'פרנקנשטיין' של יפן מדליק את הכלכלה מספר 3

מי ידע שלמשקיעים גלובליים זה קל כל כך? אפילו נגיד הבנק של יפן, Haruhiko Kuroda, בטח שואל כשהשווקים מהמרים שהוא פתאום הופך לגרסה של טוקיו לג'רום פאוול.

כל מה שקורודה עשה, אחרי הכל, היה לעשות את המחוות הקטנות ביותר שהוא יכול על המדיניות האולטרה-רופפת של ה-BOJ. הצוות שלו שינה את עמדת עקום התשואות שלו כדי לאפשר לתשואות אג"ח ל-10 שנים לעלות לסביבות 0.5%, כפול מהגבול העליון הקודם.

עם זאת, מה שלא השתנה בטוקיו הם התנאים הכלכליים הבסיסיים שאינם זועקים "העלה את הריבית, בבקשה!" השכר ממשיך להיות קבוע גם כאשר יפן מייבאת את האינפלציה המהירה ביותר מזה 40 שנה. המודל תלוי הייצוא של יפן מבוסס על שער חליפין תמריץ. אז הרעיון שה-BOJ הולך להיות הידוק בכל עת בקרוב, או אפילו "התחדדות" בצורה משמעותית, מתעלמת מהתמונה הגדולה יותר.

ואז יש את בעיית "פרנקנשטיין" של טוקיו.

המפלצת המפעילה כעת את הכלכלה השלישית בגודלה נמצאת למעשה 23 שנים בהתהוות. זה התחיל עם ההחלטה של ​​BOJ משנת 1999 להוריד את הריבית לאפס. זה דידד קדימה בתקופה של 2000-2001 כאשר BOJ היה חלוץ בהקלה כמותית.

במשך 21 השנים הבאות בערך, רצף של מנהיגי BOJ הצליחו לשמור על רצועה הדוקה על החיה שנוצרה במעבדה המוניטרית שלה. ואז משהו השתנה ב-2021, כאשר פקידי הפדרל ריזרב בוושינגטון החלו להעלות את הריבית.

העלייה הבלתי פוסקת של הדולר הייתה משנה משחק. הפער המתרחב מול ארה"ב ויפן הביא את הין לירידת 30% תוך מספר שבועות. זה היה רגע שבו ה-BOJ איבד כל שליטה.

ניתן לראות זאת באיזו מהירות הצניחת הין גרמה לכלכלנים כמו ג'ים אוניל, לשעבר מגולדמן זאקס, להזהיר שהמהלך עלול לגרום למשבר פיננסי נוסף באסיה ב-1997. אוניל אמר שאם הין ימשיך לרדת, בייג'ין "תראה בזה יתרון תחרותי לא הוגן ולכן ההקבלות למשבר הפיננסי באסיה ברורות לחלוטין. סין לא הייתה רוצה שהפיחות הזה של המטבעות יאיים על הכלכלה שלה".

כעת, ה-BOJ מאבד שליטה בכיוון השני. בשבועות האחרונים, שוק האג"ח הממשלתיות היפני הראה סימנים חמורים של מתח כאשר סוחרים בדקו את הסובלנות של ה-BOJ לעלויות אשראי גבוהות יותר. כשה-Fed מעורב במחזור ההידוק האגרסיבי ביותר שלו מאז שנות ה-1990, סוחרים בוחנים באופן מובן את נחישות ה-BOJ.

הצוות של קורודה קרא השבוע לבלוף שלהם. אבל רק בקושי. העניין בהרחבת מגוון מהלכי המדיניות של BOJ הוא שהצוות של קורודה יכול באותה מידה לחשוב שיש לו יותר רוחב קלות. פתיחת הפתח הכספי עוד יותר מתקבלת על הדעת באותה מידה כמו BOJ tapering בחודשים הבאים אם לפרנקנשטיין של טוקיו יש מה לומר על זה.

הבעיה היא התפקיד המרכזי של איגרות החוב היפניות בכלכלה. הם הנכסים העיקריים המוחזקים על ידי בנקים, יצואנים, ממשלות מקומיות, קרנות פנסיה וביטוח, אוניברסיטאות, הקדשים, אוניברסיטאות, מערכת הדואר רחבת הידיים ודרגות הגמלאים הגדלות במהירות. זה יוצר משהו של דינמיקה של "הרס מובטח הדדי" המרתיעה כמעט כל אחד ממכירת חוב.

ככל שהתשואות של JGB מתקרבות ל-1% ומעלה, כך כמעט כל אחד מ-126 מיליון האנשים ביפן נפגע. ככל שהתשואות מתקרבות ל-2%, כך לטוקיו תהיה קושי רב יותר לשלוט בכלכלה בעלת החובות הגבוהה ביותר של העולם המפותח, עם נטל חוב של עד 265% מהתוצר המקומי הגולמי לפי כמה מדדים. יחד עם התנהלותו כרוח נגדית חזקה לכלכלה ב-2023 ואילך, הלחץ הזה יוביל לטלטלה של הממשלה במונחים של אסטרטגיית תמונה גדולה.

במשך עשרות שנים, שורט של JGBs, יחד עם הימורים על הפסקה בצמד הדולר ההונג קונגי, היו הסחר האולטימטיבי של "אלמנות". קרן גידור אחר קרן גידור ניסתה ונכשלה. עם זאת, כעת, הפער בין התשואות בארה"ב ליפן גורם לספקולנטים לתהות אם הדינמיקה של סיר הלחץ בשוק החוב של טוקיו עומדת להשתבש.

קריסה בשוק ה-JGB תבדוק את השווקים בעולם. זה יהיה הדבר האחרון שסין נאבקת להחיות את הצמיחה וארה"ב המתמודדת עם סיכוני המיתון מצרכית.

זו גם תהיה מכה גדולה ל תורת הכספים המודרנית שיגעון השנים האחרונות. הצוות של Kuroda לועג להצעות שיפן עסקה באסטרטגיות MMT כאשר היא אגרה יותר ממחצית מכל ה-JGB המצטיינים והפכה למחזיקה הגדולה ביותר של מניות טוקיו באמצעות קרנות הנסחרות בבורסה.

השינוי הצנוע של ה-BOJ השבוע היה המינימום המינימלי ש-Kuroda יכול לעשות כדי ליידע את השווקים שזה בסדר. זה היה המקבילה הכספית של לייק לציוץ או שיתוף פוסט בפייסבוק. מה שזה עושה לֹא האות הוא שקורודה עומדת להתחרות במחזור העלאת הריבית של יו"ר הפדרל ריזרב פאוול. או שקורודה מתעלת פתאום את פול וולקר, מנהיג הפד הניצי משנות ה-1970-1980.

הדאגה הגדולה ביותר של קורודה, שפורש מתפקידו במרץ, היא שפנקנשטיין הפיננסי של טוקיו נעשה אפילו יותר קשה לשליטה. שמירה על עגינה תהיה עבודה מס' 1 עבור יורשו. וסיכונים בשפע.

אבל טוקיו לא עומדת לצאת למחזור הידוק עולמי שרומס כל הכלכלה של יפן. האומה עדיין מתמודדת עם הנשורת מהעלאות ריבית גדולות בסוף שנות ה-1980 ותחילת שנות ה-1990. אותו הדבר עם תקופה באמצע שנות ה-2000 שבה ה-BOJ העלה את הריבית פעמיים וחזר במהירות לאפס כשהמיתון החל.

העניין הוא שהמפלצת שה-BOJ והמאפשרים שלה בממשלה לאחר שהממשלה יצרה, מבצעת כעת את היריות. הדבר האחרון שטוקיו יכולה להרשות לעצמה הוא לתת לה לצאת משליטה בדרך של העלאות ריבית. אם אתה חושב של-BOJ יש את האומץ להתעסק עם הפרנקנשטיין הזה, לא שמת לב.