האם הדיור עלול להיסדק לפני האינפלציה?

Good morning. Last week ended up being the strongest for stocks since late 2020. Feeling reassured? Today, one big pitfall of rising rates and the little-aired bear case for oil. Email us: [מוגן בדוא"ל] ו [מוגן בדוא"ל].

עליית שיעורים ושוקי דיור

השווקים היו מרוצים מהעלאת הריבית של הבנק הפדרלי בשבוע שעבר. אבל כמה רחוק יכול הפד ללכת? הנה תחזית מפחידה מביל גרוס, בעבר מלך אג"ח:

מייסד בית ההשקעות פימקו אמר השבוע ל"פייננשל טיימס" כי הוא מאמין שהאינפלציה מתקרבת לרמות מטרידות אך הבנק המרכזי בארה"ב לא יוכל ליישם ריבית גבוהה יותר כדי להכיל אותה.

"אני חושד שאי אפשר לעלות מעל 2.5 עד 3 אחוזים לפני שתפצחו שוב את הכלכלה", אמר [גרוס]. "רק התרגלנו למחירים נמוכים יותר ויותר וכל דבר גבוה בהרבה ישבור את שוק הדיור".

הגיוני לייחד דיור. כמו שעשינו נָדוֹן, מחירי הדירות ושכר הדירה גבוהים מאוד. ביקוש גועש, המונע בחלקו על ידי דמוגרפיה, משודך להיצע דל. מלאי הבתים הקיימים למכירה הגיע לשפל של כל הזמנים בינואר וכמעט ולא התאושש. בוני בתים ממהרים להשיג מלאי חדש בשוק, אך מוגבלים על ידי מחסור בכוח אדם וחומרי בניין.

הפתרון הטוב ביותר יהיה לבנות עוד בתים. עד אז, שיעורים גבוהים יותר עשויים לגרום לבעיות. תשלומי משכנתא שמנמנים יותר יגבילו את הביקוש, אך גם יעודדו את בעלי הדירות להיאחז במשכנתאות הנוכחיות והזולות שלהם. זה יגביל עוד יותר את היצע הבתים הקיימים, מציינת Aneta Markowska מג'פריס.

למרות שהפד רק התחיל להחמיר, הריבית על המשכנתא לא נטו לחכות לאקדח המתנע, מה שהוביל לטיפוס עז בסוף דצמבר:

ההשפעה על השוק כבר ניכרת. נתוני פברואר מהאיגוד הלאומי של מתווכים מצאו שמכירות בתים קיימים ירדו ב-7% מחודש לחודש. הנה הכלכלן הראשי של NAR, לורנס יון, ביום שישי:

סבירות הדיור ממשיכה להוות אתגר גדול, שכן הרוכשים זוכים להלם כפול: עליית שיעורי המשכנתא ועליית מחירים מתמשכת. חלקם שזכו בעבר בריבית משכנתא של 3 אחוזים אינם יכולים עוד לקנות בשיעור של 4 אחוזים.

התשלומים החודשיים עלו ב-28% מלפני שנה - מה שמעניין לא מהווה חלק ממדד המחירים לצרכן - והשוק נותר מהיר עם הצעות מרובות שעדיין נרשמות ברוב הנכסים.

דון ריסמילר וברנדון פונטיין מ-Stregas מציינים כי שיעורי מדיניות סביב 1-2% הספיקו כדי להפחית את הביקוש לדיור ב-2018-19. ה תחזית הפד החציונית נמצא בדיוק בטווח הזה, בסביבות 1.9% עד סוף השנה. עם זאת, הפעם החוב הצרכני גבוה יותר. חוב המשכנתאות כחלק מהתמ"ג הריאלי עלה ב-6 נקודות אחוז ל-55%, מאז מחזור העלאת הריבית האחרון הגיע לשיא בסוף 2018.

אם ההיסטוריה תחזור על עצמה, ביקוש ביתי מכשיל עלול להופיע כצמיחה חלשה יותר בתפוקה. איאן שפרדסון מפנתיאון מאקרו מסביר היטב את המכניקה:

ירידה מתמשכת במכירות בתים - גם מכירות בתים חדשים יירדו - תהיה גרירה ישירה על צמיחת התמ"ג, בשוליים, באמצעות לחץ כלפי מטה על ההשקעות במגורים, וכל השירותים - משפטיים, פינוי דירה ואחרים - הקשורים ישירות למכירות כרכים. זה גם ידכא את ההוצאה הקמעונאית על חומרי בניין, מכשירי חשמל ואלקטרוניקה ביתית.

תרחיש הבלהות הוא שהפד מסיים עם מצב הפוך של זהב: שיעורים גבוהים מספיק כדי לפגוע בצמיחה בשוק הדיור, אבל נמוכים מדי כדי להשתלט על האינפלציה. זה רחוק מלהיות מובטח. היסודות בארה"ב עשויים להתגלות חזקים מספיק כדי לתמוך בביקוש לדיור. אבל האזהרה של גרוס חשובה. ככל שהמחירים עולים, צפו בדיור. (איתן וו)

דוב שמן בודד

רוב האנשים חושבים, עם סיבה, שנפט הולך להיות יקר לזמן מה. רוסיה נמצאת במלחמה ועומדת בפני סנקציות מתהדקות. הביקוש העולמי חזק. וגם היצרנים הגדולים בארה"ב וגם מדינות אופ"ק מפגינים משמעת מסוימת בייצור, למרות המחירים שעלו השנה מ-75 דולר ליותר מ-100 דולר.

אד מורס, ראש צוות הסחורות בסיטי, עומד הרבה מחוץ לקונצנזוס הזה. כמה רחוק בחוץ? להלן תחזיות המחיר שלו בהשוואה למחירים המשתמעים משוק החוזים העתידיים:

אם מורס יתברר כצודק, זה ישפיע הרבה מעבר לשוקי הנפט. נפט קרוב ל-60 דולר מאוחר יותר השנה עשוי להספיק כדי להאט את העלייה הצפויה של הריבית, עם השפעות משמעותיות על המחירים בכל השווקים. ומורס עשה קריאות סותרות נכונות בעבר, והוכיח נשיא על קריסות המחירים של 2008 ו-2014.

מורס הציג בפניי את השקפתו הדובית ביום שישי. הוא נשען על 4 קרשים עיקריים:

הביקוש הגבוה הנוכחי הוא עדות להתאוששות, לא לחוזק חילוני במשק. "אנו חושבים שזינוק הביקוש הוא חזרה לשגרה לאחר מיתון עמוק ולא מבשר לביקוש מתמשך", אומר מורס. "הביקוש לגז ולנפט לא זז מאוד בין 2015 ב-2019, למרות עליות מסוימות בשווקים המתעוררים, בגלל השווקים המפותחים וסין". מורס מציין כי הסינים אינם נוטים להשתמש במכוניות לנסיעות ארוכות טווח, ואוהבים כלי רכב חשמליים, מה שמסביר את עוצמת הנפט הנמוכה של הצמיחה של סין. הוא מצפה שזה יימשך. בסך הכל, מורס חושב שעוצמת הפחמימנים של הכלכלה העולמית יורדת בקו ישר, בשווקים מפותחים ובשווקים מתעוררים כאחד. שום דבר לא יכול לעצור את המגמה הזו לאורך זמן. שוקי הנפט היחידים שבהם הוא רואה עלייה בביקוש בטווח הארוך הם דלק סילוני וחומרי גלם פטרוכימיים.

הקולגה המבריק שלי דרק ברואר (נ.ב: הוא גרם לי לכתוב את זה) מהניוזלטר של מקור האנרגיה של FT (למעשה הוא די טוב, הירשם כאן) חושב שייתכן שמורס על משהו כאן עם הנקודה שלו בסין. "מדפי חביות אומרים שהביקוש הסיני כבר נראה קצת עליון, במיוחד עם נפט של 100 דולר פלוס. . . עם זאת, החיפוש אחר שיא הביקוש לנפט הסיני היה משהו כמו מאמץ של מובי-דיק בשנים האחרונות, וראינו סימני שווא לכך בעבר".

המלחמה ברוסיה לא צפויה לשבש את ההיצע כפי שהשווקים מצפים. "מה שאנחנו רואים זה הגבלות עצמיות [על רכישת נפט רוסי]. יש אנשים, אפילו בממשלה, שחושבים שבגלל ההגבלות הללו הייצוא עומד לצנוח. ונכון שהמכירות הפומביות נסגרות. אבל אם אתה מסתכל על העמסת אוניות, יש קונים. אנחנו יודעים שיש מספיק יכולת הרמה [מילוי מכליות] שם". מורס סבור, בקיצור, שהשוק לא מספיק ציני לגבי הנפט הרוסי, שנמכר בהנחה של 30 דולר, ומוצא את דרכו לשווק בדרך זו או אחרת.

הייצור הרוסי הוא אכן עולה, לעת עתה. הרבה יהיה תלוי עד כמה ארה"ב ומדינות מערביות אחרות מוכנות לסחוט. אם הסנקציות יימשכו, יציאת ההון והמומחיות העולמית תתחיל לדרדר גם את היכולת הרוסית; אבל זה נושא לטווח ארוך.

שדות הפצלים בארה"ב הולכים לייצר יותר ממה שהשוק מצפה. "בפצלי פצלים בארה"ב יש לנו קצב מואץ של ניצול האסדות - יש לנו חברות במגזר הפרטי שמתעסקות בכל הכוח למקדחה לתינוקות", הוא אומר, מניף את המשותף להימנע שהיצרנים הגדולים הנסחרים בבורסה בארה"ב, כמו פיוניר ודבון, מעדיפים תשואה גבוהה יותר על ייצור גבוה יותר. XNUMX% מהקידוחים החדשים הם בחברות פרטיות הממומנות על ידי הון פרטי, הוא אומר. נותני החסות של PE, לאחר שעברו תקופות קשות, להוטים לצאת מהעסק, והדרך הטובה ביותר לעשות זאת היא לדחוף במהירות את הפרויקטים שלהם לשלב תזרים המזומנים הגבוה, ואז למכור אותם ליצרנים גדולים יותר.

מורס גם לא קונה את הטיעון כי אספקת העבודה והציוד מגבילה את צמיחת הייצור בארה"ב. "יש 100 אסדות באיכות גבוהה זמינות. יש צוותי פרקינג טובים זמינים. אם הם צריכים כוח אדם, הם פשוט צריכים לשלם יותר". במקביל, התפוקה של כל באר עולה.

יצרנים ברחבי העולם מגיבים למחירים גבוהים יותר עם ייצור. קנדה, גיאנה, ברזיל, ארגנטינה ואפילו ונצואלה מאותתות על תפוקה מוגברת. ואז ישנה אפשרות שאיראן תחזור לשוק בהמשך השנה.

מורס הוא קול במדבר לעת עתה. אבל כמו שיש לנו למד לאחרונה, ברגע המוזר הזה, זה חיוני להקשיב למתנגדים.

קריאה אחת טובה

ב-FT הרשמי הראשון שלו סקירה, סטיבן בוש שואל כיצד בריטניה יכולה ליצור מדיניות הגירה שאינה נוראית באופן אקטיבי.