בשבוע שעבר, מנכ"ל Coinbase, בריאן ארמסטרונג, שלח את פסוק ההימורים בקריפטו לטירוף ספקולטיבי - כששרשור ציוץ אחד העלה "שמועות" לפיהן ה-SEC רוצה "להיפטר" מהימור בקריפטו עבור סוחרים קמעונאיים בארה"ב.
הטירוף התפשט עם סרטון של יו"ר ה-SEC, גארי גנסלר, מפרק את ההימורים הקריפטו וכמובן, תלונת ה-SEC נגד שירות ההימורים של קראקן.
למרות שאין איסור על הספרים, עדיין לא ברור אם ל-SEC יש שירות או תוקף אחר, או פרוטוקול אחר על הכוונת. ניתוח מעמיק יותר של אירועים אלה מסביר מה אפשרי ולאן מועדות פניה של ה-SEC.
מה קרה
הציוץ: ביום רביעי, 8 בפברואר, הצית ארמסטרונג את חרושת השמועות עם ציוץ שקבע ששמע, "ה-SEC רוצה להיפטר מהימור קריפטו בארה"ב עבור לקוחות קמעונאיים".
התלונה: למחרת, 9 בפברואר, ה-SEC האשימה את קרקן, בורסת קריפטו, "עם אי רישום ההצעה והמכירה של תוכנית ההימור על נכסי קריפטו שלהם כשירות."
התלונה, באופן מכריע, לא תייג במפורש הנחת נייר ערך. במקום זאת, היא תיארה את פרטי ההחזקה של קראקן כתוכנית שירות - וביסס את החיובים שלה על סיכום התנהלותה.
בהיעדר ספציפיות, טענות הרגולטור מקשות לקבוע מה בדיוק בתוכנית של Kraken מהווה הצעה בלתי חוקית של נייר ערך לא רשום.
זה כמו כאשר חקלאית פרדסים מתחילה לקטוף את התפוחים שלה. רק בגלל שהתפוח הראשון הוא מקינטוש גדול, נמוך ובשל, לא אומר שהיא גם לא מתכננת לקטוף את הסמית הירוק כמה עצים.
מלבד עמימות, המאפיינים המגדירים שה-SEC רשמה בסיכום התנהלותו לכאורה של קראקן מכילים מספר רמזים לגבי ההמשך.
כיצד ה-SEC אפיינה את ההימור של קראקן כשירות:
- קרקן צבר כספי לקוחות
- מאמציהם הוסיפו יתרון תחרותי
- הם פרסמו החזרות קבועות
- קראקן קבע את התשואות - במקום הפרוטוקול
- משקיעים איבדו את החזקה והשליטה על נכסי קריפטו בהימור
- לקוחות לקחו על עצמם סיכונים הקשורים לפלטפורמה של Kraken, כגון קיצוץ עונשים
- Kraken שמרה על הזכות לא לשלם תשואות למשקיעים (כפי שצוין בישן שלהם מונחים שירות)
- Kraken לא סיפק הצהרת רישום ביטחונית או פטור
הסרטון: ה-SEC שחרר סרטון הסבר עם גנסלר רגעים לאחר שהאכיפה שלהם פגעה בחוטים. במקום להתייחס ישירות להאשמות של ה-SEC נגד קראקן, גנסלר סיפק את ההבנה של הסוכנות שלו לגבי עמידה בפרוטוקול - והתווה תנאים המכסים כאשר יחסי סיכון/לקוח נופלים תחת חוק ניירות ערך פדרלי:
- נותן השירות לוקח שליטה על כספי הלקוח
- הם "אולי מאגדים את הכספים"
- הם מבטיחים תמורה
יש עדיין הרבה מקום לפרשנות. אבל התנאים מספקים מסגרת פשוטה יותר בכל הנוגע לניסיון לצפות פעולות אכיפה של ה-SEC שעלולות לרדת בצנרת.
Coinbase - בתגובה להפצת החששות לגבי גורלה של תוכנית ההימורים של הבורסה עצמה, Coinbase Earn - טענו שהגרסה שלהם שונה. למה? מכיוון שלקוחות שמרו בעלות על הכספים שלהם - ומכיוון שהפרוטוקול, לא Coinbase, קבע החלטות לגבי תגמולים.
התנאים וההגבלות של Coinbase מתארים בעלות על כספים באמצעות הסכם המשתמש של הבורסה, האומר כי "ללקוחות יש בעלות על נכסים דיגיטליים נתמכים בכל עת".
עם זאת, זה לא אותו דבר כמו בעלות בלעדית. Coinbase עדיין מטפל בהיבט המשמורת בשם הלקוחות.
במקרה זה, Coinbase עשוי להיות התפוח הירוק מהאנלוגיה. רק בגלל ששירות ההימורים של הבורסה לא צובר כספים - וגם לא מחשב תשואות בצורה המדויקת של קראקן - לא אומר שהוא בטוח מטווח הראייה של ה-SEC.
השאלות הגדולות
למה אתה מתכוון ב"שליטה"?
זה ברור כעת: SEC מניחה חלק ניכר מאכיפת ההימורים שלה על מי השולט בכספי הלקוחות.
האם Coinbase, למשל, לוקחים שליטה כשהם לוקחים משמורת על נכסי לקוחות? התשובה חשובה: אם כן, זה יכול לרמוז שלקוח מסתמך על המאמץ הזה.
והמושג הזה הוא דרישה חיונית למבחן Howey.
כשמדובר בהימור קריפטו, רמת השליטה שיש ללקוח על הכספים שלו משתנה. האישומים האחרונים של SEC נגד Kraken מציבים את ספק השירות בקצה הרחוק של הספקטרום - כלומר שליטה מוחלטת.
חלק מהשירותים והפרוטוקולים מבטיחים ללקוחות שהם ישמרו על המשמורת על הכספים שלהם - אך סיכוני הימור שונים יכולים ללא ספק להפחית את השליטה בלקוחות.
בהוכחה נבחרה של מנגנוני הימור, למשל, הפרוטוקול יכול לקצץ את מניות המאמתים אם הם לא ממלאים את ההליך הנכון והקבוע.
וכמה פרוטוקולים דורשים מאמתים לנעול כספים לתקופה שנקבעה מראש. בהתחשב בסיכונים אלה, לקוחות עדיין מעבירים מידה מסוימת של שליטה - גם אם הם הבעלים של המפתחות הפרטיים לחלקם.
סיכונים אלה נופלים לאורך ספקטרום ביניהם הסיכון לא להרוויח ו הסיכון לאבד את הערך העיקרי.
סיכונים של הפרוטוקולים המפורטים בתלונת SEC:
- Ethereum
סיכונים לא להניב רווח: יש
ETH תשואות ההימור מורכבות מתגמולים של MEV, טיפים ותגמולי חסימה ויכולות להשתנות בהתאם לגודל האימות האישי ולביצועים ולדרישת הרשת. לכן, בעוד תגמולי ההימור נעים בין 4 ל-10%, אין ערובה שהמשתתפים תמיד ירוויחו.
סיכונים של אובדן ערך עיקרי: יש
Ethereum אוכפת עונשים מחיתוך המאמת על אי ביצוע נהלי הרשת.
אם אדם בוחר להטמיע דרך המאמת של צד שלישי, הוא מסתכן לאבד את ההימור העיקרי שלו אם המאמת לא יצליח. Etherem גם דורש מאמתים לנעול כספים.
המשמעות היא שאם הערך של ה-ETH המוצמד יהיה נמוך ממה שהיה שווה לפני ההתחייבות, המשתתפים יאבדו ערך - אם התגמולים שלהם לא יכסו את ההפסד.
- קרדנו
סיכונים לא להניב רווח: יש
קרדנו תשואות ההימור מורכבות משחרור קבוע של תגמולי בלוק ודמי עסקה. הם תלויים בגודל של מאגר נתון ובביצועים שלו, כמו גם בביקוש לרשת.
בעוד שהתשואות בממוצע בסביבות 4% - כמו Ethereum - אין שום ערובה לבעלי עניין יניבו רווח.
סיכונים של אובדן ערך עיקרי: לא
קרדנו לא אוכף עונשי חיתוך או נעילה. נציגים למאגר יכולים להסיר את הנכסים שלהם בהימור בכל עת. הסיכון היחיד לערך העיקרי הוא אם המאציל יאבד את המפתחות הפרטיים ואת ביטוי המקור לארנק ההימור שלו.
- מנוקד
סיכונים לא להניב רווח: יש
מנוקד תשואות ההימור מורכבות מתגמולים אינפלציוניים ותלויות בגודל ובביצועים של מאגר הימור.
תשואות ההימור בממוצע סביב 13%, והאינפלציה של הרשת נעה בין 7 ל-10%. כמו Ethereum וקארדנו, אין הבטחה שה-stakers ייצאו בירוק. קיים פוטנציאל שמאמתים יכולים לבצע ביצועים גרועים - ושדילול האספקה יכול לעלות על תשואה מהימור, וכתוצאה מכך להפסד.
סיכונים של אובדן ערך עיקרי: יש
כמו Ethereum, Polkadot אוכפת חיתוך ותקופת חיבור של 28 יום. שניהם חושפים את המעורבים לסיכון של אובדן ערך עיקרי.
- קוסמוס
סיכונים לא להניב רווח: יש
קוסמוס תשואות ההימור מורכבות מעמלות עסקה וחדשות ATOM פליטות (ATOM שנוצרה לאחרונה) ותלויות בגודל המאמת ובביצועים. התשואות בממוצע בין 8-15% ואינן מובטחות.
סיכונים של אובדן ערך עיקרי: יש
קוסמוס גם אוכפת עונשי קיצוץ ותקופת התחייבות של 21 יום. בעלי עניין עומדים בפני הסיכון לאבד את המניות העיקריות שלהם אם הערך יורד במהלך תקופת ההצמדה או אם הכספים יקוצצו.
פרוטוקולי היצמדות נוזלים כמו ברכה שחיה מאפשרים להמריא ב-ETH מבלי להתמודד עם נעילות.
הם מספקים נגזרת, STETH, בתמורה להקפדה על ETH באמצעות הפרוטוקול שלהם. ברגע ש-ETH בהימור הופך זכאי למשיכות, משתמשים יכולים לפדות stETH עבור ETH.
לא לומר שהשימוש בפרוטוקולים האלה הוא מאמץ נטול סיכון.
מכיוון שכל ה-ETH בהימור נעול עד שהמשיכות מתאפשרות על ידי שדרוג של Ethereum בשנחאי, משתמשים יכולים לממש stETH רק באמצעות החלפות. הערך של הנגזרת משתנה לעתים קרובות, וחושף STETH מחזיקים בחסרונות פוטנציאליים.
קרא עוד: ETH Liquid Staking Derivatives Primer
מי הבא בתור?
האכיפה העתידית של ה-SEC של ההימור תלויה כנראה בשני דברים:
IF הרגולטורים מאמינים שבעלי עניין בודדים מסתמכים יותר מדי על אחרים בהסדרי ההימור הללו,
ו
IF הם קובעים שההשקעה הראשונית בהימור היא במפעל משותף.
Kraken ו-Coinbase הם יעדים קלים מכיוון שהם מייצגים מפעל משותף ברור.
מאמתים בודדים יכולים גם להתאים את החשבון, אם הם מבקשים באופן פעיל את שירותיהם. אבל אולי הם לא מתאימים לנקודת החוד הראשונה אם ה-SEC חושב שלמאמציהם אין השפעה סבירה על הערך הבסיסי של הנכס המדובר.
הרבה יותר קשה לטעון שמאמתים פרטיים משקיעים את חלקם במפעל משותף - מכיוון שמנגנוני הקונצנזוס שלהם מנוהלים ברשתות מבוזרות. ההגדרה גם הופכת את זה לבלתי הגיוני להניח שהצלחת ההימור של הבריכות מסתמכת על מאמצים של אחרים.
פרוטוקולי מעקב נוזליים מתאימים איפשהו באמצע מאמתים פרטיים והימור כשירות. הם מבוזרים יותר משירות אימות יחיד, אבל פחות מבוזר מכל הרשת.
עדיין קיימים סיכונים מצומצמים בנתח הבסיסי של הפרוטוקול - יחד עם סיכונים חוזים חכמים לבעלי עניין בודדים - מה שהופך את המשקיעים (לפחות) לסמוך במידה מסוימת על המאמצים הניהוליים של אחרים.
אני אוהב STAKE. מה זה אומר עבורי?
משקיעים קמעונאיים בדרך כלל אינם מיועדים רק לקנייה ומכירה של ניירות ערך לא רשומים.
היו רק מקרים בודדים בכיוון הזה. אבל כל מקרה כלל את הכוונה לכאורה להונות משקיעים אחרים. למעשה ישנם מספר מקרים בהם חלק מהמשקיעים הקמעונאיים יכולים להגיש תלונה אם נגרם להם הפסד מקניית נייר ערך לא רשום.
לכן, למרות שה-SEC עשוי להתמקד ביכולת שלך להמר באמצעות פלטפורמת הימור כשירות, הם לא בהכרח מכוונים אליך.
האסטרטגיה שלהם היא ללמד את המשקיעים הקמעונאיים על הסיכונים הטמונים במסחר בניירות ערך לא רשומים - ולהקשות על הגישה אליהם דרך בורסות מקוונות.
בסך הכל, המאמצים של ה-SEC מקשים על הגישה לשירותי הימור והימור בפרוטוקול על ידי כפיית הכל מחוץ לחוף.
אבל ל-SEC - כמו לכל רגולטור יחיד אחר - אין את הכוח לחסל הוכחה לבעלות אפשרויות על הסף.
מחשבות סופיות
ההתחמקות של ה-SEC - כפי שניסח זאת גנסלר - עם פלטפורמות השקעה כשירות היא שהן "אינן מספקות את הגילוי הנאות".
למשקיעים מגיע לדעת אם הפלטפורמות הללו הן "ללוות, ללוות או לסחור עם [כספי לקוחות].
האם הם משלבים אותם עם עסקים אחרים? מאיפה מגיעים התגמולים? האם אתה מקבל את חלקך ההוגן? האם פרוטוקולי הקריפטו הבסיסיים יוצרים באמת ערך על ההשקעה שלך - או שהם רק אסימונים חדשים שמדללים את הערך של אלה שכבר יש לך?"
כל אלה הם במקרה אותם דאגות בדיוק שיש למשתתפי הקריפטו עם גופים פיננסיים מרכזיים, כולל בנקים.
למרות זאת, חשבון חיסכון אינו נחשב לניירות ערך. וגם - למרות שחשבונות החיסכון נמצאים בפיקוח רגולטורי הדוק - כספי הלקוחות מתערבבים ומדוללים בקנה מידה עצום.
הימור פרוטוקול מציע חלופה שקופה למשתמשים לתבוע נתח הוגן מהמערכת המוניטרית - ללא צורך בגילויים.
קבל את החדשות והתובנות המובילות של הקריפטו למייל שלך מדי ערב. הירשם לניוזלטר החינמי של Blockworks עכשיו.
רוצה לשלוח אלפא ישירות לתיבת הדואר הנכנס שלך? קבל רעיונות למסחר ב-Degen, עדכוני ממשל, ביצועי אסימונים, ציוצים שאסור לפספס ועוד מ התחקיר היומי של Blockworks Research.
לא יכול לחכות? קבל את החדשות שלנו בדרך המהירה ביותר. הצטרפו אלינו לטלגרם ולעקוב אחרינו ב חדשות גוגל.
מקור: https://blockworks.co/news/sec-staking-enforcement-explained