חוות דעת: איגרות חוב אינן אטרקטיביות יותר ממניות גם כאשר התשואות רושמות שיא של 15 שנים

בהערת מחקר שנשלחה לאחרונה ללקוחות, טבע גולדמן זאקס ראשי תיבות חדשים לסביבת השוק הנוכחית: TARA בניגוד לעידן TINA, סבור הבנק, המשקיעים כעת "ניצבים בפני TARA (יש חלופות סבירות) - אשראי בדרגת השקעה מציע תשואות נומינליות גבוהות יחסית עם סיכון נמוך יחסית".

טבלה זו מסכמת את החלופות, המפורטות בסדר יורד של התשואות הנוכחיות שלהן.

נכס	נוֹכְחִי
תשואת רווחי S&P 500 מבוססת על EPS משוער ל-4 רבעונים	5.1%
תשואת אג"ח תאגידית Aaa של Moody's	4.9%
תשואת רווחי S&P 500 מבוססת על EPS בפועל של 4 רבעונים	4.8%
תשואת דיבידנד S&P 500	1.8%

זה בהחלט נראה כאילו יש חלופות סבירות למניות. התשואה של אג"ח טריפל (4.9%) גבוהה כמעט כמו מדד S&P 500
SPX,
+% 0.48
תשואת רווח המבוססת על הערכות הרווח למניה (EPS) של אנליסטים לארבעת הרבעונים הבאים (5.1%).

יתר על כן, מכיוון שהאנליסטים כמעט תמיד אופטימיים מדי, כנראה שעלינו להוזיל את ה-5.1% האלה, מה שבתורו ישים אג"ח משולשת בראש הדירוג.

תפוחים מול תפוזים

אולם השוואה זו אינה הוגנת. דיבידנדים ורווחים יהיו כמעט בוודאות גבוהים יותר בעוד 10 שנים, אולי במידה ניכרת, ועל ידי השקעה במניות אתה משתתף בפוטנציאל הצמיחה הזה. עם איגרות חוב, לעומת זאת, אתה נועל תשלום קופון שלא משתנה.

היסטורית, למעשה, הרווח למניה והדיבידנדים למניה של S&P 500 צמחו בממוצע מהר יותר מהאינפלציה. בהנחה שהעתיד הוא כמו העבר, לכן עליך לראות את הרווחים הנוכחיים של השוק ואת תשואות הדיבידנד כתשואות ריאליות, בניגוד לתשואות אג"ח, שהן נומינליות.

אז אנחנו משווים תפוחים לתפוזים כאשר משווים את תשואות שוק המניות עם תשואות אג"ח. עצם השוואה בין שתי התשואות, כפי שהטבלה המצורפת מזמינה אותנו לעשות, לא אומרת לנו דבר. (למען הפרוטוקול, גולדמן זאקס מתמקד בגורמים רבים נוספים מלבד מרווח התשואות הזה, כאשר הוא מגיע למסקנה כי "המקרה להקצאות לאשראי איכותי יותר נשאר חזק גם בשנה הבאה").

כדי להראות שפריסת התשואה כשלעצמה אינה אומרת לנו דבר, חילקתי את כל החודשים מאז 1871 לשתי קבוצות. הראשון הכיל את אלה שבהם תשואת הרווחים של S&P 500 הייתה גבוהה מהאוצר ל-10 שנים
TMUBMUSD10Y,
3.827%
תשואה, בעוד שהשני הכיל את אלה שבהם היא נמוכה יותר. עבור כל חודש חישבתי אז את התשואה הכוללת האמיתית של שוק המניות על פני התקופות הבאות של שנה, חמש ו-10 שנים. בממוצע בין שתי הקבוצות, מצאתי שאין הבדל מובהק סטטיסטית.

זה מודגם בתרשים המצורף להלן. באופק של שנה, התשואות הממוצעות הן צוואר וצוואר. באופק של חמש שנים, שוק המניות השיג תשואות ממוצעות מעט טובות יותר לאחר חודשים שבהם התשואה ל-10 שנים הייתה מתחת לתשואת הרווחים של S&P 500. באופק של 10 שנים, זה היה הפוך.

בשורה התחתונה? בעוד שהתשואות על הכנסה קבועה גבוהות באופן דרמטי היום מאשר לפני שנה, זה לא אומר בהכרח שאיגרות חוב אטרקטיביות יותר ממניות.

מארק הולברט הוא תורם קבוע ל- MarketWatch. דירוגיו של הולברט עוקב אחר עלוני השקעות שמשלמים עמלה אחידה לביקורת. ניתן להגיע אליו בכתובת [מוגן בדוא"ל].