מנהלת תיקי ההשקעות של טיודור על המקום שבו היא מוצאת אלפא במגזר הטכנולוגי עם עליית שיעורים

(נְקִישָׁה כאן להירשם לניוזלטר Delfa Alpha החדש.)

עם הסיכוי לריביות גבוהות יותר, 2022 כבר הייתה שנה קשה עבור מגזר הטכנולוגיה. תעודת הסל Invesco QQQ ירדה בחדות עד כה, אך משקיע טכנולוגי אחד עומד בגבורה בסערה.  

Ulrike Hoffmann-Burchardi השיקה לאחרונה אסטרטגיה חדשה בתוך Tudor Investment Corp. בשם T++ עם התמקדות ספציפית במניות טכנולוגיה. היא ישבה עם Deliving Alpha כדי לדון באסטרטגיית הגידור הנוכחית שלה יחד עם היכן היא מוצאת אלפא במגזר הטכנולוגיה.

(הקטע שלמטה נערך לצורך אורך ובהירות. ראה למעלה לסרטון המלא.)

לסלי פיקר: איך זה להיות משקיע טכנולוגי כרגע, לאור כל שינוי המשטר הזה שבאמת התרחש בשוק?

אולריקה הופמן-בורכרדי: יש לנו את הצעד המרגש הזה של הדור הבא של טרנספורמציה דיגיטלית, כזה שמתודלק על ידי נתונים. אנו צופים שהנתונים הולכים לגדול יותר מפי 100 במהלך 10 השנים הבאות. וזה מוליד הזדמנויות השקעה אדירות בתשתית נתונים, מוליכים למחצה, אבל גם בעסקים דיגיטליים ו-Data-first. אז הרבה ממה להתרגש. ואז לחלק השני של השאלה שלך, מה קורה עכשיו? זה פחות קשור לסיכויים של הטכנולוגיות החדשות הללו אלא לעובדה שהגענו לרמות חסרות תקדים של תמריצים פיסקאליים ומוניטאריים. וזה הוביל ללחצים אינפלציוניים בכלכלה שלנו שכעת הפד מבקש לרסן עם ריבית גבוהה יותר. 

אז על רקע זה, כשכל השאר שווה, המשמעות היא הערכות מניות נמוכות. אז אנחנו מהונים תזרימי מזומנים עתידיים עם שיעורי היוון גבוהים יותר. אבל אני חושב שדבר אחד שחשוב להכיר הוא שהגל הזה של תמריצים פיסקאליים ומוניטאריים הרים את כל הסירות, לא רק את הטכנולוגיה. ומעניין לראות מה עדיין צף כשהגאות הזו נסוגה. והנה מי שאני עדיין רואה עומד: אותן חברות עם רוח גב חילונית חזקה יותר, המודלים העסקיים הטובים ביותר ומנהיגות ברמה עולמית. ואני חושב שקשה למצוא מגזר אחר שיש בו כל כך הרבה מכל אלה. אז אולי דרך נוספת לומר זאת היא שהפד יכול לשנות את שיעור ההיוון, אבל לא הטיה דיגיטלית של הכלכלה שלנו.

קוֹטֵף: כפי שאתה רואה הערכות השווי הללו יורדות בצורה די חדה, לפחות בטווח הקרוב, האם זה מעסיק אותך? האם אתה רואה בזה יותר הזדמנות קנייה?

הופמן-בורכרדי: אם אתה באמת מסתכל על תיקוני מחירי הנכסים החדים שראינו, אתה יכול להסתכל עליהם ולנסות להפוך את המחיר של סוגי הנכסים השונים הללו, מבחינת העלאות ריבית עתידיות. אז אם מסתכלים על תוכנות בצמיחה גבוהה במיוחד, זה מתמחר כעת עלייה של אחוז אחד בשיעור של 10 שנים, בעוד שאם מסתכלים על הדאו ג'ונס, היא עדיין בהעלאת ריבית אפס. אז זה נראה כאילו יש לפחות מגוון של סיכונים שמתומחרים. וזה נשמע כאילו כרגע, אולי התיקונים החדים בתוכנות בצמיחה גבוהה קשורים, לפחות בטווח הקצר, יותר למיצוב ולזרימות מאשר בפועל. יסודות.

קוֹטֵף: פול טיודור ג'ונס מהחברה שלך אמר לאחרונה שהדברים שהביצועים הטובים ביותר מאז מרץ 2020, כנראה הולכים להופיע הגרוע ביותר בזמן שנעבור את מחזור ההידוק הזה. בגדול, זו הייתה טכנולוגיה בצמיחה גבוהה שבה אתה מבלה את מירב זמנך ובוחן את התחומים האלה. אז אתה מסכים עם זה? והאם זה מעסיק אותך בצד הארוך?

הופמן-בורכרדי: עלינו להכין את עצמנו לסביבה עם תעריפים גבוהים יותר. וכפי שציינת, אותן מניות שיש להן תזרימי מזומנים שנמצאים רחוק יותר אל העתיד פגיעות יותר מאלה עם תזרימי מזומנים לטווח הקרוב. אז עם הרקע הזה, אתה צריך להתאים את ספר המשחקים שלך. ואני כן חושב שבתחום הטכנולוגיה וההשקעות במניות בפרט, יש עדיין הזדמנויות לבצע השקעות רווחיות בחברות בודדות. גם אם הערכות השווי יורדות, אם חברות עולות על שיעורי הצמיחה שלהן, הן יכולות לקזז את הדחיסה המרובה הזו. וישנן חברות מסוימות שמוצמדות לאינדקס לכמות הגידול בנתונים. זה לא שהנתונים יפסיקו לצמוח, רק בגלל שהפד מפסיק להגדיל את המאזן שלו. 

ואז שנית, כפי שרמזתי זה עתה, יכולות להיות הזדמנויות טקטיות כאשר סוגים מסוימים של נכסים מגיבים יתר על המידה בטווח הקצר. ולבסוף, הנתונים גם מראים שלמעשה מדובר בעליות חדות בשערים שמזיקות יותר למניות מאשר שיעורים גבוהים יותר בסך הכל. אז עכשיו, כשאנחנו מתמחרים ארבע העלאות ריבית השנה, לפחות קצב העליות הריבית אמור להתחיל להאט להמשך השנה. אז הייתי מסכם שעדיין יש שתי הזדמנויות לספק אלפא: האחת היא בחירת מניות ואז השנייה היא התאמה טכנית של הגידור שלך כאשר דברים מתגברים או מגיבים בחוסר בטווח הקצר.

קוֹטֵף: אז בהתחשב ברקע הזה שתיארת, מה זה אומר לגבי האם הטכנולוגיה נמצאת כרגע בבסיס הבסיסי שלה? והאם זה נותן לך יותר ביטחון להיות קונה בשוק הזה?

הופמן-בורכרדי: כמשקיעים בסיסיים עם אופק ארוך טווח הנחת היסוד הראשונה שלנו היא להישאר מושקעים בחברות שלדעתנו הולכות להיות המנצחות בעידן הנתונים והדיגיטל הזה. אז הכל עניין של גידור. ואתה יודע, קרנות גידור נוטות לקבל ראפ גרוע בגלל שהן ממוקדות כל כך לטווח קצר. אבל למעשה, גידור יכול לאפשר לך להחזיק כוח עמידה בהשקעות שלך לטווח ארוך. וכך, בסביבה הזו, אם אתה רוצה לגדר את סיכון משך הזמן של תזרימי המזומנים שלך, הדרך הקלה ביותר היא לקזז את ההשקעות לטווח ארוך שלך עם אולי סל של מניות שיש להן משך דומה של תזרימי מזומנים. 

עם זאת, לאחר שאמרתי זאת, אני חושב שתגמול הסיכון של גידור שמות בעלי צמיחה גבוהה אלה עם שמות אחרים בעלי צמיחה גבוהה כנראה ירד במידה ניכרת, בהתחשב בכך שראינו את אחד התיקונים הגדולים והזועמים ביותר בתוכנות בצמיחה גבוהה במהלך 20 השנים האחרונות. אז זה יותר מאשר להתאים טקטית את הגידור שלך, אם אתה מאמין שנכסים מסוימים עלולים לחרוג בסביבה הזו כאשר אחרים לא הגיבו כראוי.

קוֹטֵף: באילו מגזרים אתה מעוניין בצד הארוך ובאילו סקטורים בצד הקצר?

הופמן-בורכרדי: בתזה ארוכת הטווח שלנו בנושא נתונים ודיגיטל, שאנחנו עדיין מאוד מוקדם בעידן החדש הזה של טרנספורמציה, יש באמת שני מגזרים שמעניינים מאוד. האחד הוא תשתית נתונים, והשני הוא מוליכים למחצה. ואתה יודע, במובן מסוים, זו מאוד אסטרטגיית הבחירה והאתים של העידן הדיגיטלי, כמו בבהלה לזהב של שנות ה-1840. וזה הכל על תוכנה וחומרה כדי לתרגם נתונים לתובנות. וכך עבור מוליכים למחצה, שהיא תעשייה מאוד מעניינת, הם חדר המנועים הדיגיטלי של הכלכלה שלנו, הכלכלה הדיגיטלית, ויש לה מבנה תעשייתי מאוד שפיר, למעשה השתפר עם השנים. למעשה, מספר חברות המוליכים למחצה הנסחרות בבורסה ירד במהלך 10 השנים האחרונות. 

וחסמים לכניסה במוליכים למחצה גדלו בכל שרשרת הערך. אבל אפילו העיצוב של שבב, אם עוברים מ-10 ננומטר לחמישה ננומטר, הוא גדל פי שלושה. כל כך מסגרת תחרותית מיטיבה מול ביקוש קצה שעכשיו הוא מואץ. גם אם תסתכל, למשל, על תעשיית הרכב, הם הולכים לראות תוכן חצי גדל ביותר מפי חמישה במהלך 10 השנים הבאות. ואז בצד תשתית הנתונים, זה גם מאוד מעניין. זה שוק בהתהוות מאוד. רק כ-10% מהתוכנות הן כיום תוכנות תשתית נתונים. ומכיוון שחברות צריכות להתמודד עם כמויות חדשות וגדולות של נתונים מגוונים, הן יצטרכו לשפץ את תשתית הנתונים. וזה דביק להפליא. זה כמו לבנות בסיס של בית. קשה מאוד לקרוע לאחר ההתקנה.

קוֹטֵף: ומה לגבי הצד הקצר? איך אתה רואה את הדרך הטובה ביותר לגדר את מה שקורה כרגע בשוק? 

הופמן-בורכרדי: אני חושב שזה יותר לגדר את הסיכון של שיעורי ריבית גבוהים יותר מאשר לגדר יסודות. ולכן זה רק על התאמת דפוסי משך תזרים המזומנים. אבל שוב, אני חושב שבשלב זה כנראה הגזמנו עם חלק ממכירת תוכנות הצמיחה. וזה יותר על כניסה לגידורים שעוזרים לך לתמחר אולי האטה כללית ברמת המדד, הרבה יותר מאשר בתחומי הטכנולוגיה המסוימים האלה.

קוֹטֵף: מעניין, כל כך גידור אינדקסים, אולי רק כדרך להגן על החיסרון של ההימורים הארוכים יותר שאתה עושה.

הופמן-בורכרדי: כן, לפחות בטווח הקצר. שם ראינו את רוב הקטל בכמה כיסים של השווקים, אבל אחרים לא ממש הגיבו לסביבת הקצב הגבוה הזה.