צ'ארלס שוואב, נתקע בבלגן בנקאי, יכול להיות מציאה

בזמן שהפחד פושט בתעשיית הבנקאות, צ'רלס שוואב (SCHW) נסחף לבלאגן בשבוע שעבר והמשיך לשקוע ביום שני. המניה יורדת כעת בסביבות 30% בימים האחרונים ובסביבות 35% לשנה, בגלל חשש להפסדי סימן לשוק בתיק האג"ח המוחזק לפדיון שלה. שוואב התמודד עם בריחה מתמדת של מזומנים מחשבונות בחיפוש אחר תשואות גבוהות יותר בשוקי הכסף ובמכשירים אחרים, אותם היא מכנה מיון מזומנים.

אבל כל משקיע עם תיק של אג"ח איכותיות צריך לדעת טוב יותר. הערך באג"ח יכול לרדת באופן מהותי, וליצור הפסדי נייר כאשר הריבית עולה, אבל אם האג"ח יוחזק לפדיון, הערך יחזור.

מלבד העלות של אובדן הזדמנות, בעיה נוצרת רק אם יש צורך לחסל אג"ח בתיק. בחלקו, המשבר הבנקאי הנוכחי, כולל נפילת בנק עמק הסיליקון (SIVB), נובע מירידת הערך של איגרות חוב המסווגות כמוחזקות לפדיון, מתוך חשש שיחוסלו כאשר המפקידים יברחו. SVB כבר מכרה איגרות חוב שסווגו כזמינות למכירה בהפסד כדי לעמוד בפיקדונות.

אבל מה עם שוואב? זה בהחלט לא SIVB, נכון?

Keefe, Bruyette & Woods הם בין אלה שרואים במכירת המניות תגובת יתר.

"אנחנו לא רואים שום קריאה ישירה ממצב הפיקדונות של SIVB למצב של SCHW בהתחשב בהבדל במודל העסקי ובבסיס הפיקדונות, אם כי אנחנו מבינים את תגובת המשקיעים המטומטמת להעניש מניות של בנקים אחרים שזכו ליציאות גבוהות של פיקדונות".

למרות ש- KBW לא רואה הנפקות הון, היא כן רואה השפעה פוטנציאלית על הרווחים, שככל הנראה הופכת להיות מוזלת היטב במניות. והצורך לגייס הון וגם לא מעמיד את החברה בסיכון של חוסר רווחיות, אפילו לרבעון - אלא מעלה שאלות לגבי הרמה הנכונה של כוח הרווחים בטווח הקרוב".

שוואב תעמוד בפני בדיקה קפדנית של המאזן שלה, תיק הנכסים המוחזקים לפדיון והשפעת הרווחים. הירידה של 30% ב-SCHW תוך יומיים מייצגת את החשש מפני בריחת הון וכי ההפסדים הלא ממומשים של שוואב עלולים להתממש אם יהיה צורך בחיסול החזקות.

שני דברים עוזרים למשקיעים עם הפסדי אג"ח שוק לשוק, ריביות נמוכות יותר וזמן. הצד החיובי, לריצות בנקים ולבהלה יהיו ככל הנראה השלכות כלכליות שיגרמו לפד להאט את העלאות הריבית ועלולות להפוך אותן.

מורגן סטנלי רואה בנסיגה כמציעה הזדמנות קנייה משכנעת. מורגן מאמין של-SCHW יש גישה עצומה להון והוא יכול לנווט בתרחיש סיכון זנב עם משיכות הפקדות חסרות תקדים בתוך מסגרת זמן קצרה. מורגן חושב ש- SCHW מוצבת להרכיב רווחים בסביבות 20% בחמש השנים הבאות תוך הרחבת מרווחי הריבית נטו, כאשר ספר ניירות הערך מושקע מחדש בשיעורים גבוהים בהרבה ביחס לתשואה הממוצעת הנוכחית של 1.60%-1.70%.

אנליסטים של פייפר סנדלר וסיטי הביעו גם הם את אמונם ב-SCHW, על פי דיווח ב- CNBC ביום שני, שכן המניה ירדה בכמעט 11% בשעות אחר הצהריים המוקדמות יותר.

בנוסף, המנכ"ל פיטר קרופורד בפתק ביום שני ניסה להבטיח למשקיעים את היציבות של שוואב, וציין כי יותר מ-80% מסך הפיקדונות הבנקאיים שלה נופלים בגבולות הביטוח של FDIC וכי יש לה "גישה לנזילות משמעותית, כולל הערכת 100 מיליארד דולר של תזרים מזומנים ממזומנים בהישג יד, תזרימי מזומנים הקשורים לתיק."

לחלק מוול סטריט יש מוטיבציה לעורר בהלה וריצה על מוסדות, במיוחד לאור מהירות המשיכה מ-SIVB - לפי הדיווחים 42 מיליארד דולר ביום אחד, כרבע מבסיס הפיקדונות שלה. ללא ספק, הגיע רגע בוגדני, בהתחשב בהפסדים של למעלה מ-600 מיליארד דולר מ-Mark to Market ביחד במוסדות פיננסיים - כאשר שוואב אחראי על יותר מ-20 מיליארד דולר. ייקח זמן לתקן את הנזק. ריצות בנקים נדירות ואי אפשר לחזות אותן, אבל כפי שראינו עם SVB, הן תמיד אפשריות. נכון, SVB שירת קהילה מרוכזת עם כ-95% מההפקדות הלא מבוטחות.

ראשים קרירים ככל הנראה ינצחו והבהלה במגזר הפיננסי מהווה הזדמנות נדירה לקנות מניות בברוקר הנחות האדיר במחיר מציאה. שוואב ממוקמת באופן ייחודי למשוך הון שנמלט לקרנות ולתקליטורים בשוק הכספים. למרות שזה עשוי להיות יקר להתאים את שוק הכסף והריבית הגבוהה ל-CD עם תיק בריבית קבועה נמוכה בטווח הקצר, שוואב יצליח בטווח הארוך ככל שהתיק שלו יבשיל.

הזהירות מוול סטריט יכולה להימשך בטווח הקרוב, הודות לנשורת מהמוות הפתאומי של SVB, Silvergate Capital (SI), ובנק חתימות (SBNY). ובכל זאת, משקיעים נבונים יכולים לנצל את החששות על ידי רכישת המוסדות הפיננסיים האיכותיים ביותר, כמו שוואב, במבצע.