מכירת טכנולוגיה גרמה לחברות הון סיכון מודאגות מירידה בהערכות הסטארט-אפ

לאחר שנה שוברת קופות עבור עסקאות הון סיכון, חלק מהמשקיעים חוששים שזמני הפריחה לא יימשכו עוד זמן רב. 

סטארט-אפים טכנולוגיים גייסו שיא של 621 מיליארד דולר במימון סיכון ברחבי העולם בשנת 2021, לפי CB Insights, עלייה של יותר מכפול לעומת שנה קודם לכן. מספר חברות "חד קרן" בבעלות פרטית בשווי של מיליארד דולר או יותר עלה ב-1% ל-69.

חברות פרטיות כמו Stripe ו-Klarna ראו את הערכות השווי שלהן מתנפחות לעשרות מיליארדי דולרים, בסיוע הצפה של מזומנים כתוצאה ממדיניות מוניטרית רופפת במיוחד והאצת האימוץ הדיגיטלי במהלך מגיפת קוביד-19.

כעת, כאשר הפדרל ריזרב רומז על תוכניות להעלות את הריבית במטרה לצנן את עליית המחירים, המשקיעים בחברות טכנולוגיה בצמיחה גבוהה מקבלים רגליים קרות. מדד נאסד"ק ירד ביותר מ-15% עד כה השנה, מכיוון שחששות ממדיניות הדוקה יותר הובילו לרוטציה של מניות צמיחה למגזרים שיהנו משיעורים גבוהים יותר, כמו פיננסים.

בשווקים הפרטיים מתחילה להתעורר פאניקה בגלל המכירה הטכנולוגית. משקיעי הון סיכון אומרים שהם כבר שומעים על עסקאות שניתנו למשא ומתן מחודש בהערכות שווי נמוכות יותר ואפילו על נסיגה של גיליונות מונחים. חברות בשלבים מאוחרים יותר צפויות להיות הפגיעה הקשה ביותר, הם אומרים, בעוד שתוכניות של חברות מסוימות לצאת להנפקה עלולות להידחות לעתיד הנראה לעין.

"זה בהחלט זולג לשווקים הפרטיים ולסבבים מאוחרים יותר", אמרה אופליה בראון, מייסדת Blossom Capital. "דפי מונחים נמצאים במשא ומתן מחודש. כמה גיליונות מונחים נשלפו."

השינוי בטון מהדהד סנטימנט שלילי על השקעות סטארט-אפ סביב תחילת מגיפת קוביד. במרץ 2020, סקויה הזהירה את המייסדים מפני "ערבולות" בפוסט בבלוג שמזכיר את המצגת "RIP Good Times" מ-2008. לתקופה קצרה, חברת עמק הסיליקון צדקה: מספר חברות סטארט-אפ ראו את הערכות השווי שלהן קוצצות בתחילה, בעוד שלאחרות נשלפו גיליונות מונחים.

אבל מה שלאחר מכן הייתה שנת פרסום להשקעות סטארט-אפ, עם חברות שגייסו 294 מיליארד דולר ב-2020 ברחבי העולם. ענקית קרנות הגידור Tiger Global הפכה לכוח מניע משמעותי בשוק, וגיבת חברות טכנולוגיה בשלבים הרבה יותר מוקדמים מבעבר, כאשר משקיעים מסורתיים חיפשו תשואות באמצעות נכסים חלופיים.

בראון חושב שחלק מהתגובות הן במניות הטכנולוגיה הציבוריות והן במניות הנסחרות הפרטיות הוגזמו, וכי רוב הסטארט-אפים אמורים להיות מסוגלים לעמוד במחזוריות כלכלית משתנה בהתחשב בהר הכסף הזמין בשווקים הפרטיים.

"יש עדיין כל כך הרבה אבקה יבשה לסבבי מימון חדשים", אמרה. "רוב החברות זכו למימון טוב מאוד שאם לא היו פזיזות לחלוטין עם המזומנים, הן אמורות להיות מסוגלות לראות את זה".

קומץ חברות הצליחו לגייס סבבי מימון מרשימים בשבועות הראשונים של השנה החדשה. Checkout.com, חברת תשלומים מבריטניה שבה השקיעה בראון, זכתה בעסקה של מיליארד דולר לפי שווי מפלצתי של 1 מיליארד דולר, בעוד שחברת הנסיעות האסטונית בולט השיגה שווי של 40 מיליארד דולר בגיוס של 8.4 מיליון דולר.

אבל חלק מהחברות הון סיכון מודאגות שאנו עומדים לראות גל של "סבבי ירידה", שבו סטארט-אפים מגייסים כספים לפי הערכת שווי נמוכה יותר מאשר בסבבים קודמים. הם אומרים שחברות בשלבים מאוחרים יותר של גיוס כספים צפויות להיפגע הכי קשה.

"יהיה יותר לחץ כלפי מטה על התמחור בסבבים מאוחרים יותר", אמר סער גור, שותף כללי בחברת ההון סיכון CRV.

"נראה יותר דחיסת שווי ויהיה קשה יותר לבצע סבבי שלבים רבים מאוחרים יותר", הוסיף גור. "ולא נראה שלחברות יש תווי מחיר מהיר כל כך בלי הרבה יותר התקדמות עסקית."

גור, משקיע מוקדם ב-DoorDash, אמר שחברות סטארט-אפ פרטיות רבות השיגו הערכות שווי של מיליארדי דולרים על סמך השוואות למכפילים בשוק המניות. כעת, כשכמה חברות טכנולוגיה עפות גבוהות ראו את מחירי המניות שלהן יורדים, מתחרים בשווקים הפרטיים עלולים להיאלץ ללכת בעקבותיהם, הוא אומר.

ובכל זאת, לא הכל אבדון ועגמת נפש, לדברי גור: "אני עדיין חושב שהמערכת מלאה בהון וחברות גדולות יגייסו".

חוסיין קאנג'י, שותף בהוקסטון ונצ'רס, חושב שחברות טכנולוגיה פרטיות צפויות להשהות כל תוכניות להנפקות ראשוניות כאשר תנאי הנזילות יתחילו להתהדק.

"אני חושב שחלון ההנפקה ייסגר", אמר קנג'י. "כל הכספים עם חברות שחושבות שהן ייצאו ב-2022 כנראה ייעצרו".

ובכל זאת, יש הרבה כסף ב-SPACs, או בחברות רכישה למטרות מיוחדות, שיושבים בצד, אמר קנג'י. SPACs הן חברות מעטפת רשומות שמוציאות חברות אחרות לציבור באמצעות עסקאות מיזוג. ב-2021 גייסו החברות הללו שיא של 145 מיליארד דולר, כמעט פי שניים מהסכום של השנה הקודמת.

חלק מהמשקיעים חוששים שמדיניות הדוקה יותר עלולה לגרום לצניחת שוקי המניות בדומה להתפוצצות בועת הדוט-קום בתחילת שנות ה-2000. למרות שראוי לציין, יש כבר זמן רב חששות שהמניות בארה"ב נמצאות בבועה.

"אני סקרן לראות אם זה כמו [תיקון] דוט-קום ומתארך, או [סתם] בליפ", אמר קנג'י.

לא משנה מה יקרה בשווקים הציבוריים, לפי בראון, שעבד בעבר ב-Index Ventures וב-LocalGlobe, לא סביר שחברות בשלבים מוקדמים יושפעו.

"ייקח קצת זמן" עד שהנפילה מהנפילה במניות הטכנולוגיה תפגע בסטארט-אפים בשלבים מוקדמים, היא אמרה והוסיפה שחברות שגייסו בשלבים מוקדמים יותר "תמיד היו מוגנות במידת מה מהשווקים הציבוריים".

מיזוגים ורכישות יכולים לספק מסלול חלופי לחברות שישבו על תוכניות לצאת להנפקה, לפי בראון.