הצעת ה-FTX בארה"ב שזעזעה את הקונגרס ואת עולם נגזרות הקריפטו

במרץ הוועדה למסחר בחוזים עתידיים על סחורות (CFTC) ביקש תגובה ציבורית על הצעה של FTX US לשנות את רישיון ארגון סליקת הנגזרים (DCO) שלהם. להציע מסחר במרווח ללקוחות קמעונאיים במה שנחשב למודל 'לא מתווך' של מסחר בנגזרים קריפטו. עבור אלה שסוחרים בחוזים עתידיים ובאופציות באופן קבוע, סביר להניח שאתה מודע לכך שעסקאות מרווח מסולקות באמצעות מתווך של סוחר בנציבות עתיד (FCM).

זו, כמובן, לא החלטה שנראה שה-CFTC נכנס אליה בקלילות וגם לא החלטה שהקונגרס חושב שצריך לשקול אותה במהירות, שכן נגזרים הם נושא כואב לגבי הגורמים למשבר הפיננסי העולמי. כרגולטור לשעבר בארה"ב, חוסר השקיפות בשוק הנגזרים וריכוזי הסיכון הובילו את המדינה הזו לסף כישלון בקרב השווקים הפיננסיים הגלובליים, אז אפשר להבין מדוע יש כל כך הרבה מהומה על בורסת קריפטו חדשה שמחפשת לשנות את אופן סליקה של רווחי נגזרים ברמה הקמעונאית.

בסיפור זה, אני סוקר תחילה את ציר הזמן של האירועים בנוגע להצעה זו ולאחר מכן ראיון עם ברט הריסון, נשיא FTX US אשר מפרק מדוע הצעה זו היא משמעותית ואמונתו כיצד סוג זה של סליקת מרווח מפחית למעשה את הסיכונים הטמונים בשוק הנגזרים הנוכחי.

ציר זמן

ינואר 4, 2022 - רוסטין בנהאם הושבע לתפקיד יו"ר ה-CFTC, לאחר שהוצע על ידי הנשיא ביידן. בנהאם מבלה את מה שהוא מתאר כחודשים בעבודה מאחורי הקלעים עם FTX US על ההצעה החדשה שלהם לגבי סליקת עסקאות מרווחים עבור נגזרים קריפטו ברמת הקמעונאות.

במרץ 10, 2022 - ה-CFTC מכריז רשמית כי ארגוני סליקה נגזרות (DCOs) מבקשים להציע סליקה של מוצרים בשוליים ישירות למשתתפים מבלי להשתמש במתווך של FCM. ה-CFTC גם מכריזה כי היא בוחנת בקשה רשמית מ-FTX US Derivatives (FTX) לתקן את הרישום שלה כדי לשנות את המודל הקיים שלה שאינו מתווך, שמנקה כיום חוזים עתידיים ואופציות על בסיס ביטחונות מלא לסליקת מוצרי מרווח עבור משתתפים קמעונאיים תוך המשך המשך עם דגם לא מתווך. ה-CFTC מבקש הערה פומבית על FTX שתתחיל במקור בעוד 30 יום.

במרץ 24, 2022 - ה-CFTC מודיע כי הוא מאריך את הבקשה להערות פומביות על FTX ל-60 יום, ומזיז את תאריך היעד ל-11 במאי, שהוא בעוד שבועיים. ניתן לספק הערות באמצעות זה קישור ניתן לעיין בחומרים מ-FTX US כאן.

במרץ 31, 2022 – ועדת החקלאות של בית הנבחרים מקיימת שימוע שנקרא 'מדינת ה-CFTC' שבו היו"ר רוסטין בנהאם מה-CFTC הוא העד היחיד. יו"ר הוועדה דיוויד סקוט (D-GA) מתחיל את הדיון בהצהרה מרגשת על 'אהבתו וחיבה' שלו למערכת הפיננסית הגדולה בעולם, והרקע שלו בבית הספר לעסקים וורטון, שהצופים, "...מבינים את דאגה שיש לי מהמצב הזה של מטבעות קריפטוגרפיים."

"עכשיו אני מבין שיש הצעה תלויה ועומדת ב-CFTC של בורסת מטבעות קריפטוגרפית שמבקשת אישור להפעיל בורסה חדשה ולא בדוקה... בורסה חדשה ולא בדוקה שמבקשת אישור לפעול במערכת חדשה ולא בדוקה של סליקת עסקאות נגזרים ואני אני מאוד מודאג מזה... מאוד מודאג מההצעה הזו ומההשלכות הרחבות שהיא מציבה", אמר סקוט.

סקוט הודיע ​​שהוא מארגן שימוע בוועדת החקלאות של בית הנבחרים ביום שלישי, 17 במאי, בהתבסס על אמונתו שהצעת FTX זקוקה לבדיקה נוספת ופיקוח נוסף. השימוע ישקול את האופן שבו מסלקות מסורתיות כמו בורסת הסחורות של שיקגו (CME) והבורסה הבין-יבשתית (ICE) רואים את הצעת FTX ארה"ב וכי הוא מזמין את המנכ"לים של CME ו-ICE להעיד בשימוע הקרוב הזה.

בקרוב

מאי 11, 2022 - מועד אחרון להגיב ל-FTX. על פי אתר היכן שבעלי עניין יכולים לספק הערות על ההצעה, יש עצום של 768 תגובות שכבר פורסמו.

מאי 17, 2022 - התאריך שבו סקוט הבטיח שימוע עם המנכ"לים של בורסת הסחורות (CME) והבורסה הבין-יבשתית (ICE) כדי להאזין למסלקות המסורתיות מספקים את דעתם על המודל הלא-מתווך של סליקת מרווחים של נגזרים של מטבעות קריפטוגרפיים על ידי FTX US .

מאי 25, 2022 - שולחן עגול של צוות CFTC יתקיים עם DCOs, FCMs, FCM לקוחות, משתמשי קצה, אקדמאים, סוחרים קנייניים, קבוצות אינטרסים ציבוריות ואחרים כדי לדון בפירוט בהשפעות באופן כללי של מודלים לא מתווכים של סליקת מרווחים.

ראיון עם ברט הריסון, נשיא FTX US

ג'ייסון ברט: האם אתה יכול לספר לנו על המשמעות של בדיקת ה-CFTC של הבקשה שלך לתיקון הרישום שלך כדי לאפשר סוג חדש של תהליך סליקה עבור נגזרים שנמצאים ישירות בין FTX US ללקוחות שלך?

ברט הריסון: הסיפור והמשמעות לא ממש נקלטו, אבל אני חושב שזה בהחלט נושא... אני חושב שאי אפשר להפריז במשמעות. בקריפטו, 97% או יותר מנפח הנגזרות הזה מתרחש מחוץ לחוף מחוץ לארצות הברית. וזה בגלל שכדי שחברות קריפטו מקוריות אלו יוכלו להציע נגזרים בארה"ב, הם היו צריכים לקבל רישיונות CFTC מתאימים ואז הם יוכלו להציע את המוצרים האלה, אבל הרישיונות האלה יכולים להיות קשים וארוכים. לרכוש. FTX US השיגה את הרישיונות באמצעות רכישת Ledger X, אך ייעוד הרישיון של Ledger X הצריך ביטחונות מלאים של מוצרים. אז המטרה של הבקשה הזו היא לתקן את ייעוד ה-DCO כדי להיות מסוגל להסיר בטחונות מלאים מהדרישות כדי לאפשר לאנשים לקחת מרווח פוסט ולקחת מינוף על פוזיציות. ועל ידי כך, נוכל להתחרות באמת כבורסת נגזרים בארה"ב

ברט: למה אתה צריך לשנות את הרישיון מה-CFTC? במה שונים נגזרות מטבעות קריפטוגרפיים?

הריסון: הדרך שבה FTX מבצעת מסחר בנגזרים עם לקוחות היא חדשנית בשלושה מימדים שונים. האחד הוא מודל מרווח 'ישיר לקמעונאי' או 'ישיר ללקוח'. הדרך שבה כל בורסת קריפטו בארה"ב או בעולם פועלת היא שלקוחות נכנסים לבורסה והם מפרסמים ישירות ניסוח בטחונות עם הבורסה. כאשר כל הביטחונות מוצבים ישירות על ידי הבורסה, זה גם מאפשר לאותה בורסת קריפטו להיות מסוגל למדוד באופן מלא את הסיכון במערכת. כיום, בעצם, אי אפשר לדעת את מלוא הסיכון הקיים במסלקת הסחורות (CME) מכיוון ש-CME מסתמכת על החריצות שעשתה סוחר ועדת העתיד (FCM) בשם הלקוחות שלהם. למשל, לדעת את כושר האשראי של הלקוחות להחליט כמה צפוי ה-FCM לקבל מהם במקרה של קריאת רווח. זה לא המצב אצלנו – כל הבטוחות נשלחות ישירות מהלקוח ל-DCO מבעוד מועד.

מספר שתיים: ל-CME, ICE, יש בעצם מערכת השוליים היומית שבה הם מחשבים את דרישות המרווח ההתחלתיות ל-24 השעות הבאות, שזה פעם ביום בחמישה ימים בשבוע בשעות המסחר הרגילות. מודל מרווחי הנגזרים של FTX בארה"ב מציע לחשב את הסיכון הזה כל 30 שניות, 24 שעות ביממה, שבעה ימים בשבוע. מדובר בחישוב סיכונים בזמן אמת ובמרווחים. והאמונה החזקה שאנו מחזיקים כאן היא שזה יביא למערכת הרבה יותר בטוחה עבור השווקים הפיננסיים, כי במקום לדאוג שאם אתה נמצא בפוזיציה ב-3:24 ביום שישי, ואיזה אירוע עולמי קטסטרופלי מתרחש בשבת, פתאום יש לך לחכות 48, 72 או XNUMX שעות לפני שהשוליים ייבדקו מחדש, מה שבסופו של דבר מביא לתזוזה גדולה ולפירוק אנשים. במקום זאת, אנו יכולים לחסל אנשים, חתיכה אחר חתיכה באופן רציף. אנחנו יכולים לשטוף את הסיכון מהמערכת, שוב באופן רציף. ובסופו של דבר זוהי דרך בטוחה ויעילה יותר לניהול סיכונים. וזה הוכח אמפירית על ידי העובדה שהצלחנו להפעיל את המודל הזה עם מיליארדי דולרים רבים ליום בשוק הנגזרים בחו"ל עם FTX, שם נתקלנו בתנועות מחירים גדולות עם נכסים כמו ביטקוין
BTC
ואתר
ETH
.

המימד השלישי הוא מודל השוליים עצמו. מודל שוק חדש לא אושר כבר הרבה זמן. ובכלל, לוקח הרבה מאוד זמן עד שדגמי שוליים חדשים יאושרו על ידי הרגולטורים. אז אם יאושר לנו מודל מרווח חדש באמצעות הבורסה הזו, יהיה אירוע משמעותי בפני עצמו. שלא לדבר על כך שנהיה חברת הקריפטו ילידית הראשונה שתוכל להציע מוצרי רווח בארה"ב. כרגע, עם ה-CME אינך יכול לפרסם ביטקוין ל-CME עבור בטחונות. אתה צריך לרשום מזומנים ולכן יש שם בעיה של יעילות הון אם אתה רוצה לסחור בביטקוין מול חוזים עתידיים של ביטקוין. המטרה שלנו היא להיות מסוגלים לשלב את הספוט ואת פלטפורמת הנגזרות יחד תחת קורת גג אחת.

ברט: האם לדעתך הדרך שלך היא דרך בריאה יותר לשווקים הפיננסיים בכלל לפעול?

הריסון: התשובה הקצרה היא בהחלט מערכת בטוחה יותר. למעשה, דאגה גדולה יותר עבור אנשים שממשיכים להתעורר בארבע לפנות בוקר ולגלות ש-4% מהעמדה שלהם חוסלה. זה חקלאי שקנה ​​עתיד תירס ופתאום בגלל תנועות מחירים של שלושה ימים, מתעורר עד יום שני ומגלה שמחיר הפרות עלה פתאום ב-10% בצורה מאוד לא רציפה. וכל העמדה שלהם מתחסלת בבת אחת. ואין להם אפילו מספיק זמן לרשום בטחונות נוספים והם צריכים בעצם להיכנס לפוזיציה מחדש, בניגוד לחיסול בקבוצות קטנות. באופן בזמן אמת, זה נותן לאנשים את ההזדמנות לחזור ולפרסם בטחונות. אז אנחנו חושבים שזו דרך בריאה יותר לפעול בשווקים באופן כללי ואני חושב, אתה יודע, לא רק שווקי נגזרים קריפטו. אני חושב שהטבע 10/24 של שוקי קריפטו מביא להרבה פחות, אתה יודע, אירועים מהסוג הלא רציף שאתה רואה בנסיבות רגילות שבהן חדשות גדולות יכולות לצאת בן לילה עבור ניירות ערך או נגזרים בצורה כזו שאנשים לא יכולים למעשה להביע את דעתם ולאפשר גילוי מחירים ולהעלות או להוריד סיכון בצורה יעילה.

ברט: האם אתה מקווה ש-97% מהמסחר בנגזרים קריפטו שמתרחשים כיום מחוץ לחוף יחזרו לארה"ב, בתור יתרון למדינה שלנו?

הריסון: עבור רוב רובם של עסקאות הנפח בארה"ב, חשבו על חוזים עתידיים על מדדי מניות או חוזים עתידיים על אג"ח. כל כך הרבה מהנפח הזה מתרחש בארה"ב והאמונה החזקה מאחורי זה היא שלארה"ב יש כמה מהשווקים המפוקחים הטובים בעולם. ולמשקיעים יש את הביטחון להיות מסוגלים לסחור בכמויות גדולות עם זמן חביון נמוך בשוק שבו המשקיעים יודעים שיש רגולציה ופיקוח נאותים. אז בגדול, עדיף ובריא יותר עבור שוקי הקריפטו העולמיים ושווקי הנגזרים בכלל שנפח זה ייסחר בארה"ב תחת פיקוח של הרגולטורים הפדרליים בארה"ב. וכרגע בגלל אי ​​בהירות או בגלל קושי להשיג רישיונות מסוימים, או רק באופן היסטורי באופן שבו הרגולטורים בארה"ב ניגשים למוצרים חדשים, חלק גדול מהנפח הזה מתרחש מחוץ לחוף, וזה יהיה טוב יותר לבריאות המערכת האקולוגית כולה עבור הרבה מזה נפח למעבר יבשתי לשוק האמריקאי. זה לא הגיוני שרק 2% עד 3% מכמות החוזים העתידיים של הקריפטו נסחרים בארה"ב. זה מה שאנחנו רוצים לשנות ולכן ב-FTX US נקטנו בגישה באומרו שאנחנו רוצים להיות מוסדרים, אנחנו רוצים להיכנס לדלת הכניסה של מערכת הרגולציה, ולקבל רישיון במסגרות הקיימות, ולא לחכות שמשהו חדש יקרה בעתיד. אנחנו רוצים לקבל רישיון עכשיו עם כל הנתיבים הנוכחיים הקיימים ולהיות מסוגלים להביא כמה שיותר מהמסחר הזה בחופי ארה"ב. ואנחנו לא היחידים אם אתה רואה טרנדים אחרונים.

ברט: האם תוכל לספר לי קצת על עצמך כדי שהקוראים יכירו אותך?

הריסון: בטוח. אז הצטרפתי ל-FTX US במאי 2021 לפני שהתקשרנו לראשונה עם Ledger X בנוגע לשקול לרכוש אותם. המסע שלי ל-FTX הגיע למעשה דרך סם בנקמן-פריד. הוא ואני עבדנו יחד ארבע שנים ברחוב ג'יימס כשהיה סוחר ואני הייתי מנהל הנדסה שם. ביליתי את רוב שמונה שנות הקריירה שלי בג'יין סטריט. החשיפה שלי לקריפטו התחילה כשעסקתי במסחר בבורסה כשהם הקימו את שולחן ארביטראז' הקריפטו שלהם.

וכך המשכתי בדרך הנפרדת לזמן מה וסם הלך להתחיל את Alameda ואחר כך FTX. מתוך ידיעה שיש חור כל כך גדול בשוק הקריפטו, שהוא ארה"ב ובהיותו הוא מארה"ב, סאם מאוד רצה לעסוק בשוק האמריקאי ולכן הקים את FTX US כחברה נפרדת שתעסוק במסלול המורשה והמוסדר. בארה"ב כדי להציע בסופו של דבר שירותים כמו חוזים עתידיים ואופציות ללקוחות בארה"ב. והוא רצה להביא מישהו שיוכל לעזור להוביל את המאמצים האלה ולייצר כאן עסק ראוי, ושם הוא עסק איתי לראשונה וגייס אותי להיות הנשיא של מה שעכשיו הוא FTX US.

ברט: נכון, תודה רבה על הזמן שהקדשת.