ViaBTC Capital | האם לאחר הנפילה של UST, ה-Stablecoin USN של NEAR להימנע מספירלת מוות דומה?

רקע

במאי 2022, UST ו-LUNA, שפעם רשמו שווי שוק כולל של למעלה מ-40 מיליארד דולר, קרסו בן לילה, והרבה משתמשים ספגו הפסדים עצומים כתוצאה מכך. בעקבות ההתרסקות, מטבעות יציבים אלגוריתמיים הפכו שוב לנושא קריפטו פופולרי. USN, מטבע יציבות יליד רשת ציבורית מתפתחת בשם NEAR, הושק כמעט באותו זמן עם קריסת UST. נפילת ה-UST הראתה את המטבע היציבות המתהווה כיצד ספירלת המוות של מטבע יציבות אלגוריתמי יכולה לבלוע ולהרוס הכל כמו חור שחור מפחיד, ומשתמשים גם תוהים אם USN יוכל להימנע מסוף דומה בעתיד.

לגבי USN

בתור ה-Stablecoin האלגוריתמי הראשון של NEAR, USN מוצמד רך לדולר האמריקאי ומגובה על ידי קרן מילואים המכילה בטחונות כגון NEAR ו-USDT. USN ממוקמת להיות דרך יעילה לאתחל נזילות במערכת האקולוגית של NEAR תוך הוספת שכבה חדשה לכלי השירות של NEAR כאסימון. מנגנוני היציבות המרכזיים של USN מורכבים מארביטראז' על השרשרת וקרן הרזרב המבוססת על עקרון מועצת המטבעות. הבנק המרכזי (https://decentral-bank.finance/), ה-DAO המפתח ותומך ב-USN, מנהל את החוזים החכמים של $USN וקרן המילואים שלו. ה-DAO יכול להצביע בעד החזקה של ה-NEAR מקרן המילואים ולחלק את תגמולי ההימור למשתמשי הפרוטוקולים המשלבים את USN.

מנגנון ההנפקה של USN

האספקה ​​הראשונית של USN מובטחת כפולה על ידי NEAR ו-USDT באמצעות קרן המילואים. הבנק המרכזי מנפיק את האספקה ​​הראשונית של USN באמצעות בטחונות יתר של הבטחונות הראשוניים (NEAR) ביחס של 2:1. לאחר מכן, ה-USN החדש ייטבע ישירות עם NEAR או מטבעות יציבים אחרים ביחס של 1:1. במילים אחרות, לאחר ההנפקה הראשונית, משתמשים יכולים להטביע דולרים חדשים עם NEAR או מטבעות יציבים אחרים ביחס של 1:1, והם יכולים גם להמיר ישירות את NEAR ל-USN חדש בארנק השולח. עם זאת, בניגוד למנגנון ההטבעה UST של טרה, NEAR המשמש להמרות כאלה אינו נשרף ישירות אלא יועבר לקרן העתודה של הבנק המרכזי. בינתיים, כאשר USN נצרב, תתווסף כמות של NEAR ששווה את הערך המקביל, הדומה למנגנון הצריבה של UST.

מנגנון חיבור

ההצמדה של USN 1:1 לדולר ארה"ב מובטחת באמצעות ארביטראז' בשרשרת וקרן המילואים. USN שומרת על היתד שלה באמצעות חוזה חכם המאפשר החלפת NEAR עבור USN עם 0 החלקה ועמלות מינימליות. ברגע ש-USN מאבד את ההצמדה שלה, ארביטראגים ינצלו את הפרש המחירים בין NEAR\USN ל-NEAR\USD עד ש-USN יחזור ל-Par שלה. בהשקתו, חלק מאספקת USN יופקד ב-StableSwap של Ref Finance כדי לשפר את הנזילות של ה-stablecoin באמצעות תמריצים לכריית נזילות.

אוטומציה של ניהול משרד האוצר

אוטומציה של ניהול אוצר הוא עיצוב ייחודי ל-USN. כל USN שהונפק מגובה בבטחונות המקבילים המאוחסנים בקרן המילואים. בנק דזנטרל, מנהל קרן המילואים, מנהל ביטחונות כאלה באמצעות חוזים חכמים מבוססי NEAR. חוזים בשרשרת אלו מבצעים באופן אוטומטי אסטרטגיות ניהול האוצר כך שיוכלו לבצע עסקאות ניתנות להגדרה דינמית בזמן אמת בנפח קטן כדי למנוע חוסר איזון חמור בקרן העתודה. על פי הספר הלבן של USN, האסטרטגיות העיקריות לניהול משרד האוצר הן כדלקמן: כאשר מחיר ה-NEAR עולה לנקודה שבה מגמת העלייה מואטת, הבנק המרכזי ימכור את NEAR כדי לאזן את נכסי הקרן. לעומת זאת, הוא יקנה NEAR כאשר המחיר יורד לנקודה שבה מגמת הירידה מואטת. עם העיצוב הזה, הבנק המרכזי מתכנן למכור את NEAR כדי למנוע את הבועות כשהמחיר יתחמם יתר על המידה ולשמור על יציבות השוק כשהמשתמשים יתחילו להיכנס לפאניקה בגלל ירידות המחירים.

השוואה בין USN למטבעות יציבים אלגוריתמיים אחרים

USN מגיע עם תכונות ייחודיות משלה ומשלב את התכונות של כמה מטבעות יציבים אלגוריתמיים אחרים. האספקה ​​הראשונית של USN מונפקת על ידי קרן המילואים באמצעות בטחונות יתר כפולים של NEAR ו- USDT. זה שונה במקצת ממנגנון ההנפקה של DAI, המוטבע על ידי בטחון בכמות ETH ששווה כפול מערכו של ה-DAI שייטבע.

היבט שנוי במחלוקת של UST הוא שה-UST שנטבע יהיה בעל ערך רב יותר אם מחיר LUNA יזנק. בינתיים, היצע LUNA יירד, מה שיעלה את מחירו, ובכך תיצור ספירלה כלפי מעלה. עם זאת, ברגע ש-LUNA יורדת, מימוש LUNA עם UST יוביל להתרסקות LUNA, שתגרום לספירלת מוות. בניגוד ל-UST ללא בטחונות, ה-NERA שהוצא על טבעת USN אינו נשרף ישירות או נמחק מהמחזור אלא נכנס לקרן העתודה של USN במקום זאת. לאחר מכן, קרן המילואים מייצבת את השוק מראש באמצעות אוטומציה של ניהול האוצר כדי למנוע כל השפעות מחיר מוגזמות שעשויה להיות לאספקת USN על NEAR. מלבד NEAR, USN גם מגובה חלקית על ידי USDT. UST, לעומת זאת, נתמך על ידי Luna Foundation Guard, שמחזיקה בנכסי רזרבה כמו ביטקוין ו-AVAX שנמצאים בקורלציה גבוהה עם LUNA. לפיכך, כאשר השוק ירד, לונה קרן גארד לא הצליחה לעזור ל-UST לשמור על היתד שלה. מנקודת המבט של בטחונות, USN דומה, במידה מסוימת, יותר ל-FRAX, מטבע יציב עם בטחונות חלקיים.

האם USN יכול להימנע מספירלת המוות?

נכון ל-31 במאי, אספקת ה-USN שווה 108 מיליון דולר, בעוד של-NEAR יש שווי שוק של 4.3 מיליארד דולר, FDV של 6.1 מיליארד דולר ונפח מסחר של 607 מיליון דולר במשך 24 שעות ביממה. בהשוואה לשווי השוק ונפח המסחר של NEAR, הסיכון העומד בפני USN עדיין ניתן לניהול. בנוסף, בעת הנפקת USN, קרן המילואים, המבוססת על עיקרון מועצת המטבעות, תקבל כמות מקבילה של NEAR או מטבעות יציבים אחרים. זה מתאזן אוטומטית כדי לשמור על גיבוי של $USN בקצב הגבוה מ-100% בכל עת. לכן, בנסיבות רגילות, לא סביר שיקרה ביטול חיבור USN רציני.

עם זאת, ככל שההיצע של USN מתרחב, משתמשים יכולים להטביע USN רק עם NERA, מה שאומר שלקרן הרזרב אין בהכרח את הכמות המקבילה של מטבעות יציבים. אם קרן המילואים לא תגיב במהירות לירידת מחירים עצומה של NEAR בנסיבות קיצוניות, אז USN עלולה לאבד את ההצמדה שלה, והרבה מחזיקים עלולים להתקשות לפדות את USN שלהם: המרת USN לערך שווה ערך של בטחונות.

ככזה, כדי להתכונן להשפעה של נסיבות קיצוניות, USN חייבת להגדיל את ההכנסה של קרן המילואים באמצעות שיטות כגון עמלות טביעה, אוטומציה של ניהול האוצר והכנסות NEAR מהימורים. בינתיים, יש להגביל את ההיצע של USN כדי למנוע יצירת בועות מוגזמות כאשר השוק מתחמם יתר על המידה, בועות שיהוו נטל בלתי נסבל אם השוק יהפוך לשובי.

סיכום

אף מטבע אלגוריתמי לא מושלם, ול-USN יש גם יתרונות וחסרונות. למרבה המזל, ה-USN של NEAR היה עד להתמוטטות Terra/UST ההיסטורית במהלך תחילתו, מה שהעניק אזהרה חזקה למפתחים ולמשתמשים של USN. במונחים של גורמים כמו ההיצע הנוכחי ועתודות הבטחונות, USN לא צפוי להיקלע לספירלת מוות. עם זאת, ככל שה-stablecoin יהפוך לאימוץ נרחב יותר, ההיצע יתרחב, והסיכון לספירלת מוות יגדל. עד אז, USN יתמודד עם אתגרים נוספים.