הפד מפרסם נייר דיון

הבנק המרכזי הסיני מוציא יואן דיגיטלי לייצור בהתאמה לאולימפיאדת החורף, הפד מפיק נייר דיון. 250 מיליון אנשים הורידו את אפליקציית הארנק עבור e-CNY, המטבע הדיגיטלי של הבנק המרכזי הסיני. פחות מ-250 אנשים ב-Boston Fed וב-MIT בונים יישום הוכחה לקונספט כדי לבדוק את הדולר הדיגיטלי. יש לקוות שהדולר הדיגיטלי יהיה הצב, אבל השנה הוא ירוץ מול הנמר הסיני, לא הארנבת, ונראה שהמרוץ כבר הסתיים. כמובן שזה לא מרוץ רגלי עם סוף, זה בהחלט משחק ארוך. במובן זה, פרסום מאמר זה הוא אבן דרך חשובה וצפויה עבור הפד, והם פרסמו סדרה של 22 שאלות לדיון במאמר זה. כל אחד יכול לספק משוב על השאלות הללו באמצעות טופס מארח הפד. למרות שהחשודים הרגילים יהיו בני השיח העיקריים של הפד דרך פורטל המשוב שלהם. זו לא תהיה תגובה רחבה, רק אם לשפוט לפי הטון והתוכן של השאלות. כשקוראים את העיתון, נראה שהפד ענה על השאלות שהם מתיימרים לשאול.

דרושה גישה מכוונת, שיטתית ומחקרית היטב כדי לשחרר מכשיר דיגיטלי לאומי חדש. קובעי המדיניות והצוות של הפדרל ריזרב בחנו מקרוב את CBDC במשך כמה שנים, אומר העיתון. עם זאת, אין די בניסויים של gedanken. תיאוריה בהחלט חייבת לפגוש פרקטיקה.

האמנה של הפד היא לנהל את המדיניות המוניטרית של המדינה כדי לקדם תעסוקה מקסימלית ומחירים יציבים בכלכלה האמריקאית. אמנה זו מובילה למגוון רחב של פעילויות ויכולות של הפד. הן נעות בין קידום יציבות המערכת הפיננסית על ידי ניטור ובקרה של סיכונים מערכתיים ועד להפעלת מערכת תשלומים, סליקה וסילוק עבור בנקים מסחריים. המכשיר שהוא התחייבות של הפד וזמין לציבור הוא מזומן. מטבע דיגיטלי של בנק מרכזי יהיה המקבילה הדיגיטלית של מזומן. מכשיר גזירה של סיכוני אשראי ונזילות, שישמש לסילוק מיידי. הפיקדונות שלנו בבנקים המסחריים הם דיגיטליים, וכך גם החזקותינו החוץ בנקאיות, כמו יתרות ה-Paypal שלנו, אבל הן אינן התחייבויות של הפד. נראה שהם שוות ערך, עקב הסרת סיכון האשראי באמצעות FDIC Insurance וההבטחה לניתוק שווה. דולר בבנק ודולר בכיס שוות ערך באמצעות הפרסטידיגיטציה של הנקוב. אנחנו אפילו לא חושבים על ההבדלים בין פיקדונות בנקים מסחריים למזומן.

בדיוק כפי שמחלקים מזומנים באמצעות מתווכים, נייר הדיון קובע כי דולר דיגיטלי יופץ גם באמצעות מתווכים. לחוסר תיווך בבנקים עלולות להיות השלכות לא מכוונות על יצירת אשראי ויצירת כסף כדי להפוך להון עבור מפעלים יצרניים. זוהי חוכמה קונבנציונלית והייתה עקרון העיצוב גם עבור e-CNY. עם זאת, מהלך כזה מתנגש עם הכללה פיננסית מכיוון שאנשים ללא כל חשבונות בנק צריכים גישה גם לדולר דיגיטלי, צריכים להיות גם צינורות לתשלומי הטבות ללא חשבונות בנק כאלה. המטרות המוצהרות, לקיים מערכת דו-שכבתית קפדנית והכללה פיננסית סותרות, ניתן לפתור אותה על ידי הפצה חופשית של ארנק או כרטיס דיגיטלי של הפד ליחידים כאלה.

גורם מרכזי נוסף המונע ריצה על הבנקים יהיה התכונה של דולר דיגיטלי של אי תשלום ריבית; גם דומה למזומן. עם זאת, אפילו הגבול האפס-תחתון של מזומן ושל CBDC יכול להיות אטרקטיבי בעידן של ריביות שליליות. אז אפילו אפס יכול להיות שווה משהו ולהיות אטרקטיבי בהשוואה לפיקדון בנקאי מסחרי שמשלם ריבית שלילית אפקטיבית.

הסתירה הנוספת היא פרטיות מול חוקים למניעת הלבנת הון ומימון טרור, הדורשים בדיקת זהות כלשהי. למזומן יש פרטיות מצוינת בשל האופי האנונימי של העסקאות. תכונה זו היא גם באג, מזומן ופשע מקושרים. קל להתחמק ממסים, להלבין כספים, לתרום תרומות לא חוקיות ובלתי ניתנות לאיתור במזומן. אחד הרעיונות הוא ליצור דרך לביצוע עסקאות אנונימיות בסכומים קטנים יותר, עם הגבלה על הסכום הכולל שהוצא בתקופה. זה בעיצוב עבור e-CNY. ארנק שניתן להשתמש בו כדי לבצע תשלומים קטנים יותר, עמית לעמית, גם כאשר אין קישוריות לאינטרנט או חשמל, באמצעות כרטיסים חכמים.

אבן הנגף הגדולה ביותר להנפקת דולר דיגיטלי עשויה להיות עמדת הבנק הפדרלי לא להמשיך עם CBDC ללא תמיכה ברורה מהרשות המבצעת ומהקונגרס, בצורה של חוק מסמיך ספציפי. המצב הנוכחי של הקונגרס האמריקאי אינו מעורר ביטחון שחוק כזה יעבור.

אחד החלקים המעניינים ביותר במאמר הוא הדיון על השפעות המדיניות המוניטרית, במיוחד החלק על ההשפעות של דולר דיגיטלי על ניהול הרזרבות בעידן של משטר עתודות בשפע. העיתון טוען שדולר דיגיטלי לא ישפיע על ניהול הרזרבות באמצעות שני תרחישי מה אם. לצורך ניתוח כזה, יש התייחסות למאמר על משטר הרזרבות בשפע. מכיוון שהמאמר על עתודות שפע נכתב לפני המגיפה, סימן המים הגבוה של עתודות אלו עמד על שיא של 2.8 טריליון דולר, או 15 אחוז מהתמ"ג הנומינלי של ארה"ב. רמה זו של עתודות סווגו כשופע או סופר שופע. באילו סופרלטיבים יש להשתמש לרמת הרזרבה של היום שהיא 4.18 טריליון דולר! עילאי-סופר-שופע? מראה איך מודלים וניסויי מחשבה מסתדרים מול המציאות, מציאות שלא ניתן להעלות על הדעת בשנת 2019. מציאויות נוספות כאלה מחכות לנו.

נספח א' של המאמר מספק הקשר לכל העבודה המתרחשת בפדרל ריזרב בזירת המדיניות הטכנית והכלכלית. עם זאת, חסרים פרטים, במיוחד עבור עבודת הניסויים הטכניים. נספח ב' נכנס לסוגי הכסף השונים במערכת ומהווה רקע טוב להבנת הארכיטקטורה של המערכת המוניטרית בארה"ב.

אם זה ביכולתך ובאינטרס שלך, אנא ספק משוב לפדרל ריזרב. אין צורך לענות על כל 22 השאלות. המעורבות הרחבה הזו היא בהחלט מבדלת של המערכת בארצות הברית.