עלייתו ונפילתו של הבלוקצ'יין של Terra ומשפחת האסימונים הקשורים הם גם אחד הסיפורים המפותלים ביותר וגם אחד מהסיפורים החשובים ביותר שקורים בקריפטו כרגע.
מורכב כאן הסבר פשוט על מה שבנו Terraform Labs, למה זה הפך כל כך גדול, למה זה התפוצץ, מה זה אומר על השווקים ומה שאתה צריך לדעת כדי לשמור על עצמך מפני פרויקטים דומים בעתיד.
מה זה בעצם טרה?
זו שאלה מצוינת, ואנחנו נשיב עליה. אבל קודם כל, בואו נמצא בנק.
הבנק שלנו יעשה את כל הדברים הבנקאיים הרגילים, כמו לקחת פיקדונות, לשלם ריבית, לאפשר תשלומים ולהעניק הלוואות. ברור שאנחנו יכולים להגביל את עצמנו רק להלוות כסף שיש לנו בפועל, אבל זה מייגע ולא משתלם. לכן, כמו כל בנק, אנו נעניק יותר הלוואות ממה שאנו מקבלים בפיקדונות ונשמור רק חלק קטן מההפקדות של לקוחותינו זמינות כמזומן למשיכה כאשר יזדקקו לה. הסכום שנשמור זמין כמזומן הוא 0%.
זה יהיה בסדר! מכיוון שאנו מלווים 100% מהעתודות שלנו, נהיה רווחיים מאוד; ומכיוון שאנחנו מאוד רווחיים, נוכל לשלם ריביות גבוהות מאוד. אף אחד לא ירצה לסגת! אם אי פעם נזדקק לכסף, נוכל למכור מניות בבנק המאוד רווחי שלנו. כאשר הביקוש לפיקדונות שלנו גדל, נוכל להשתמש בכסף החדש כדי לבצע רכישה חוזרת של מניות. מכיוון שכולם בטוחים בערך המניה שלנו, הם יידעו שאנחנו יכולים לגבות את ההפקדות שלנו; ומכיוון שכולם בטוחים בביקוש לפיקדונות שלנו, הם יעריכו את המניה שלנו. שום דבר לא יכול להשתבש.
בסדר. דבר אחד שיכול להשתבש מעט הוא שהכל לא חוקי ממגוון סיבות, אז נצטרך להפעיל את הבנק שלנו על בלוקצ'יין ולהנפיק את הפיקדונות שלנו כמטבעות יציבים - אבל זה בסדר. ההבדל בין פיקדון בנקאי ל-stablecoin הוא בעיקר אופטיקה רגולטורית.
זה בערך המודל העסקי של המערכת האקולוגית של טרה. Terra הוא בלוקצ'יין שנבנה על ידי Terraform Labs המשתמש ב-stablecoin, TerraUSD (UST), ובאסימון רזרבה, LUNA, כדי לייצב את מחיר ה-stablecoin. אתה יכול לחשוב על Terra כעל בנק דיגיטלי, כאשר UST מייצגת פיקדונות ו-LUNA מייצגת את הבעלות בבנק עצמו. בעלות על UST הייתה כמו הפקדה בבנק לא מבוטח שמציע ריביות גבוהות. הבעלים של LUNA היה כמו השקעה באחד.
מה הופך מטבע סטבל ליציב?
Stablecoins עצמם אינם בהכרח כל כך קשים לבנייה. יש הרבה מהם, ולרוב, הם עובדים בכך שהם נסחרים ברובם בסביבות $1. אבל רוב המטבעות היציבים ששרדו הם בטוחים, כלומר הם מייצגים תביעה כלשהי על תיק נכסים איפשהו המגבים את ערכו של המטבע. UST, לעומת זאת, לא היה מגובה בשום בטחונות עצמאיים - הדבר היחיד שאתה יכול להחליף אותו היה LUNA.
פרוטוקול Terra השתמש בשער חליפין מובנה כדי לשמור על יציבות המחיר של UST, שבו כל אחד יכול היה להחליף UST 1 תמורת 1 דולר של LUNA. כאשר הביקוש ל-UST עלה על ההיצע שלו והמחיר עלה מעל 1 דולר, ארביטראגים יכלו להמיר את LUNA ל-UST בחוזה ואז למכור אותו בשוק ברווח. כשהביקוש ל-UST היה נמוך מדי, אותם סוחרים יכלו לעשות את ההיפך ולקנות UST בזול כדי להמיר ל-LUNA ולמכור ברווח. במובן מסוים, פרוטוקול Terra ניסה לבטל את תנועות המחיר ב-UST על ידי שימוש באספקת LUNA כבולם זעזועים.
הבעיה עם ההסדר הזה (ועם מטבעות יציבים אלגוריתמיים בדרך כלל) היא שאנשים נוטים לאבד אמון בהפקדות (UST) ובבטחונות (LUNA) בו זמנית. כאשר טרה הכי נזקקה ל-LUNA כדי לתמוך בשווי של UST, שניהם קרסו, והתוצאה הייתה כמו להציע ללקוחות מבוהלים בבנק להפעיל מניות בבנק הכושל במקום במזומן.
אתה יכול להמיר את הפיקדון שלך לבעלות על הבנק, אבל למעשה לא יכולת למשוך אותו כי הבנק עצמו לא החזיק בשום דבר.
היסטוריה קצרה של כישלון קטסטרופלי
TerraUSD לא היה הניסיון הראשון לבנות מטבע יציב ללא בטחונות. רחובות הקריפטו עמוסים בגופות של כישלונות קודמים. כמה דוגמאות בולטות כוללות AMPL של Ampleforth, Empty Set Dollar, DeFiDollar, Neutrino USD, BitUSD, NuBits, IRON/TITAN, SafeCoin, CK USD, DigitalDollar ו-Basis Cash. (זכור את האחרון הזה במיוחד למאוחר יותר).
ההסדרים האלה "עובדים" בשוק שורי כי תמיד אפשר להוריד את המחיר של משהו על ידי הגדלת ההיצע - אבל הם מתפרקים בשווקי הדובים כי אין כלל מקביל שאומר שהפחתת ההיצע של משהו יגרום למחיר לַעֲלוֹת. צמצום ההיצע של נכס שאף אחד לא רוצה זה כמו לדחוף חבל.
היזהרו מפרוטוקולים עם לחצים כלכליים מחזוריים. אם הם מתגמלים בשפע במהלך מחזורים גבוהים כאשר הרבה אנשים קונים, סביר להניח שהם גם יענישו במהירות במהלך מחזורים מופחתים כאשר רובם מחפשים לצאת.
- האם קוון? (@stablekwon) 26 ביולי 2020
יש לנו כבר מילה לזה
כדי לאתחל את הביקוש ל-UST, טרה שילמה ריבית של 20% לכל מי שהפקיד אותה בפרוטוקול ה-Anchor שלה. זה גם יצר ביקוש ל-LUNA, מכיוון שאתה יכול להשתמש בו כדי ליצור יותר UST. אך מכיוון שלא היה זרם הכנסה לשלם עבור הריבית הזו, היא שולמו למעשה על ידי דילול מחזיקי LUNA. במובן מסוים, טרה השתמשה במשקיעי UST כדי לשלם למשקיעי LUNA ומשקיעי LUNA כדי לשלם למשקיעי טרה. בפיננסים מסורתיים, המונח לכך הוא "מזימת פונזי".
החידוש האמיתי של טרה ב-Ponzi המסורתי היה פיצול המטרות שלה לשתי קבוצות סימביוטיות: קבוצה שמרנית שרוצה למזער את החיסרון (UST) וקבוצה אגרסיבית שרוצה למקסם את האפסייד (LUNA). שילוב של כלכלה דמוית פונזי עם מטבע סטבל אפשר לטרה לשווק את עצמה למגוון רחב הרבה יותר של משקיעים, מה שמאפשר לה לגדול הרבה יותר מ-Ponzis קריפטו קודמים.
Bitconnect Ponzi הידוע לשמצה הגיע לכ-2.4 מיליארד דולר לפני שהתפרץ. PlusToken ו-OneCoin צמחו לכ-3 מיליארד דולר ו-4 מיליארד דולר, בהתאמה, לפני קריסתן. המערכת האקולוגית של Terra הגיעה לשיא עם LUNA בשווי שוק של 40 מיליארד דולר ו-UST ב-18 מיליארד דולר. לשם השוואה, הפונזי בן עשרות השנים של ברני מיידוף "רק" עלה למשקיעים בין 12 ל-20 מיליארד דולר. מציאה יחסית!
היבריס כבטחון
רוב הפונזים משקרים למשקיעים שלהם לגבי איך הם עובדים, אבל טרה לא הייתה צריכה - המערכת כבר הייתה מורכבת מספיק כדי שרוב המשקיעים הסתמכו על מישהו שהם סומכים עליהם כדי להעריך עבורם את הסיכונים. מקורבים לתעשיית הקריפטו שמכירים את ההיסטוריה של מטבעות יציבים אלגוריתמיים נשמעו אזעקה, אבל הם נבלעו על ידי הרשימה הארוכה של משקיעי הון סיכון, חשבונות משפיענים וקרנות השקעה שהשקיעו בטרה בדרך כלשהי.
תוכניות פונזי, מטבעות יציבים אלגוריתמיים ומטבעות פיאט צפים חופשיים כולם מגובים במובן מסוים בביטחון טהור - ודמויות המפתח במערכת האקולוגית של Terra היו כולן גדשו בביטחון. משקיעים קמעונאיים רבים פשוט בטחו באמון המוחץ של מנהיגים בתחום, והמנהיגים שאבו את אמונם מהצמיחה המהירה של המשקיעים הקמעונאיים.
דו קוון, המייסד הכריזמטי והשנוי במחלוקת של טרה, מפורסם במקצת (כיום ידוע לשמצה) בשל הדחת המבקרים שלו בטוויטר. הוא ביצע הימור אישי של מיליון דולר על הצלחת LUNA עוד במרץ. לבתו התינוקת הוא קרא "לונה". והוא בקושי היה לבד - קחו בחשבון את הקעקוע האחרון של המיליארדר מייק נובוגרץ:
- מייק נובוגרץ (@novogratz) ינואר 5, 2022
ההיסטוריה של מטבעות יציבים אלגוריתמיים והסכנה שלהם ידועה היטב למקורבים בתעשייה, וזה בהחלט היה ברור לקוון. זוכרים את Basis Cash מהרשימה לעיל של מטבעות stablecoin שנכשלו בעבר? כמה ימים לאחר קריסת טרה, התפרסמה ידיעה כי קוון היה אחד משני המייסדים האנונימיים של Basis Cash. לא רק שקון היה צריך לראות את זה מגיע, אלא הוא עשה את זה בעבר.
אז, קוון והמשקיעים הגדולים שלו לא היו מודעים לסיכונים של מטבעות יציבים אלגוריתמיים - הם פשוט היו שחצנים מספיק כדי לחשוב שהם יכולים להתגבר עליהם. התוכנית הייתה שטרה תהפוך כל כך גדולה ושזורה בשאר הכלכלה שהיא ממש גדולה מכדי להיכשל.
זה היה שאפתני אבל לא בהכרח מטורף. מטבעות הפיאט הצפים חופשיים של העולם (כמו הדולר האמריקאי) שומרים על ערכם מכיוון שהם קשורים לכלכלה גדולה ומתפקדת שבה הכסף הזה מועיל. הדולר שימושי כי כולם יודעים שהוא יהיה שימושי כי יש כל כך הרבה אנשים שמשתמשים בו. אם טרה הייתה יכולה להזניק את הכלכלה המקומית שלה (ולחבר אותה יחד עם שאר הקריפטו), אולי היא הייתה יכולה להשיג את אותו מומנטום שמגשימה את עצמה.
הצעד הראשון היה לבנות בטחון בלתי מעורער ביתד. כחלק מהאסטרטגיה הזו, ה-Luna Foundation Guard, או LFG - עמותה המוקדשת ל-LUNA - החלה לצבור רזרבה של ביטקוין בשווי 3.5 מיליארד דולר, חלקית כדי להגן על הצמד UST אבל בעיקר כדי לשכנע את השוק שלעולם לא יהיה צורך בכך. מוּגָן. המטרה הסופית הייתה להפוך למחזיקה הגדולה ביותר של ביטקוין בעולם, במפורש כדי שכשל של הצמד UST יגרום למכירות ביטקוין קטסטרופליות - וכישלון UST יהפוך לשם נרדף לכישלון הקריפטו עצמו.
כדי לגייס את הכספים הדרושים לקניית הביטקוין הזה, LFG יכלה למכור את LUNA, אבל מכירת כמויות גדולות של LUNA לשוק תפריע לנרטיב הצמיחה שהזין את כל הכלכלה. במקום למכור את LUNA ישירות, LFG המירה אותו ל-UST וסחרה את ה-UST בביטקוין. הבנק של טרה הרחיב את ההתחייבויות שלו (UST) והוריד את הביטחונות שלו (LUNA). זה הגדיל את המינוף שלו.
משחק הסיום של @stablekwon מצרף @terra_moneyההצלחה של הביטקוין הולכת ומתבהרת:
בתור המחזיק היחיד הגדול ביותר של ביטקוין מאחורי סאטושי בלבד, האם UST יכול להיות גדול מכדי להיכשל?
"הכשל של UST שווה ערך לכשל של הקריפטו עצמו"pic.twitter.com/m5hVQFr60G
- זאק גוזמן (@zGuz) במרץ 30, 2022
בהתחלה לאט, ואז פתאום
בתיאוריה, סיבה אחת שמשקיע עשוי להחזיק ב-UST היא להשתמש בו במערכת האקולוגית של Terra DeFi; אך בפועל, באפריל, כ-72% מכלל ה-UST ננעלו בפרוטוקול עוגן. להערכה ראשונה, הדבר היחיד שמישהו באמת רצה לעשות עם UST היה להשתמש בו כדי להרוויח יותר UST (ולאחר מכן בסופו של דבר לשלם כסף).
התוכנית הייתה לגדל את Terra כמו סטארט-אפ מסורתי מעמק הסיליקון על ידי הפעלת אתחול הצמיחה עם סובסידיה בלתי ברת קיימא, ואז לאט לאט לסגור אותה כשהשוק התבגר. בתחילת מאי, טרה החלה להפחית את הריבית ששולמה לפיקדונות עוגן, מה שגרם למיליארדי דולרים של UST להתחיל לצאת מטרה ולהפעיל לחץ על הצמדת UST. בתחילה, המחיר ירד רק בכמה סנטים מתחת ליעד, אך משלא התאושש, החל השוק להיכנס לפאניקה.
בשלב זה, כמויות אדירות של UST נמכרו לשוק, אולי על ידי משקיעים שניסו בכנות לברוח מעמדות ה-UST שלהם בכל מחיר או אולי על ידי תוקפים בעלי מוטיבציה שקיוו לערער בכוונה את היציבות. כך או כך, התוצאה הייתה זהה: המחיר של UST קרס, וההיצע של LUNA התפוצץ. LFG ניסתה לגייס כספים חיצוניים כדי להציל את היתד, אבל זה היה מאוחר מדי. הביטחון שהניע את המערכת כולה נעלם.
דבר נוסף שנעלם היה ה-3.5 מיליארד דולר של ביטקוין LFG שגייסה כדי להגן על הצמד UST. LFG טענה שהכספים הוצאו בהגנה על ה-UST peg כמתוכנן, אך היא לא סיפקה שום סוג של ביקורת או הוכחה. בהתחשב בכמות הכסף הכרוכה בכך וחוסר השקיפות, אנשים מובנים מודאגים מכך שחלק מהמקורבים אולי קיבלו הזדמנות מיוחדת להחזיר את השקעתם בעוד שאחרים נותרו לבעור.
ב-16 במאי, Kwon הכריזה על תוכנית חדשה לאתחל את הבלוקצ'יין של Terra עם עותק מזולג של LUNA המופץ למחזיקי LUNA/UST קיימים וללא רכיב stablecoin. המחיר של שני האסימונים נשאר קבוע. חילוץ קוד הטרה הוא קל מספיק, אבל לשחזר את האמון בטרה זה לא כל כך קל.
דו קוון: "95% הולכים למות [מטבעות], אבל יש גם בידור בצפייה בחברות מתות"
לפני 8 ימים. אִירוֹנִי. pic.twitter.com/fEQMZIyd9a
— פדר? (@EncryptedPedro) מאי 11, 2022
תוצאות והזדמנות
ההרס המיידי של העושר המוחזק ב-LUNA או UST הוא עצום מספיק - אבל זו רק ההתחלה. בניגוד לפונזים האחרים לעיל, ה-Terra blockchain היה ביתה של כלכלת DeFi השלישית בגודלה (אחרי Ethereum ו-Solana), עם מערכת אקולוגית עשירה של סטארט-אפים ויישומים מבוזרים שנבנתה מעליה. חברות השקעות החזיקו UST ו-LUNA בקרנות שלהן, DApps השתמשו בהן כבטחונות להלוואות, ו-DAOs שמרו אותן באוצר שלהן. הנזק האמיתי עדיין מתגלה.
נזק נגרם גם להבנת הציבור לגבי הסיכונים וההזדמנויות של מטבעות יציבים ושל קריפטו בכלל. רבים יגיעו להאמין לא רק שטרה היא פונזי אלא שכל המטבעות היציבים הם - או אולי אפילו כל המטבעות הקריפטו. זה בלבול מובן בהתחשב בכמה מורכבות המכניקה האמיתית של UST ו-LUNA.
כל זה הולך לסבך את הסיפור הרגולטורי עבור stablecoins ו-DeFi במשך שנים רבות. הרגולטורים כבר משתמשים בטרה כטיעון להתערבות גדולה יותר. ה-SEC כבר חקרה את Terraform Labs על הפרות לא קשורות בניירות ערך, וללא ספק היא תפתח בחקירה גם לגבי UST. קוון נתבע על הונאה בבתי משפט בדרום קוריאה ונקרא להעיד על ידי הפרלמנט. ככל הנראה עוד צעדים משפטיים בדרך.
ביטקוין, לעומת זאת, נראה עמיד באופן מפתיע. כלכלת הביטקוין אינה תלויה במידה רבה בכלכלת ה-DeFi ונמצאת מוגנת מההדבקה של קריסת UST ו-LUNA. המחיר צנח כשעבר 3.5 מיליארד דולר של מכירה מתמשכת עם חיסול הרזרבה של LFG - אבל הוא התאושש מאז ובמהלך התהליך, חשף הרבה קונים עם כיס עמוק המעוניינים לצבור במחירים האלה. קריסת טרה חיזקה בעיקר את הטענה לבעלות על ביטקוין.
איך לזהות פונזי לפני שהוא מזהה אותך
הלקח של טרה צריך להיות "אל תבנה מטבע יציב אלגוריתמי." אבל כמובן, הלקח שאנשים רבים באמת ילמדו הוא "בנה את המטבע האלגוריתמי שלך בצורה קצת אחרת כך שאף אחד לא יזהה אותו." Justin Sun of Tron כבר בונה ומשווק שיבוט מבוסס טרון של Terra. כפי שמראה רשימת הכביסה של הדוגמאות בסעיף ההיסטוריה למעלה, ניסיונות נוספים לבנות מכונת תנועה מתמדת פיננסית מגיעים. כדי להשקיע באחריות במרחב הקריפטו, אתה צריך ללמוד להיות מסוגל לזהות אותם לפני שהם קורסים.
אם אתה נכווה מתוכנית פונזי של ספרי לימוד, אין לך את מי להאשים מלבד עצמך.
אל תכנס אחרי משפיעני קריפטו.
רובם טיפשים יותר ממך.
- האם קוון? (@stablekwon) 26 ביולי 2020
הדרך הפשוטה ביותר לזהות פונזי היא לזכור את הכלל הפשוט הזה: אם אתה לא יודע מאיפה מגיעה התשואה, אתה התשואה. אל תיבהל ממורכבות - אתה לא צריך להבין את כל המכניקה של מערכת כדי להבין מי משלם עליה. הרווח תמיד מגיע מאיפשהו. אם אין מקור ברור להכנסה נכנסת, הכסף כנראה מגיע ממשקיעים נכנסים. זו תוכנית פונזי. אל תקנו - גם כשהמחיר עולה.
Knifefight הוא המחבר של משהו מעניין בלוג.
מקור: https://cointelegraph.com/magazine/2022/05/20/knifefight-terra-collapse-hubris-as-collateral