נוסחת הקסם של גרינבלט לנצח את השוק

במאמר זה אנו מסתכלים על האסטרטגיה בה השתמש ג'ואל גרינבלט, משקיע משפיע ומנהל ניהול ומנהל השקעות משותף של Gotham Asset Management. ישנן גישות רבות לבחירה וניתוח של מניות נפוצות שצפות ברחבי קהילת ההשקעות, מטכניקות ערך פשוטות ועד לאסטרטגיות מורכבות המשלבות מגוון רחב של גורמים טכניים ויסודיים. משקיעים רבים נמשכים בתחילה לטכניקות מורכבות, רק כדי לגלות שגישות בסיסיות, אך תקינות, לרוב מתפקדות טוב יותר וקלות יותר ליישום והבנה.

עם הספר הקטן שמכה את השוק ומעקב הספר הקטן שעדיין מנצח את השוק, מטרתו של גרינבלט הייתה לכתוב ספרים פשוטים מספיק שילדיו יוכלו להבין ולהשתמש בהם, אך ישקפו את ערכי הליבה שבהם השתמש גרינבלט לניהול תיק העבודות שלו. התוצאה היא תהליך קל לביצוע המסתמך על שני כללים פשוטים: חפש חברות עם תשואה גבוהה על ההון המושקע (ROIC), וניתן לרכוש אותן במחיר נמוך שמספק תשואה גבוהה לפני מס. שני המושגים האלה - רכישת עסק טוב במחיר מציאה - מרכיבים את "נוסחת הקסם".

מציאת חברות טובות

גרינבלט מאמין שחברה בעלת יכולת להשקיע בעסקיה ולקבל תשואה חזקה על השקעה זו היא בדרך כלל חברה "טובה". הוא משתמש בדוגמה של חברה שיכולה להוציא $400,000 על חנות חדשה ולהרוויח $200,000 בשנה הבאה. ההחזר על ההשקעה יהיה 50%. הוא משווה זאת לחברה אחרת שגם מוציאה 400,000 דולר על חנות חדשה, אך מרוויחה רק 10,000 דולר בשנה הבאה. התשואה על ההשקעה היא 2.5% בלבד. הוא היה מצפה ממך לבחור בחברה עם ההחזר הצפוי הגבוה על ההשקעה.

לחברות שיכולות להרוויח תשואה גבוהה על ההון לאורך זמן יש בדרך כלל יתרון מיוחד שמונע מהתחרות להרוס אותו. זה יכול להיות זיהוי שם, מוצר חדש שקשה לשכפל או אפילו מודל עסקי ייחודי.

החזר על ההון

גרינבלט מודד את עוצמתו של עסק על ידי בחינת התשואה על ההון שלו, אותה הוא מגדיר כרווח תפעולי (EBIT או רווח לפני ריבית ומיסים) חלקי הון השקעה מוחשי (הון חוזר נטו בתוספת נכסים קבועים נטו).

תשואה על ההון, או תשואה על הון מושקע, דומה לתשואה על ההון (היחס בין הרווחים למניות המצטיינות) ולתשואה על הנכסים (היחס בין הרווחים לנכסי הפירמה), אך גרינבלט מבצע כמה שינויים. הוא מחשב תשואה על ההון על ידי חלוקת EBIT בהון מוחשי.

גרינבלט משתמש ב-EBIT כדי לחשב תשואה על ההון מכיוון שההתמקדות שלו היא ברווחיות מפעילות כפי שהיא מתייחסת לעלות הנכסים המשמשים לייצור רווחים אלה.

הבדל נוסף הוא השימוש של גרינבלט בהון מוחשי במקום הון עצמי או נכסים. רמות החוב ושיעורי המס משתנים מחברה לחברה, מה שעלול לגרום לעיוותים ברווחים ולתזרימי מזומנים בוציים. גרינבלט מאמין שהון מוחשי תופס טוב יותר את ההון התפעולי המשמש.

ככל שהתשואה על ההון גבוהה יותר, כך ההשקעה טובה יותר, לפי גרינבלט.

עבור מסך Greenblatt Magic Formula שלנו, דרשנו החזר על ההון המושקע יותר מ-25%.

זיהוי מניות זולות

למי שמכיר את סגנון השקעת הערך של בנג'מין גרהם, הנקודה ברורה למדי: קנה מניות במחיר נמוך יותר מערכן בפועל. זה מניח שאתה מסוגל להעריך במדויק במידה מסוימת את השווי האמיתי של חברה בהתבסס על פוטנציאל רווחים עתידי.

גרינבלט אומר כי מחירי המניות של חברה יכולים לחוות תנודות "פרועות" גם כאשר ערך החברה אינו משתנה, או משתנה מעט מאוד. הוא רואה בתנודות המחירים האלה הזדמנויות לקנות נמוך ולמכור גבוה.

הוא עוקב אחר פילוסופיית "מרווח הבטיחות" של גרהם כדי לאפשר קצת מקום לטעויות הערכה. גרהם אמר שאם אתה חושב שחברה שווה 70 דולר והיא נמכרת ב-40 דולר, קנה אותה. אם אתה טועה והשווי ההוגן קרוב יותר ל-$60 או אפילו $50, עדיין תרכוש את המניה בהנחה.

שימוש ב-EBIT ביחס לערך הארגוני כדי למצוא ערך

גרינבלט מוצא מניות נמכרות במחירי מציאה על ידי חיפוש אחר חברות עם יחס גבוה של EBIT לערך הארגון. שווי הארגון שווה לשווי השוק של ההון העצמי (כולל מניות בכורה) בתוספת חוב נושא ריבית בניכוי עודף מזומן.

שווי הארגון של חברה מייצג את השווי הכלכלי שלה, שהוא הערך המינימלי שישולם לרכישת החברה על הסף. בהתאם לאסטרטגיות השקעה בשווי, זה דומה לערך בספרים. גרינבלט משתמש בערך ארגוני במקום רק בשווי השוק של ההון מכיוון שהוא לוקח בחשבון הן את מחיר השוק של ההון והן את החוב המשמש גם ליצירת רווחים.

EBIT ביחס לערך הארגוני עוזר למדוד את פוטנציאל הרווחים של מניה מול ערכה. אם יחס ה-EBIT לערך מיזם גדול מהשיעור חסר הסיכון (בדרך כלל ריבית האג"ח הממשלתית בארה"ב ל-10 שנים משמשת כמדד), גרינבלט מאמין שתהיה לך הזדמנות השקעה טובה - וככל שהיחס גבוה יותר , הטוב יותר.

מניות שעברו את מסך ה-Magic Formula הן מניות מקומיות הנסחרות בבורסה עם שווי שוק של לפחות 50 מיליון דולר. גרינבלט גם לא כולל חברות פיננסיות ושירותים בגלל המבנים הפיננסיים הייחודיים שלהם. 30 החברות עם רמת ה-EBIT הגבוהה ביותר ביחס לשווי הארגוני הגיעו למסך.

סיכום

גרינבלט רצה לכתוב ספר שילדיו יוכלו לקרוא וללמוד ממנו. הנקודה העיקרית שגרינבלט מעלה היא שמשקיעים צריכים לקנות חברות טובות במחירי מציאה - עסקים עם החזר גבוה על ההשקעה שנסחרים בפחות ממה שהם שווים.

גרינבלט ממליץ לך לבנות את התיק שלך לאט במהלך השנה על ידי בחירת חמש עד שבע מניות כל חודשיים או שלושה עד שיש לך תיק של 20 עד 30 מניות. כשמגיע הזמן לבחור כמה מניות, תפעיל את המסך כדי לקבל רשימה חדשה. מכיוון שגישה פשוטה זו אינה מסתמכת על מחקר נוסף, חשוב להחזיק במספר לא מבוטל של מניות כדי לגוון את הסיכון שלך ולאפשר לעקרונות הכלליים של הגישה להשתלט. גישת ה-Magic Formula מתבססת על כסף חכם תוך מימוש הערך של "העסקים הטובים" שנבחרו על ידי הגישה ומעלה את מחירי המניות כדי לתגמל את משקיע הערך.

מניות שעוברות את מסך נוסחת הקסם של גרינבלט (מדורגת לפי EBIT ביחס לערך הארגוני)

___ 

המניות העומדות בקריטריונים של הגישה אינן מייצגות רשימה "מומלצת" או "קנייה". חשוב לבצע בדיקת נאותות.

אם אתה רוצה יתרון לאורך התנודתיות בשוק הזה, להיות חבר AAII.