כיצד להפסיק לשחות עירום ולהפעיל מחדש את הלוואת קריפטו

התפיסה ששווקי האשראי הקריפטו היו שקופים בכל דרך נפלה מהמים בשנה שעברה, יחד עם רבים מהמלווים והלווים הגדולים של המגזר. איש לא ידע מי שוחה עירום עד שכבה הגאות. ואז הכתה ההבנה: כולם היו.  

רשימת נפגעי האשראי הקריפטו - כעת במצבים שונים של הרס - כוללת את Three Arrows Capital, Genesis Global, Celsius, Voyager Digital, BlockFi, Hodlnaut ו-Vauld. הרשימה עוד ארוכה, והם חייבים לנושים מיליארדי דולרים. 

"המוניטין של הלוואות קריפטו הפך כל כך גרוע", אמר Yichen Wu, מנכ"ל ומייסד שותף של Tesseract, עסק לתשואות קריפטו מבוסס הלסינקי הפונה למוסדות. "אנשים צריכים להבין שיש דרכים שונות לעשות דברים." 

רוב האנשים בתעשייה מסכימים שאשראי קריפטו זקוק מאוד לשיפוץ. אבל מה בדיוק צריך לשנות? איך אלה שנותרו עומדים ימנעו מהאסונות המתמשכים מטורפי הדבקה שכל כך הכשילו את המגזר ב-2022?  

שקיפות וסיכון 

קריפטו היא תעשייה שאוהבת להפריח את היתרונות של ספרי חשבונות פתוחים, אבל בשנה שעברה הוכיחה שהלוואות קריפטו, לפחות, נשלטו עד היום על ידי מפעילי קופסה שחורה. מלווים כמו BlockFi ו-Celsius זכו בהפקדות מלקוחות קמעונאיים על ידי הבטחת תשואות אטרקטיביות, אך איש מבחוץ לא ידע כיצד התשואות הללו נוצרו. היו הרבה דיבורים על הלוואות למוסדות - אבל ללקוחות לא אמרו הרבה מעבר לזה.  

האלמונים היו רבים. 

מי היו הלווים המוסדיים המסתוריים הללו? באילו שיעורים הם ליוו, ומה היה המרווח של המלווה? מה עשו המוסדות עם הכספים שנשאלו? מה הייתה ההסתברות שהם יעשו ברירת מחדל? האם הם הציבו בטחונות, ובאיזה יחס? אילו גילויים פיננסיים הם מסרו למלווים?  

ללקוחות קמעונאיים אולי לא היה אכפת לדעת את התשובות לכל השאלות הללו, אבל הם בוודאי היו מעוניינים לדעת שג'נסיס - שהלווה כסף בשם הלקוחות של ג'מיני ארן - נתן 2.4 מיליארד דולר בהלוואות בתת-בטחונות ל-3AC. אם לא משהו אחר, זה מייצג סיכון ריכוז גדול. כשהגישה בקשה להגנת פשיטת רגל בינואר, ג'נסיס חשפה את זה חייב 3.4 מיליארד דולר ל-50 הנושים המובילים שלה. אולי לקוחות קמעונאיים לא היו יכולים לקבל את הרמה הזו של פירוט מפורש, בהינתן אילוצי סודיות. אבל המידע שהם קיבלו בבירור לא שיקפו בצורה הוגנת את הסיכונים שהם לקחו.  

"רק קרן גידור" 

מה שמלווים קמעונאיים רבים עשו מבלי משים - בהעברת כספם לדלפקי ההלוואות הריכוזיים הגדולים - היה מתן כסף לקרנות גידור קריפטו, לפי השותף הכללי של White Star Capital, Sep Alavi. "מה שהם מאחורי דלתיים סגורות זה רק קרן גידור. הם לוקחים על עצמם נכסי לקוחות ולוקחים איתם סיכונים", אמר.  

התעריפים הגבוהים שהציעו מלווי קריפטו הושענו לעתים קרובות על ידי זרועות מסחר פנימיות וסבסדו עם הכנסה ממוצרים אחרים, הסכים אלכסנדר הופטנר, לאחרונה הודח מנכ"ל בורסת הקריפטו Bitmex. "כמה סיכון מוטבע שם?" הוא אמר. "כמה סיכון תהליך יש שם וכמה סיכון צד נגדי יש שם?"  

הלקוחות לא ידעו. בעתיד, הם עשויים להתעקש לדעת.  

"צריך להיות יותר שקיפות בתחום ההלוואות והאשראי", אמר אלאווי. "בכל זמן נתון, אתה אמור להיות מסוגל לדעת היכן נמצאים הנכסים שלך."  

וו של Tesseract הדהד את עמדתו של אלאווי, וטען שהלקוחות "נמאס להם" מקופסאות שחורות. "אם אתה שקוף, אתה לא יכול לעשות שטויות מטורפות. אם אתה עושה שטויות, מה אתה הולך להגיד לאנשים?"  

אבל איך? 

נראה כי יש הסכמה רחבה כי נדרשת עירוי של שקיפות רדיקלית כדי שהלוואות קריפטו יחזרו. מה שפחות ברור זה בדיוק איך להעביר את זה.  

יש הסבורים כי יש מקום לשינוי מבני. המספר העצום של מלווי קריפטו שנאלצו להקפיא משיכות ולאחר מכן להגיש בקשה להגנת פשיטת רגל בשנה שעברה מצביע על כך שנדרשת חשיבה מחודשת אם המפעילים ישרדו זעזועים עתידיים בשוק.  

דיוויד אולסון, שבילה יותר משנתיים כסגן נשיא בכיר ב-BlockFi לפני שהצטרף ל-Kraken כראש עולמי של מימון פריים ו-OTC, הרכיב משהו כמו מניפסט. "כדי להבטיח שלא נחווה חזרה, מלווי קריפטו צריכים לאמץ מגוון מדיניות כדי להבטיח שהסיכון מנוהל כראוי ולא יגדל לממדים שמובילים להידבקות בכל התעשייה", אמר בהצהרה שנשלחה בדוא"ל. .  

"המדיניות כוללת: בדיקת נאותות מקיפה על לווים פוטנציאליים כדי להבטיח שסיכון האשראי מזוהה ומצטבר לתוך פעילויות ההלוואות הכוללות של המלווה; הפרדת כספים למניעת הלוואות רעות הגורמות להדבקה בפעילות הרחבה יותר של החברה; ולבסוף הבטחת הלוואות כך שפרופיל הסיכון של המלווים נשלט ולא יוביל לפירוקים המוניים", המשיך אולסון. סימון כל התיבות הללו פירושו צמיחה איטית יותר, הוא הודה, אבל מ"בסיס מוצק" יותר.  

'סופרמרקט תשואה' 

מאוריסיו די ברטולומיאו, מייסד שותף ו-CSO ב- Ledn, חושב שמבנה קרן הוא הדרך קדימה. 

הוא מקווה לראות חברות הלוואות שמציעות סדרה של קרנות מופרדות עם פרופילי סיכון ותשואה מוגדרים בבירור. אם הכספים הללו היו מדשדשים, הלקוח היה מסתבך בהפסדים, אבל חברת הניהול לא הייתה יורדת איתם. במילים אחרות, התשואות עשויות לספוג מכה במשברים עתידיים, אבל המלווים עצמם יוכלו להתמודד טוב יותר עם הסערה.  

"אני חושב שאתה הולך לראות התפתחות לסוג כזה של מודל, כי זה מודל הרבה יותר ניתן להרחבה, והוא הרבה יותר שקוף, והוא פשוט מכיל סיכונים הרבה יותר טובים עבור חברות ועבור משתמשי קצה", די ברטולומיאו אמר.  

Tesseract כבר רואה את עצמו כ"סופרמרקט מניב", לדברי וו. היא מציעה מגוון אפשרויות לשותפים המעוניינים לייצר תשואה למשתמשים שלהם, הכוללת הלוואות, החזקה ומוצרים ממוקדי DeFi - עם חשבונות שונים לאלה עם תיאבון סיכון גבוה ונמוך יותר. "הדבר הגרוע ביותר שאתה יכול לעשות," אמר וו, "הוא לרכז הרבה פעילויות שונות בחשבון אחד."  

הוכח זאת 

מה שנקרא דיווח על הוכחת עתודות ניסתה להתייחס לקריאת הבהירות ליותר שקיפות בעקבות שנת 2022 הרת אסון לקריפטו. בתיאוריה, דוחות אלה מציעים דרך לאמת שלחברת קריפטו יש גיבוי אחד לאחד עבור כל נכס שהיא מחזיקה בשם הלקוחות - כלומר פחות סביר, אם לא מסוגל, לסבול מחסור במקרה של עלייה במשיכות.  

עם זאת, למרות שנשמע בתיאוריה, הוכחה לדיווחי עתודות היו עניין מעורב. מזארס הפיקה דוח עבור Binance בסוף השנה שעברה, אך לאחר מכן השהתה את ההוכחה לעבודת מילואים בדצמבר ומחקה דוחות עבר מאתר האינטרנט שלה, בצטטו "חששות לגבי הדרך שבה הדיווחים הללו מובנים על ידי הציבור." ארמנינו, חברה המציעה הוכחות לדוחות עתודות שבדקה את הזרוע האמריקאית של FTX הודיע שהיא תפסיק לעבוד עם לקוחות קריפטו לאחר שהתמודדה עם תגובה נגדית בדצמבר.  

די ברטולומיאו אמר שלמרות "התפוצצות הביקוש" להוכחה לעבודת מילואים, "זה לא משהו שאתה יכול לעשות בסיבוב של אגורה", שכן זה דורש רכישה מכל חלקי הארגון. אתגר נוסף, כך נראה, הוא למצוא משרדי ביקורת מכובד שיעשו את העבודה. Binance, בין היתר, מצאה את החתימה של חברת רואי חשבון ארבע גדולה קשה להגיע. בכיר במפעיל הבורסה לאחרונה אמר בלומברג שביקורת מלאה עדיין רחוקה.  

חיתום על השרשרת 

תרופה פוטנציאלית נוספת למה שפוגע באשראי קריפטו היא חיתום על השרשרת, סוג של בדיקת נאותות שתנצל כראוי את היתרונות של עסקים מבוססי בלוקצ'יין. ויקטור ואן אייק, מנהל ב-Maven 11, חושב שהניטור על השרשרת נעשה חשוב יותר ויותר - על אחת כמה וכמה כאשר חברות חופרות עמוק יותר לתוך DeFi.  

"כדי להבטיח ניהול סיכונים נכון של הלווים והשימוש המיועד בכספים שהושאלו, חתמי אשראי חייבים להיות מסוגלים לעקוב אחר זרימת הכספים המדויקת לאחר הנפקת ההלוואה", אמר בהצהרה שנשלחה בדוא"ל. חשיפה כזו היא "פעולת איזון" בין שקיפות למידע קנייני, הוא אמר, והוסיף כי הלווים מוכנים יותר ויותר להיות במעקב על ידי אנשים כמו Credora, Arkham וננסן, לאור אירועי השנה שעברה.  

כמובן, יש הרואים ב-DeFi עצמה את התשובה למצוקות האשראי של הקריפטו. זה אומר, הם מציינים, שרוב המלווים שנקלעו להדבקת האשראי הקריפטו היו מפעילים ריכוזיים. DeFi, לרוב, הצליחה טוב יותר, עם רק כמה תלבושות - כמו פרוטוקול השאלות מייפל פיננסים - סבל מחדלים. 

די ברטולומיאו אמר שהלוואות DeFi, באופן כללי, נוטות יותר להיפרע בחלקן מכיוון שהן בדרך כלל מובטחות יתר על המידה, כלומר הלווים מפחדים יותר ממחדל. הוא עדיין חושב שמלווי קריפטו ריכוזיים יוכלו להפיץ מוצרים מסורתיים יותר כמו משכנתאות וכרטיסי אשראי טוב יותר מ-DeFi, אבל מודה שהפרוטוקולים "יעשו הלוואות פרוגרמטיות טוב יותר מ-CeFi בעתיד".  

תעשה טוב יותר 

עם זאת, לכל הרעיונות הללו תהיה השפעה מועטה אם המלווים לא יציבו סטנדרטים גבוהים יותר לעצמם ולתעשייה. 

"ההתפוצצות במהלך החודשים האחרונים היו בעיקר תוצאה של רשלנות תאגידית או ניהול סיכונים לקוי, ולא כל דבר אנדמי לטכנולוגיה הבסיסית", אמר אולסון מ- Kraken. "עסקים עברו גזירה והסתמכו על זרם קבוע של מפקידים חדשים כדי לממן התרחבות אגרסיבית. כשהסנטימנט בשוק התחמצם בשנה שעברה, זרם הפיקדונות הפך לאחור והמלווים התמודדו עם משבר נזילות מלא". 

קח את הדוגמה של 3AC. קרן הגידור הגיעה ללדן מספר פעמים בחיפוש אחר הלוואות, אך סירבה להפיק מידע פיננסי, לפי די ברטולומיאו. הוא הופתע כמה כסף הצליחה הקרן שפושטת רגל עכשיו ללוות בגישה כה צנועה. Ledn בחרה בסופו של דבר שלא להלוות ל-3AC; מעטים אחרים התנגדו. 

"מה שהם ניסו לומר לנו זה שאנחנו הקבוצה היחידה שלא הלווה להם - ואיך זה יכול להיות?" אמר די ברטולומיאו של לדן.