עליית הון סיכון זומבים רודפת את המשקיעים הטכנולוגיים כאשר הערכות הסטארט-אפ צוללות

עבור כמה משקיעי הון סיכון, אנחנו מתקרבים ללילה של מתים חיים.

משקיעי סטארט-אפ מזהירים יותר ויותר מתרחיש אפוקליפטי בעולם ההון סיכון - כלומר, הופעתן של חברות הון סיכון "זומביות" שמתקשות לגייס את הקרן הבאה שלהן.

מול רקע של ריבית גבוהה יותר וחששות ממיתון מתקרב, הון סיכון צופים שיהיו מאות חברות שיקבלו מעמד של זומבים בשנים הקרובות.

"אנו מצפים שיהיו מספר הולך וגדל של הון סיכון זומבים; הון סיכון שעדיין קיימים כי הם צריכים לנהל את ההשקעה שהם עשו מהקרן הקודמת שלהם, אבל לא מסוגלים לגייס את הקרן הבאה שלהם", אמרה ל-CNBC Maelle Gavet, מנכ"לית רשת היזמים העולמית Techstars.

"המספר הזה יכול להגיע עד 50% מהקרנות הון סיכון בשנים הקרובות, שפשוט לא יוכלו לגייס את הקרן הבאה שלהן", הוסיפה.

בעולם התאגידים, זומבי הוא לא אדם מת שהוחזר לחיים. במקום זאת, מדובר בעסק שאמנם עדיין מייצר מזומנים, אך הוא בעל חובות כבדים כל כך שהוא יכול כמעט לשלם את העלויות הקבועות שלו ואת הריבית על החובות, לא את החוב עצמו.

החיים הופכים קשים יותר עבור חברות זומבים בסביבת ריבית גבוהה יותר, מכיוון שהיא מגדילה את עלויות ההלוואות שלהן. הפדרל ריזרב, הבנק המרכזי האירופי ובנק אוף אנגליה העלו כולם את הריבית שוב בתחילת החודש.

בשוק ההון סיכון, זומבי היא חברת השקעות שכבר לא מגייסת כסף כדי לגבות חברות חדשות. הם עדיין פועלים במובן זה שהם מנהלים תיק השקעות. אבל הם מפסיקים לרשום צ'קים חדשים למייסדים על רקע מאבקים לייצר תשואות.

המשקיעים מצפים שהרקע הכלכלי העגום הזה ייצור עדר של קרנות זומבים, שלא מניבות עוד תשואות, אלא מתמקדות בניהול התיקים הקיימים שלהן - תוך הכנות להפסקה בסופו של דבר.

"בהחלט יש חברות הון סיכון זומבים בחוץ. זה קורה בכל שפל", אמר ל-CNBC מייקל ג'קסון, הון סיכון מפריז שמשקיע גם בסטארט-אפים וגם בקרנות סיכון.

"אקלים גיוס הכספים עבור הון סיכון התקרר במידה ניכרת, כך שחברות רבות לא יוכלו לגייס את הקרן הבאה שלהן."

קרנות הון סיכון לוקחות כספים מתומכים מוסדיים המכונים LPs, או שותפים מוגבלים, ומעבירות סכומים קטנים מהמזומנים לסטארט-אפים בתמורה להון עצמי. LPs אלה הם בדרך כלל קרנות פנסיה, הקדשות ומשרדי משפחה.

אם הכל יתנהל כשורה והסטארט-אפ הזה יתפרסם בהצלחה או יירכש, הון סיכון מחזיר את הכספים או, יותר טוב, מייצר רווח על השקעתו. אבל בסביבה הנוכחית, שבה סטארט-אפים רואים את הערכות השווי שלהם מופחתות, LP הופכים בררנים יותר לגבי היכן הם מחנים את המזומנים שלהם.

"אנחנו הולכים לראות הרבה יותר חברות הון סיכון זומבים השנה", אמר סטיב סרצ'ינו, מייסד חברת הון סיכון Activant Capital, ל-CNBC.

שקיעה חדה בהערכות השווי הטכנולוגיות גבתה את שלה מתעשיית ההון סיכון. מניות הטכנולוגיה הנסחרות בבורסה מעדו על רקע החמצת סנטימנט המשקיעים על אזורי צמיחה גבוהים בשוק, עם נאסד"ק ירידה של כמעט 26% מהשיא בנובמבר 2021.

עם הערכות שווי פרטיות שמתעדכנות במניות, סטארט-אפים מגובים סיכון חשים גם את הקור.

Stripe, ענקית התשלומים המקוונים, ראתה את שווי השוק הפנימי שלה ירד ב-40% ל-63 מיליארד דולר מאז הגיעה לשיא של 95 מיליארד דולר במרץ 2021. קנה עכשיו, שלם מאוחר יותר למלווה קלרנה, בינתיים, גייסה לאחרונה כספים לפי שווי של 6.7 מיליארד דולר. הנחה עצומה של 85% על גיוס התרומות הקודם.

קריפטו הייתה הדוגמה הקיצונית ביותר למהפך בטכנולוגיה. בנובמבר, בורסת קריפטו FTX הגישה בקשה לפשיטת רגל, בהתלקחות מדהימה לחברה שהוערכה פעם על ידי התומכים הפרטיים שלה ב-32 מיליארד דולר.

המשקיעים ב-FTX כללו כמה מהשמות הבולטים ביותר בהון סיכון ובפרייבט אקוויטי, כולל Sequoia Capital, Tiger Global, ו SoftBank, מעלה שאלות לגבי רמת בדיקת הנאותות - או היעדרה - שהוכנסה למשא ומתן על עסקה.

מכיוון שהחברות שהן מגבות הן בבעלות פרטית, כל הרווחים של הון סיכון מהימורים שלהם הם רווחי נייר - כלומר, הם לא יתממשו עד שחברת פורטפוליו תהפוך לציבורית, או תמכור לחברה אחרת. חלון ההנפקה נסגר ברובו מכיוון שכמה חברות טכנולוגיה בוחרות לעצור את הרישומים שלהן עד שתנאי השוק ישתפרו. גם לפעילות מיזוגים ורכישות יש האטתי.

בשנתיים-שלוש האחרונות צץ מבול של קרנות סיכון חדשות עקב תקופה ממושכת של ריבית נמוכה. סך של 274 קרנות גויסו על ידי קרנות הון סיכון ב-2022, יותר מבכל שנה קודמת ועלייה של 73% מ-158 ב-2019, לפי מספרים מפלטפורמת הנתונים Dealroom.

LP עשויות להיות פחות נוטות להעביר מזומנים לקרנות שהוקמו לאחרונה עם פחות ניסיון תחת החגורה שלהן מאשר שמות עם רקורד חזק. 

"לפי LP נסוגים לאחר שנחשפו יתר על המידה בשווקים הפרטיים, מה שמותיר פחות הון לעקוף את המספר הגדול של חברות הון סיכון שהחלו בשנים האחרונות", אמר סרצ'ינו.

"הרבה מחברות הון סיכון חדשות אלה אינן מוכחות ולא הצליחו להחזיר הון ל-LP שלהן, כלומר הן עומדות להיאבק בעוצמה כדי לגייס כספים חדשים."

פרנק דמלר, המלמד יזמות בבית הספר לעסקים בטפר באוניברסיטת קרנגי מלון, אמר שסביר להניח שיחלפו שלוש עד ארבע שנים עד שחברות הון סיכון חולות יראו סימני מצוקה.

"ההתנהגות לא תהיה ברורה כל כך" כפי שהיא עם חברות זומבים בתעשיות אחרות, הוא אמר, "אבל הסימנים המוכיחים הם שהם לא ביצעו השקעות גדולות בשלוש או ארבע השנים האחרונות, הם לא גייסו קרן חדשה."

"היו הרבה קרנות בפעם הראשונה שמומנו במהלך השנים האחרונות", אמר דמלר.

"הקרנות הללו כנראה יתפסו באמצע הדרך שבה לא הייתה להן הזדמנות לקבל יותר מדי נזילות, ורק היו בצד ההשקעות של העניינים אם הם הומצאו ב-2019, 2020."

"אז יש להם מצב שהיכולת שלהם להחזיר את סוג ההחזרים שרצועות תקליטים תהיה קרובה לאפס. אז באמת נכנסת לתמונה דינמיקת הזומבים".

על פי מקורבים בענף, הון סיכון לא יפטרו את הצוות שלהם בהמוניהם, בניגוד לחברות טכנולוגיה שקיימו פיטרו אלפים. במקום זאת, הם יפטרו את הצוות לאורך זמן עקב שחיקה, וימנעו מילוי משרות פנויות שהותירו יציאות של שותפים בזמן שהם מתכוננים להירגע בסופו של דבר.

"הפסקת מיזם היא לא כמו נפילת חברה", הסביר חוסיין קאנג'י, שותף בהוקסטון ונצ'רס. "לוקח 10-12 שנים עד שהקרנות נסגרות. אז בעצם הם לא מעלים ודמי הניהול יורדים”.

"אנשים עוזבים ובסופו של דבר צוות שלד מנהל את התיק עד שכל זה יוצא בעשור המותר. זה מה שקרה ב-2001".