מניות הטכנולוגיה כנראה יגררו בשוק השוורים הבא

זה היה דצמבר ארוך עבור מניות הטכנולוגיה.

נאסד"ק ירד החודש ב-8% וירד ב-32% מהשנה עד היום. זה מעמיד את המדד הכבד בטכנולוגיה לקראת הירידה החמורה ביותר בדצמבר מאז התפוצצות בועת הדוטקום לפני עשרים שנה.

מניות הטכנולוגיה השגו ביצועים נמוכים מכמה סיבות.

ראשית, ישנה רקע מקרו-כלכלי לא חיובי עם האטה בצמיחה הכלכלית בעולם. כאשר התמ"ג הואט היסטורית, כך גם הביצועים היחסיים של מניות טכנולוגיה רגישות כלכלית.

שנית, יש את עמדת המדיניות הניצית של הפדרל ריזרב. שיעורי הריבית עלו השנה בחדות, מה שהוביל להתכווצות הערכת השווי בחברות המוערכות ביותר — שרבות מהן מתגוררות במגזר הטכנולוגי. בהקשר, מדד הערך של ראסל 1000 ירד רק ב-8% מהשנה עד היום, בעוד שמדד הצמיחה של ראסל 1000 ירד ב-29%.

האם בשנת 2023, האם כוחות מאקרו ומוניטאריים דומים ימשיכו ללחוץ על מניות הטכנולוגיה? הזמן יגיד, אבל ההשקפה הבסיסית אינה מעוררת השראה.

מגזר טכנולוגיית המידע של S&P 500 נסחר כיום ברווחים עתידיים פי 21, בהשוואה לכפיל של פי 17 עבור ה-S&P 500 הרחב יותר. ייתכן שיהיה הגיוני לשלם פרמיה של 23% עבור טכנולוגיה אם המומנטום הבסיסי של המגזר היה מעולה. אבל זה לא באמת המצב.

לפי הערכת בלומברג, הטכנולוגיה צפויה לצמוח רק ב-0.6% ב-2022 וב-3.5% ב-2023. שיעורי הצמיחה המשולבים הללו נמצאים בפיגור של ה-S&P 500, שצפוי לגדול ברווחים ב-5.3% ב-2022 וב-2.7% ב-2023.

יתר על כן, משקיעי טכנולוגיה מתמודדים עם רוח נגד חשובה נוספת שנדונה רק לעתים רחוקות, והיא: מנהיגי שוק השוורים הופכים לרוב לפיגורים במחזור הבא.

שוקי דובים מביאים בדרך כלל מנהיגות חדשה

במהלך שלושים השנים האחרונות, מניות בארה"ב חוו שלושה שווקי שוורים גדולים. מעניין לציין ששלושת מנהיגי המגזר המובילים התחלפו עם כל מחזור שעובר.

ראשית, היה השוק השוורי של שנות ה-1990, בראשותו של תשואה מחירים של 1,690% של מגזר טכנולוגיית המידע. במקום השני והשלישי באותו עשור היו פיננסים (+608% ו-Consumer Discretionary +442%).

לאחר השוק השוורי של שנות ה-1990, היה שוק דובי (3/23/2000 – 10/09/2002) בו מגזר הטכנולוגיה איבד 82% לעומת הפסד של 47% ל-S&P 500.

ואז, בשוק השוורי שלאחר מכן (10/09/2002 - 10/09/2007), למגזר הטכנולוגיה היה התשואה הרביעית הטובה ביותר. בינתיים, גם המגזרים הפיננסיים והצרכנים פיגרו בשור שלאחר מכן, ודרגו במקום השביעי והשמיני מתוך עשרה מגזרי S&P 7.

השוק השוורי שנמשך בין 2002 ל-2007 ראה מנהיגות חדשה. מחזור זה העדיף במיוחד השקעות במשאבי טבע. שלושת הביצועים המובילים בתחום היו אנרגיה, שירותים וחומרים.

ואיך התפקדו אותם מגזרים מובילים בשוק השוורי הבא (3/9/2009 – 1/3/2022)? לא כל כך טוב. שלושתם סיימו בחמישייה התחתונים, עם אנרגיה בקאבוס.

מדוע מנהיגות מגזר משתנה בכל מחזור?

ישנן סיבות בסיסיות ופסיכולוגיות המניעות רוטציה במגזר.

מהצד הבסיסי, חשוב לזכור שכל מחזור עסקים מסתיים, בסופו של דבר. בשלב השור, המגזרים החמים רואים בדרך כלל השקעות יתר, מה שגורם לחברות הפועלות במגזר להיסחר בפרמיות שווי גבוהות יותר יחסית. חלק גדול מיכולת היתר ומפרמיית השווי מתאדה במהלך השוק הדובי, אבל שני הכוחות יכולים להתעכב במשך שנים ועדיין להכביד על פרופיל התשואה החילוני של המגזר.

בפן הפסיכולוגי, חשוב לזכור שלכל המשקיעים יש הטיה של 'שנאת הפסד' - כלומר אנחנו מתעבים הפסדים יותר ממה שאנחנו נהנים מרמות פרופורציונליות של רווחים.

לאחר שוק דובי, משקיעים רבים נלחמים במלחמה האחרונה גם במחזור הבא. הם זוכרים אילו סקטורים ומניות הכי פוגעים בהם, ומנסים להימנע מלחזור על אותן טעויות. מגזרים שהיו נהנים עיקריים במחזור השוורים בדרך כלל מגיעים לבעלות יתר. כאשר המחזור מתהפך, הסקטורים הללו הופכים למקורות עיקריים של מזומנים כאשר המשקיעים הופכים הגנתיים יותר במהלך השוק הדובי.

לדוגמה, חברות דוט קום הפכו לעניין צחוק לאחר התפוצצות בועת הטק בשנת 2000. ויצרני סחורות רבים ספגו עשור אבוד של תשואות זעומות בין 2010 ל-2020.

עד כה השנה, מגזר הטכנולוגיה S&P 500 ירד ב-28%. רבים מהמפגינים הטכנולוגיים, כמו טסלה, יורדים הרבה יותר (כלומר 65%). גודל ההפסדים הללו ישאיר תחושה עוקצנית שתשאר במוחותיהם של המשקיעים במשך שנים רבות.

אילו מגזרים מוכנים להפוך למנהיגים חדשים?

אנו נמצאים כעת בשוק הדובים הדביקים הראשון מאז 2008. אף אחד לא יודע היכן ומתי תתרחש תחתית השוק המדויקת.

אבל מה שאנחנו כן יודעים זה כל שוק דובים בהיסטוריה מלווה שוק שוורי. לכן, במקום לנבא תחזיות סתמיות לגבי מתי הכלכלה תיכנס למיתון, או לנחש מתי הפד יוריד את הריבית, ישרתו למשקיעים טוב יותר לוודא שהפורטפוליו שלהם ממוקם היטב לשוק השוורי הבא.

נכון לעכשיו, אני מפעיל תיק משקולת ללקוחות. מכיוון שסביר שהצמיחה הכלכלית תישאר מאותגרת עד המחצית הראשונה של השנה הבאה, אני חושב שזה הגיוני לשחק הגנה על ידי משקל יתר של מגזרים מוגני מיתון כמו שירותי בריאות, שירותים ומוצרי צריכה. בהתבסס על ההיסטוריה, המגזרים הללו אמורים להחזיק מעמד טוב יחסית בשארית השוק הדובי.

ברגע שנעבור לשוק השוורי הבא, אני רוצה חשיפה מחזורית מחוץ למגזרי ההגנה שלי כדי להשלים את המשקולת. מכיוון שמגזרי הטכנולוגיה, שיקול הדעת והפיננסים הובילו במהלך השוק השורי הקודם - ואנחנו יודעים ששלושת הראשונים לא חוזרים על עצמם בדרך כלל - אני רוצה להסתכל מחוץ למגזרים האלה.

אני חושב ששנות ה-2020 יהיו עשור רפלציוני שמעדיף חברות בעלות נכסים מוחשיים. מגזרים שפיגרו בשוק השוורי האחרון ונראים כעת כמו מועמדים הגיוניים לביצועים גבוהים יותר למחזור הבא כוללים אנרגיה, חומרים ותעשיות.

כדי לממן את חשיפות העודף בפורטפוליו שלנו, אנו סובלים מאוד מהמשקל הטכנולוגי. למרות המהומה של השנה, מגזר הטכנולוגיה עדיין מייצג למעלה מ-20% מה-S&P 500. זה יכול להיות בעייתי עבור משקיעים פסיביים, אבל זה נותן למשקיעים פעילים הרבה הון שהם יכולים להפנות למגזרים מבטיחים אחרים.