטלה של 3.4%. מכיוון שהאינפלציה נמצאת במגמת ירידה, וול סטריט צופה (מקווה?) שהריבית יתחילו לרדת במוקדם מאשר במאוחר.

אז האם העלייה בנאסד"ק ומניות ספקולטיביות רבות היא באמת שיקוף של כלכלה משתפרת? אני נזכר בקטע הזה מהספר הקלאסי על השקעות, "One Up on Wall Street" מאת פיטר לינץ': "במאות שעברו, אנשים ששמעו את התרנגול צועק כשהשמש זורחת החליטו שהקריעה גרמה לזריחה. זה נשמע מטופש עכשיו, אבל כל יום המומחים מבלבלים בין סיבה ותוצאה בוול סטריט". 

בוול סטריט, התרנגולים הם מחירי המניות. נראה שהמומחים מבלבלים כעת בין עליות במניות לבין בריאות הכלכלה הבסיסית.

היסודות עדיין חשובים. קריאת התרנגול (המחירים עולים) לא אומרת שהיסודות השתפרו.

למשל, של קרוואנה
CVNA,
+% 0.10
המודל העסקי לא עובד. אלא אם כן קרוואנה תגייס מזומן באמצעות הנפקה משנית או חילוץ פרטי, מחיר המניה צפוי בדרך לאפס. החלק הקשה בקיצור של קרוואנה הוא שכמעט כולם יודעים שקרובנה בצרות. לא צריך הרבה כיסוי קצר כדי לגרום למניה לעלות משמעותית מהר מאוד. ברור אם כן, אנו יכולים להתעלם מפעולת הסחיטה הקצרה ב-Carvana כאשר מעריכים את בריאות הכלכלה האמריקאית ורווחי החברות. 

עם זאת, התמונה לא משתפרת בהרבה בהסתכלות על הרווחים והצמיחה של שמות רבים הנסחרים בנאסד"ק. למשל, אלפבית
GOOGL,
-0.15%
הוא אחד המועדפים עליי, אבל ההכנסות שלו ב-2022 עלו רק 10% לעומת 41% שנה קודם לכן. גרוע מכך, הכנסות החברה מ-YouTube ברבעון הרביעי של 2022 ירדו בכמעט 8% מהרבעון המקביל אשתקד. בסך הכל, הרווח למניה של Alphabet ירד ל-4.56 דולר ב-2022 מ-5.61 דולר ב-2021.

כשמסתכלים על יסודות הכלכלה עצמה, לא ברור שהאינפלציה למעשה מואטת כפי שהשוק עשוי להאמין. להלן הפירוט מדוח המדד האחרון:

לא כולל מכוניות ומשאיות משומשות, כל קטגוריה אחרת עולה, ורבות מהן עולות בדו ספרתי. להסתכל על זה גורם לנו לחשוב שאנחנו עדיין רחוקים מה שיעור היעד של הפד עומד על 2%. הרעיון שהפד יפסיק להעלות את הריבית ו/או יתחיל להוריד בקרוב נראה לנו לא סביר.

התחשבנות עם הפד

אנחנו לא אלה שמנסים לשחק עם הפד, אבל אנחנו לא רואים נחיתה רכה. העלאת ריבית הקרנות הפד מ-0% למעשה ל-5% תוך פחות משנה היא משמעותית, ולדעתנו לא סביר שעדיין אנו רואים את ההשפעה המלאה של השינוי הזה. חשוב לזכור שאנחנו בשנה א' אחרי כמעט 1 שנים של ריבית עקבית של 14% והקלה כמותית.

לחברות רבות כמו Carvana יש מודלים עסקיים שנבנו ותלויים בשיעורי ריבית של 0% ובפוליסות כסף קל. ייקח זמן עד שטריליוני הדולרים של נזילות שה-Fed הזרים לשוק ב-14 השנים האחרונות ייצאו מהשוק. סביר להניח שאנו נמצאים בשלבים מוקדמים של מיתון ולא נסתמך על המשך החוסן בשוק העבודה ועל הוצאות הצרכנים כסימנים לכך שמיתון לא יקרה. 

אף אחד לא יכול לתזמן את המיתון הבא, ולמרות שאנו מצפים שיגיע, זה לא אומר שאסור לך להחזיק במניות או לקנות יותר מהמועדפים שלך בגלל חולשה. כל התרסקות מובילה בדרך כלל להזדמנות קנייה מצוינת. אבל גם אנחנו לא רוצים לרדוף אחרי השוק הזה.

קודי וילארד הוא המייסד של 10,000 Days Fund Capital Management ומנהל את 10,000 Days Fund, קרן גידור. ברייס סמית' הוא אנליסט ב-10,000 Days Fund Capital Management. בזמן הפרסום, ווילארד, סמית' וקרן הגידור היו ארוכות GOOGL והעמידו פוזיציות על CVNA. התפקידים יכולים להשתנות בכל עת וללא הודעה מוקדמת.

יותר: 'לא הזמן לקנות': S&P 500 יוצא מ'העידן הטוב ביותר' מזה עשרות שנים לצמיחת רווחים על רקע נזילות 'מיובשת'

פלוס: הבורסה רק לוקחת אוויר אחרי עצרת המפלצות של ינואר. מניות ותעודות סל אלו יכולות להניע את השלב הבא למעלה.