האם הדולר הדיגיטלי של הפד משאיר מקום למטבעות קריפטו יציבים?

במהלך דיוני האישור של ג'רום פאוול ב-11 בינואר של הסנאט של ארצות הברית, הסנאטור פטריק טומיי הציג שאלה לראש הפדרל ריזרב המכהן והעתיד: "אם הקונגרס היה מאשר והפד היה רודף אחר דולר דיגיטלי של הבנק המרכזי, האם יש משהו בקשר לזה שאמור למנוע מ-Stablecoin מוסדר היטב בהנפקה פרטית מלהתקיים במקביל לדולר דיגיטלי של בנק מרכזי?"

"לא. בכלל לא", ענה הבנקאי המרכזי - תגובה שבוודאי הביאה הקלה מסוימת לקהילת הקריפטו. לפחות הפד לא ביקש לאסור מטבעות יציבים. הכדור הזה כנראה התחמק.

אבל, טומי העלה שאלה משמעותית ומתמשכת: האם מטבעות סטבל ודולר דיגיטלי של הפדרל ריזרב באמת יכולים להתקיים במקביל? אם לאמריקאים בודדים היו חשבונות קמעונאיים עם הפדרל ריזרב - כפי שטען טומי במה שאולי היה תרחיש מוגזם - "והפד הופך לבנקאי הקמעונאי של אמריקה", מדוע בכלל צריך מטבעות יציבים? או בנקים קמעונאיים מסורתיים לצורך העניין?

ואכן, בנייר דיון שפורסם ב-20 בינואר, הפד ציטט סיכונים פוטנציאליים שונים הקשורים לדולר דיגיטלי, לרבות ש-CBDC יכול למעשה להחליף כסף של בנק מסחרי. מאמר זה נועד לעורר הערות ציבוריות, בעוד שבמקומות אחרים הפד לא הצביע על שום עניין בהוצאת מטבע דיגיטלי למרות המאמצים של מדינות אחרות כמו סין.

לא כולם הניחו שהשניים יכולים להתקיים במקביל. "דולר דיגיטלי נגיש בצורה רחבה וקלה יחתר את המקרה של מטבעות יציבים שהונפקו באופן פרטי", אסוואר פראסד, פרופסור לכלכלה באוניברסיטת קורנל ומחבר הספר, עתיד הכסף, אמר ל-Cointelegraph, אם כי "למטבעות יציבים שהונפקו על ידי תאגידים גדולים עדיין יש משיכה, במיוחד בתוך המערכות האקולוגיות המסחריות או הפיננסיות של אותם תאגידים".

אחרים חזו מקרי שימוש נפרדים ומובחנים עבור מטבעות דיגיטליים של מטבעות מטבעות ובנק מרכזי, או CBDCs, קבוצה שתכלול דולר דיגיטלי אמריקאי עתידי. "יש בהחלט כמה מקרי שימוש נפרדים לכל אחד מהם", אמר דרל דאפי, פרופסור מכובד לניהול ופרופסור למימון בבית הספר למנהל עסקים של אוניברסיטת סטנפורד, דרל דאפי, ל-Cointelegraph. "לדוגמה, הפד לא סביר שייתן חשבונות CBDC לקשת רחבה של צרכנים זרים," ומטבעות יציבים צמודים לדולר יכולים להיות שימושיים מאוד לביצוע תשלומים והסדרים חוצי גבולות - למלא צורך עסקי אמיתי, הוא הציע.

מטרות שונות?

האם אכן יהיו שימושים מובהקים לדולר דיגיטלי ולמטבעות יציבים שהונפקו באופן פרטי - או שסביר להניח שמטבעות יציבות יוחלפו על ידי CBDC בכל רחבי העולם בסופו של דבר?

"Stablecoins שונים מרוב ה-CBDCs במבנה ובמטרה שלהם", אמר מאט היגינסון, שותף מקינזי שמוביל את יוזמות הבלוקצ'יין והנכסים הדיגיטליים העולמיים של חברת הייעוץ, ל-Cointelegraph. CBDCs בדרך כלל מתכוונים לשפר הכללה פיננסית, להפחית את עלות המזומנים, ובמידה מסוימת, מעקב אחר עסקאות פיננסיות (למטרות איסור הלבנת הון, למשל). מטבעות Stablecoin, לשם השוואה, הם מזומנים סמליים צמודים לדולר שמטרתם לשפר את המהירות והיעילות של התשלומים. "הנחות שלהם באמת שונות לגמרי, אז אין סיבה שהם לא יתקיימו במקביל", אמר היגינסון.

דולר דיגיטלי זה לא באמת עניין של טכנולוגיה או יעילות, אמר ג'ונאס גרוס, יו"ר איגוד היורו הדיגיטלי, ל-Cointelegraph. כמו עם CBDCs בדרך כלל, זה "יכול להיות יעיל יותר או יציב יותר לטיפול בתפוקה גבוהה של עסקאות קמעונאיות, היכן שאין צורך ב-DLT, או היכן שאנשים מעדיפים את הבטיחות, האיתנות והפעילות ההדדית של מטבע מגוב בנק מרכזי".

Stablecoins, לעומת זאת, "מתמקדים בהיבטים הטכנולוגיים, מאפשרים תשלומים יעילים עקב הסרת מתווכים ומודלים עסקיים חדשניים", אמר גרוס. השניים יכלו למצוא אזורי בחירה שונים ויכולים ככל הנראה להתקיים במקביל.

גם מדינות מסוימות עשויות להעדיף לדולר את הכלכלות שלהן עם מטבע יציב בדולר ארה"ב, הוסיף דאפי. "וחלקם עשויים לקבל דולריזציה בניגוד לרצונם של הבנקים המרכזיים שלהם." לא כל ה-CBDCs צריכים להיות מבוססי בלוקצ'יין או מבוססים על טכנולוגיית ספר חשבונות דיגיטלי, כפי שציין דאפי, והסביר עוד יותר:

"נניח ש-CBDC אינו מבוסס על DLT, ואנו רוצים לנצל את היתרון של חוזה חכם או יישומי DLT אחרים, בין אם הם סיטונאיים או קמעונאיים. Stablecoins יכולים לשמש שם תפקיד שימושי."

אפילו פראסד לא שלל את האפשרות של דו-קיום: "אפשר לראות במטבעות יציבים ובמטבעות דיגיטליים של הבנק המרכזי מנגנוני תשלום משלימים, גם אם הם עלולים לדרוך זה על אצבעותיו של זה בתפקוד הזה".

שינוי לב?

בשימוע האישור שלו, נראה שפאוול היה נדיב יותר כלפי מטבעות קריפטוגרפיים מאשר ביולי 2021 כאשר אמר למחוקקים: "לא תזדקק למטבעות יציבים; לא היית צריך מטבעות קריפטוגרפיים, אם היה לך מטבע אמריקאי דיגיטלי", תוך שימוש בזה כטיעון בעד דולר דיגיטלי של הפד. מה עשוי היה לגרום לשינוי הים הזה, בהנחה שזה מה שהיה?

"נראה שמוסדות ארה"ב, כמו הפד והרגולטורים, הבינו ש-stablecoins יכולים לספק תמיכה אדירה לדולר האמריקאי", אמר גרוס. למה? "המטבעות היציבים הגדולים ביותר מגובים כולם על ידי הדולר האמריקאי", ואם הם היו מחזקים את מעמדם כאמצעי תשלום בתחום הקריפטו, "זה אומר שהדולר האמריקני עולה בחשיבותו".

לפראסד הייתה גישה נוספת שכן עמדתו הרכה יותר של כיסא הפד בנוגע למטבעות יציבים עשויה להיות תוצאה של "הוא התנחם מפעולות שנבדקו על ידי הקונגרס וסוכנויות רגולטוריות שונות כדי להביא מטבעות קריפטוגרפיים פרטיים כאלה תחת פיקוח רגולטורי הדוק יותר".

ערעור המדיניות המוניטרית?

מבקרי קריפטו אף הציעו שמטבעות יציבים פופולריים עשויים בסופו של דבר לחתוך את פעולות המדיניות המוניטרית המסורתית. האם הם צודקים? "אם נקוב בדולר ארה"ב, עם יציבות, אני לא רואה מקרה שמטבעות יציבים יערערו את שידורי המדיניות המוניטרית", אמר דאפי והוסיף: "למעשה, הייתי מסיק את המסקנה ההפוכה".

פראסד שונה: "מטבעות יציבים המערערים את תפקוד אמצעי החליפין של כספי הבנק המרכזי עלולים להוסיף לאי ודאויות משמעותיות כבר בהעברת המדיניות המוניטרית לפעילות כלכלית ולאינפלציה".

היגינסון, מצדו, ראה את התפיסה שמטבעות יציבים יכולים להשפיע על המדיניות המוניטרית כשגויה. "מטבעות Stablecoin שמורים כמעט במלואם", מה שאומר שדולר אמיתי מוגדר ברזרבה עבור כמעט כל דולר סטablecoin סמלי, הוא אמר, והוסיף ואמר לקוינטלגרף:

"המסקנה המתבקשת לכך היא שזה לא משנה את המדיניות המוניטרית בכלל כי אתה לא משנה את היצע הדולרים במשק".

"בנקאי קמעונאי לאמריקה?"

לבסוף, הסנאטור טומיי העלה תרחיש במהלך דיוני האישור לפיו "לאמריקאים בודדים [יהיו] חשבונות קמעונאיים עם הפד, והפד הופך לבנקאי הקמעונאי של אמריקה". גם הוא וגם פאוול הסכימו שתפקיד זה יהיה הרבה מעבר ל"היסטוריה, המומחיות, הניסיון או היכולות" של הפדרל ריזרב האמריקאי. ובכל זאת, האם תפקיד כזה לא יעלה על הדעת?

"באופן היסטורי, בנקים מרכזיים התרחקו מיחסי קמעונאות ישירים", אמר היגינסון ל-Cointelegraph. "זו הסיבה שמערכת הבנקאות המסחרית שלנו קיימת." בנקים מרכזיים ממעטים להנפיק מטבעות ישירות לצרכנים, למשל.

קשורים: מוקדם: המחוקקים בארה"ב השקיעו בקריפטו ובמדיניות הנכסים הדיגיטליים שלהם

יתר על כן, המאפיינים של מטבעות stable שונים מאלו של רוב ה-CBDC הנוכחיים או החזויים "בכך, מטבעות stable מושקים עם פונקציונליות החוזה החכמה הזו שהופכת אותם לניתנים לתכנות", המשיך היגינסון. זה פותח אפשרויות לשימוש שלהם מעבר למה שאנחנו חושבים עליו במונחים של מטבע דיגיטלי מסורתי של בנק מרכזי.

אף על פי כן, הרעיון של "בנקאי קמעונאי לאמריקה" אולי לא יושם כל כך בקלות. דו"ח אחרון של EY, למשל, זימן את אותה נסיבות - אכן, תיאר CBDC שלקח פיקדונות צרכנים כ"איום קיומי" על חברות שירותים פיננסיים, כולל בנקים קמעונאיים. כתב EY:

"אם לקוחות יכולים לשמור את כספם בבנק מרכזי, אין להם צורך בבנק קמעונאי, וחברות יראו את מרווחי הריבית שלהם מתכווצים במהירות".

ובכל זאת, שום דבר לא בטוח. "דו"ח קבוצת העבודה של הנשיאים על Stablecoins אומר לנו שהדרך להחדרת מטבעות stablecoins שימושיים ותואמים רחוקה מלהיות ברורה", אמר דאפי וסיכם: "ייתכן שיהיה צורך בחקיקה, וזה לא עניין קל או צפוי".