התנאים בשלים לשוק דובים עמוק

הביטחון הזה כבר חלש. סקרים של סנטימנט מראים שמנהלי קרנות (שנסקרו על ידי בנק אוף אמריקה), משקיעים פרטיים (האגודה האמריקאית למשקיעים בודדים) ועלונים פיננסיים (Investors Intelligence) כבר נמצאים ב- רמות מרץ 2020 זהירות לגבי מניות. גם אפשרויות המגנות מפני נפילות בשוק לא היו כל כך פופולריות מאז. ו סנטימנט הצרכנים, כפי שנמדד על ידי אוניברסיטת מישיגן, הוא למעשה גרוע יותר ממה שהיה אז.

ב-2020 זה הספיק, כי גם בנקאים מרכזיים ופוליטיקאים נבהלו. כשהם נכנסו פנימה זה עזר למשקיעים לראות שעם תמיכה ממשלתית, חברות יכולות לעבור את זה.

הפעם הבנקאים המרכזיים לא מפחדים מנפילת השווקים או התחזית הכלכלית, אלא לפי אינפלציה. בטח, אם משהו משמעותי יישבר במערכת הפיננסית, הם יתמקדו מחדש בפיננסים, ומיתון עלול לגרום להם לחשוב מחדש על עליות ריבית. אבל לעת עתה, האינפלציה פירושה שירידת מחירי המניות נתפסת רק כתופעת לוואי של מדיניות מוניטרית הדוקה יותר, ולא סיבה להפעיל את "הפד לשים" ו להציל משקיעים.

אין שום דבר קסום בנפילה של 20%, ההגדרה הרגילה של שוק דובי. אבל זה כן צץ הרבה: ב-40 השנים האחרונות, ה-S&P 500 הגיע לתחתית עם ירידה של 20% או משהו משיא לשפל ארבע פעמים, ב-1990, 1998, 2011 ו-2018. היו לו הפסדים גדולים בהרבה, כשהבהלה האמיתית תפסה.

הגורם המשותף לירידות של 20% היה הפדרל ריזרב. בכל פעם, השוק הגיע לתחתית כאשר הבנק המרכזי הקל את המדיניות המוניטרית, כאשר הנפילה של שוק המניות אולי עזרה לדחוף את הפד לקחת את האיומים ברצינות רבה יותר מאשר אחרת.

החשש שלי הוא שהזמן הזה יכול להיות יותר כמו 1973-1974. בדיוק כמו אז, הדאגה העיקרית של המדינה היא האינפלציה, הודות למלחמה הקשורה הלם במחיר הנפט. בדיוק כמו אז, הזעזוע האינפלציוני השתלט כאשר הריבית של הפד היו נמוכים מדי בהתחשב בהיקף התמריצים הפוליטיים לכלכלה. בדיוק כמו אז, המניות המועדפות - ה- Nifty Fifty, כיום ה- FANGS וראשי התיבות הנלווים - זינקו בשנים קודמות.

והכי חשוב, ב-1974 הפד המשיך להעלות את הריבית גם כשמיתון התחולל מכיוון שהוא רץ להדביק את האינפלציה. התוצאה הייתה שוק דובים נורא רצוף בהפגנות זמניות הורסות נפש, שתיים של 10%, שתיים של 8% ושתיים של 7%, כל אחת מהן. עברו 20 חודשים עד שהשפל הושג - לא במקרה, כאשר הפד החל סוף סוף להיות רציני בהורדת הריבית.

עד כה, הזמן הזה לא היה כמו רע עבור מניות, לא מעט בגלל שהכלכלה לא במיתון. אם האינפלציה תרד, הפד לא יצטרך להעלות את הריבית כפי שהוא ציין, וזה יהיה ברכה גדולה עבור המניות שסבלו הכי הרבה.

אני עדיין מקווה שהכלכלה תתגלה כעמידה, אם כי יעבור זמן רב עד שנדע מספיק כדי להפוך אותה להימור טוב. אבל במונחים פשוטים מאוד, לאחר שהמניות יותר מהכפילו את עצמו בשנתיים, נפילה בשוק של יותר מ-20% נראה סביר לחלוטין.

כתוב לג'יימס מקינטוש בכתובת [מוגן בדוא"ל]