Aptos הובילה את ריצת השוורים של ינואר עם תשואה של 470% לחודש. עם מעט פעילות בשרשרת ורק 60 מיליון דולר ב-TVL, אתם אולי שואלים למה.
הסנגורים טוענים שהרווחים הללו היו תוצאה של הכרזות של מערכת אקולוגית. המבקרים מצביעים על הפצת האסימון האטום שלו כסימן לטוקונומיקה טורפת.
אבל אילו רמזים טוקונומיים מאותתים על התנהגות טורפת? ולמה זו האשמה נפוצה?
טוקונומיקה הופכת להיות דורסנית כאשר מקורבים לפרויקטים משתמשים בבקרות אספקה כדי להניע באופן מלאכותי את הביקוש ולקחת רווחים על חשבון אחרים.
המקורבים האלה הם כמו זאבים בבגדי זאבים - שק מעורב של משקיעי הון סיכון ומשקיעי מלאכים. הצאן, המותנה לעקוב אחר זרימת הון סיכון חכם, רודף אחרי המומנטום למרות האזהרות.
יש שמוצאים שמחה מובהקת בטענה שכל אסימוני הקריפטו נופלים תחת המודל הזה. אבל התמריצים הכלכליים, בקרות האספקה, השירות וחלוקת ההכנסות משתנים מאוד בין נכסים דיגיטליים. הקודם שלנו מדריך למשקיעים בנושא Tokenomics מסביר את הדגמים השונים ביתר פירוט. במאמר זה נסביר כיצד דגמים מסוימים נוטים יותר לניצול מאחרים.
Tokenomics השתבש
הטוקונומיקה של פרויקט היא תוכנית המתארת את המאפיינים והגורמים המרכזיים המשפיעים על ערכו ומחירו. מנפיק אסימון, בדיוק כמו אדריכל בית, עשוי לכלול מעללים בעיצובו.
אבל מכיוון שמספרם וחומרתם של מעללים אלה קיימים על ספקטרום, קשה לקבוע בדיוק מתי הם הופכים להיות טורפים. למרבה הצער, האשמה יכולה להוכיח את עצמה רק אם מישהו יגיש אותה לאחר שמקורבים בפרויקט משתמשים בניצול עיצובי. וגם אז, האישום עדיין דורש הוכחה על כוונה לזכות.
מאמר זה אינו מעלה בשום אופן האשמה כזו נגד הדוגמאות המפורטות. ואין לפרש זאת כייעוץ השקעות. במקום זאת, הוא מסביר את החששות העדכניים ביותר ומפרט רשימה של דגלים אדומים שיש להימנע מהם.
דגל 1: גילויי הפצה מטעים
גילויים של הפצת אסימונים חיוניים להבנת הסיכון מתי, מי ומדוע מקורבים יקחו רווחים. מנפיק עם כוונה דורסנית עלול לגרום לחשיפה להיראות פחות מסוכנת למשיכת משקיעים.
לדוגמה, רבים יכולים לתפוס את חשיפת לוח הזמנים של האספקה של Aptos כמטעה. הפרויקט התחיל עם סך של מיליארד אסימונים (שאף אחד מהם לא היה זמין באמצעות מכירה ציבורית). כך הם חילקו את ההיצע הכולל:
| הקהילה | 51.02% | 510,217,359.77 |
| תורמי ליבה | 19.00% | 190,000,000.00 |
| קרן | 16.50% | 165,000,000.00 |
| משקיעים | 13.48% | 134,782,640.23 |
אל האני פוסט הצהיר, "כל המשקיעים ותורמי הליבה הנוכחיים כפופים ללוח זמנים של נעילה של ארבע שנים ללא APT זמין לשנים עשר החודשים הראשונים." שתי הקטגוריות הללו מגיעות ל-32.48% מסך ההיצע.
הפרויקט הפך את לוח ההפצה של שתי הקטגוריות האחרות למעורפל. בפוסט נכתב כי "האסימונים הללו צפויים יחולק על פני תקופה של עשר שנים" וכי לאחר חלוקה מיידית של 130 מיליון אסימונים, 1/120 מהשאר "צפויים לפתוח כל חודש."
שימוש בשפת גידור כמו "צפויים" אולי נראה לא רלוונטי במבט ראשון, אבל זה יוצר אי בהירות שמגן על הפרויקט מפני התחייבות נחרצת לא למכור.
הוא גם ציין כי מקורבים בכל הקטגוריות מחזיקים ב-82% מהאספקה. כתוצאה מכך, אתרים פופולריים השתמשו בנתוני ההימור כדי לחשב אספקה במחזור של בערך 15% עד 18% (כיום 162,086,803).
זה מוסיף לבלבול מכיוון שהגדרת אספקת המחזור של CoinGecko קובעת, "זה ניתן להשוואה להסתכלות על מניות הזמינות בשוק (לא מוחזק וננעל על ידי מקורבים, ממשלות). "
אבל לפי המייסד המשותף של Aptos מו שייח, שחקנים יכולים לפתוח אסימונים כל 30 יום.
חלוקה זו אינה עדות לכך שהפרויקט נועד להטעות משקיעים. אבל, בשילוב עם גרף לוח הזמנים של האספקה, אפשר לטעון שהם גרמו לזה להיראות כאילו 82% מהאספקה (אותו אחוז מהאסימונים) לא יכולים להיות זמינים במשך שנה לפחות, כאשר למעשה, רק 32.48 % כפוף לנעילה רשמית של שנה אחת.
הפוסט של טוקונומיקס אכן ציין כי לוח הזמנים הוא אומדן וכלל כתב ויתור המציין שהוא נתון לשינויים ללא הודעה מוקדמת. אבל זה לא מנע ממשקיעים באמצעות הגרף לחלוק תזה פופולרית להשקעות המבוססת על האמונה שקרוב ל-8.5 מיליון (85%) מ-APT נעול לשנה.
הנזילות המוגבלת בבורסות וההיצע האדיר העומד לרשותם של מקורבי הפרויקט הובילו חלק להאשמות במניפולציות במחירים.
דגל 2: חוסר שימושיות
השירות של אסימון הוא היבט מכריע בקביעת ערכו. אם אין לו תועלת, המחיר שלו הוא אך ורק תוצאה של ספקולציות, מה שמותיר אותו חשוף למניפולציות של משקיעים מוקדמים ומקורבים.
חלק רואים את אסימון ממשל dYdX כדוגמה לשירות שבור. בעוד שהפלטפורמה משתמשת בו כדי לתמרץ את פעילות המסחר ולספק נזילות בפלטפורמת dYdX, יש מעט מאוד סיבה למשקיעים להחזיק את האסימון ברגע שהרווחתם. אין מודל לחלוקת הכנסות או תמריצי ממשל משמעותיים. הפרוטוקול הסיר את כל הזדמנויות ההימור הקודמות. ועכשיו המוטיבציה היחידה שנותרה היא הנחות בעמלות המסחר.
קרא עוד על Blockworks ניתוח מחקר של dYdX tokenomics.
"בעיני [תכונת הממשל] היא פשוט לא הגונה", אמר ג'ף דורמן, מנהל השקעות ראשי בארקה, על dYdX. "אף פעם לא תוכל להשתתף בפועל בממשל, כי שישה מחזיקים מחזיקים ב-90% מהאסימון."
חוסר השימושיות הזה מקל על מקורבים לפרויקט ליצור ביקוש ספקולטיבי על ידי דחיית פתיחת אסימון פנימי, מה שמוביל, כפי שדורמן קובע, "ללחץ מכירה מבוסס זמן ולא רכישה מבוססת יתרונות".
DYdX הוא אחד האסימונים שהפכו את ה-leaderboard לאסימונים בעלי הביצועים הטובים ביותר בינואר. הוא גדל ב-210% מתחילת השנה. אבל ריצת השוורים הזו עלתה בקנה אחד עם א הודעה "לדחות את תאריך השחרור הראשוני החל על אסימוני $DYDX למשקיעים ל-1 בדצמבר 2023."
המתאם הזה אמנם אינו הוכחה ישירה לכך שההכרזה הניעה את המחיר, אך היא תומכת בנרטיב שאסימונים בעלי תועלת חלשה פגיעים למניפולציות מסוג זה.
דגל 3: ניגודי עניינים
האופן שבו פרויקט מרוויח כסף ומשתף אותו עם המשקיעים שלו הוא קריטי בקביעת יישור התמריצים. בעולם הלא מוסדר של מטבעות קריפטוגרפיים, פרויקטים רבים בוחרים שלא לחלוק הכנסות עם מחזיקי אסימונים בשל הדמיון הרב שלהם לנייר ערך. ובמקרים מסוימים, כגון dYdX, כל ההכנסות מופנות ל- an LLC.
הסדר זה יכול להוביל לניגוד אינטרסים בין מחזיקי אסימונים למשקיעים פנימיים. היעדר מחויבויות בעלי המניות גורם לבעלי פרויקטים להיות פחות מתמריצים להניע ביקוש סמלי.
אסימונים שמתנהגים כמו סחורות או מטבעות יכולים להתאים למודל הזה. עם זאת, כאשר אין שימוש מעשי או אימוץ נרחב כפתרון תשלום, האסימון מתנהג יותר כמו מאגר אינפלציוני של ערך. במקרה של dYdX, האסימון ראה ירידה של 82% בערך מאז השקתו בספטמבר 2021.
דורמן הסביר שיש דרכים יצירתיות רבות להגביר את הביקוש ל-dYdX token.
"האחת היא להזין חלק מההכנסות האלה בחזרה דרך האסימון, או בצורה של רכישות חוזרות, או בצורה של בניית אוצר DAO. הם יכולים לקיים שותפויות עם פלטפורמות או פרוטוקולים אחרים שבהם לאסימון dYdX יש ערך כלשהו בתוך המערכת האקולוגית של מישהו אחר. מה שאתה לא יכול לעשות זה פשוט להקצות ערך אפס ופשוט לומר שזה אסימון ממשל, שבו אתה לעולם לא יכול להשתתף בפועל בממשל."
עם זאת, כאשר לפרויקט כמו dYdX תוזמנו פתיחת אסימונים, יש פיתוי אמיתי למשוך את ידית הדחייה במקום ליישם את השינויים שדורמן רשם.
הוא הוסיף: "לדעתי, יהיה לנו טוב יותר אם לא היו נעילה. זה לא ממריץ אף צד, את המשקיעים או את החברה המנפיקה לעשות משהו לפני שתצליחו לפתוח את הערך הזה. ושניים, זה מגביל וצף ואת הנכס הסחיר באופן שיוצר באופן מלאכותי רווחים".
הבנת זאב הקריפטו
ההתרחשות השכיחה של טוקונומיקה טורפת הובילה ספקנים רבים לטעון שהבעיה היא אינהרנטית לקריפטו. אבל אם תסתכלו מקרוב, הדפוס מגלה שהזאב מאחורי מסכת הזאבים לא בהכרח מגיע מתוך התעשייה.
"רוב הפרויקטים הללו בימיו הראשונים תלויים מאוד בכספי הון סיכון", אמר דניאל מקאבוי, עו"ד בלוקצ'יין וקרנות ב-Polsinelli. "אתה יודע, אין באמת דרך מצוינת לצאת מהקרקע מבלי ללכת בדרך הזו."
"אז בנוסף להון העצמי ולשבל של אסימונים, חברות ההון סיכון גם רוצות יד בעזרה לקבוע מה הטוקונומיקה בכלל עומדת להיות."
הוא אמר שתקופת הנעילה של שנה אחת היא "כמעט אוניברסלית" בהסכמי הרכישה האסימונית ושהסיבה הגדולה לכך היא, "על פי כלל 144 של Securities Act, ישנה אפשרות למכור מחדש משהו מבלי לדרוש רישום של מכירה חוזרת זו - אז כל עוד הייתה תקופת החזקה של שנה ביחס לאסימון".
אם הם מבוססים בארה"ב, מנהלי קרנות הון סיכון חייבים לנקוט בצעדים סבירים כדי לציית להנחיות ה-SEC. אבל בנוסף לשמירה על ציות לכללים על הצעה, מכירה ומכירה חוזרת של ניירות ערך, אמר מק'אבוי, "יש גם את אחריות האמון שיש למנהל ההון סיכון כלפי הלקוחות שלהם".
הוא הוסיף: "על מנהלי המיזם מוטלת חובת זהירות ונאמנות. אחד הדברים שהם אמורים לנסות ולעשות הוא למקסם תשואה למשקיעים שלהם. ולעשות זאת בצורה הכי קרובה לעמידה בדרישות. אז יש קצת דחיפה ומשיכה. החובות שיש לך כלפי המשקיעים שלך לא בהכרח תואמות את הרצון שלך שפרוטוקול מסוים יצליח".
אז אם לקרן הון סיכון יש יד בהשפעה על הטוקונומיקה הרעה של פרויקט, היא עשויה להפיק תועלת מיציאה מעמדה מרכזית באופן שימנע נפילות פוטנציאליות. ספר המשחק שלהם הוא לטעון שמכירת נייר ערך לא רשום מתאימה לפטור והיא אינטרס של המשקיעים שלהם. ה-SEC אוכפת באופן קבוע ולוקחת בחשבון את האחריות האמונית של מנהלי קרנות אלה למשקיעים שלהם, אך הם אינם מספקים לבעלי האסימונים את אותה מידה של הגנה.
ההסתמכות על מימון הון סיכון ואכיפה לא אחידה של דיני ניירות ערך מזינים את ההתנהגות הדורסנית הזו. זה יוצר סביבה שבה מנפיקי אסימונים חוששים לעבוד לטובת מחזיקי אסימונים וקרנות הון סיכון מעודדות לקחת רווחים על חשבון מחזיקי האסימונים.
המציאות העצובה הזו היא הרחבה של בעיית ההיפר-פיננסיזציה שנראתה בשווקים - שם מוסדות רבי עוצמה משתמשים בריכוז ההון כדי להניע בועות ספקולטיביות ולחלץ עושר ממשתתפים חדשים.
מחשבות סופיות
לקריפטו יש מערכת יחסים מסובכת עם ארכיטיפ 'זאב המסחר'. חדשות על השקעות הון סיכון בפרויקט מסוים יכולות לשאת אמינות אצל חלקם ולעורר חשד אצל אחרים. חלוקה זו בשילוב עם התחרות המובנית בין פרויקטים מקשה על הניווט עבור עולה חדש חסר ידע.
ולמרות שיש הרבה פרויקטים חדשניים עם הפצת השקה הוגנת ושימושיות בעולם האמיתי המוטמעות בטוקונומיקה שלהם, הם לרוב הולכים לאיבוד בהייפ המהונדס חברתית של אסימונים מקושרים היטב וגובי הון סיכון.
קבל את החדשות והתובנות המובילות של הקריפטו למייל שלך מדי ערב. הירשם לניוזלטר החינמי של Blockworks עכשיו.
רוצה לשלוח אלפא ישירות לתיבת הדואר הנכנס שלך? קבל רעיונות למסחר ב-Degen, עדכוני ממשל, ביצועי אסימונים, ציוצים שאסור לפספס ועוד מ התחקיר היומי של Blockworks Research.
לא יכול לחכות? קבל את החדשות שלנו בדרך המהירה ביותר. הצטרפו אלינו לטלגרם ולעקוב אחרינו ב חדשות גוגל.
מקור: https://blockworks.co/news/predatory-tokenomics-explained