האם MicroStrategy מוערך בחסר? | CryptoSlate

MicroStrategy, שנוסדה בשנת 1989, היא חברה אמריקאית המספקת בינה עסקית, תוכנות ניידות ושירותים מבוססי ענן. בראשותו של מייקל סיילר, אחד משלושת המייסדים שלה, החברה ראתה את ההצלחה הגדולה הראשונה שלה ב-1992 לאחר שנחתה חוזה של 10 מיליון דולר עם מקדונלד'ס.

לאורך שנות ה-1990, MicroStrategy ראתה את הכנסותיה גדלות ביותר מ-100% מדי שנה כאשר היא מיצבה את עצמה כמובילה בתוכנת ניתוח נתונים. תחילת הפריחה של הדוט.קום בסוף שנות התשעים דחפה את צמיחת החברה והגיעה לשיאה ב-1990 כשהיא הפכה להנפקה.

ובעוד שהחברה הייתה מרכיב עיקרי בסביבה העסקית העולמית במשך עשרות שנים, זה לא היה עד שרכשה את הראשון שלה. Bitcoins באוגוסט 2020 שהוא נכנס מתחת לרדאר של תעשיית הקריפטו.

סיילר הגיעה לחדשות בכך שהפכה את MicroStrategy לאחת מקומץ חברות ציבוריות שמחזיקות ב-BTC כחלק ממדיניות העתודה של האוצר שלה. בזמנו, MicroStrategy אמרה שהשקעתה ב-250 מיליון דולר ב-BTC תספק הגנה סבירה מפני אינפלציה ותאפשר לה להרוויח תשואה גבוהה בעתיד.

מאז אוגוסט 2020, החברה רוכשת מעת לעת כמויות גדולות של ביטקוין, מה שמשפיע הן על מחיר המניה והן על BTC.

בזמן רכישת הביטקוין הראשונה של MicroStrategy, BTC נסחר בסביבות 11,700 דולר, בעוד ש-MSTR נסחר בכ-144 דולר. בזמן העיתונות, מחיר הביטקוין נע סביב 22,300 דולר בעוד ש-MSTR סגרה את יום המסחר הקודם ב-252.5 דולר.

זה מייצג ירידה של 75.6% מהשיא של MSTR ביולי 2021 של $1,304. בשילוב עם תנודתיות המחירים של הביטקוין, הירידה החדה במחיר המניה של החברה בשנתיים האחרונות דחפה רבים לבקר את אסטרטגיית ניהול האוצר של MicroStrategy ואף בשורט באופן אקטיבי.

בדו"ח זה, CryptoSlate צולל עמוק לתוך MicroStrategy ואחזקותיה כדי לקבוע אם ההימור השאפתני שלה על ביטקוין גורם למניות שלה כרגע לאוער.

החל מ-1 במרץ 2023, MicroStrategy נערך 132,500 BTC נרכשו במחיר רכישה מצרפי של 3.992 מיליארד דולר ומחיר רכישה ממוצע של כ-30,137 דולר ל-BTC. מחיר השוק הנוכחי של ביטקוין עומד על 22,300 דולר מעמיד את אחזקות BTC של MicroStrategy על 2.954 מיליארד דולר.

הביטקוינים של החברה נרכשו באמצעות 25 רכישות שונות, כשהגדולה ביותר בוצעה ב-24 בפברואר 2021. באותה עת, החברה רכשה 19,452 BTC תמורת 1.206 מיליארד דולר כאשר BTC נסחרה בקצת פחות מ-45,000 דולר. הרכישה השנייה בגודלה בוצעה ב-21 בדצמבר 2020, אז רכשה 29,646 BTC תמורת 650 מיליון דולר.

במהלך ה-ATH של ביטקוין בתחילת נובמבר 2021, 114,042 BTC MicroStrategy שהוחזק היה שווה יותר מ-7.86 מיליארד דולר. הצניחה של הביטקוין ל-15,500 דולר בתחילת נובמבר 2022 העריכה את אחזקות החברה בקצת יותר מ-2.05 מיליארד דולר. באותה עת, שווי השוק של כל מניות MSTR הגיע ל-1.90 מיליארד דולר.

כפי שהראה ניתוח CryptoSlate, רק בסוף פברואר 2023 שווי השוק של MicroStrategy הגיע לשווי השוק של אחזקות הביטקוין שלה. הפער בין השניים הוא מה שגרם לרבים לתהות אם MSTR יכול להיות מוערך נמוך.

עם זאת, קביעת הערכת יתר או תת שווי דורשת יותר מסתם הסתכלות על שווי השוק של MicroStrategy.

החברה הנפיקה חוב של 2.4 מיליארד דולר כדי לממן את רכישות הביטקוין שלה. נכון ל-31 בדצמבר 2022, החוב של MicroStrategy מורכב מהבאים:

• 650 מיליון דולר מתוך 0.750% שטרות בכירים הניתנים להמרה לפירעון ב-2025
• 1.05 מיליארד דולר של שטרות בכירים הניתנים להמרה ב-0% לפירעון ב-2027
• 500 מיליון דולר מתוך 6.125% שטרות מאובטחים בכירים לפירעון 2028
• 205 מיליון דולר תחת הלוואה לטווח ארוך
• 10.9 מיליון דולר של חובות אחרים לטווח ארוך

התעריפים שהחברה הבטיחה על השטרות להמרה של 2025 ו-2027 הוכיחו תועלת עצומה, במיוחד לאור עליית הריבית לאחרונה. עם זאת, ההטבות שצברה MicroStrategy על השטרות הניתנים להמרה מקוזזות על ידי הסיכונים שהיא לקחה על עצמה עם הלוואה מובטחת בסך 205$ מבנק Silvergate במרץ 2022.

ההלוואה הייתה מובטחת עם 19,466 BTC, בשווי 820 מיליון דולר באותה עת, עם יחס LTV של 25%. עד לפדיון במרץ 2025, ההלוואה חייבת להישאר בטוחה עם יחס LTV מקסימלי של 50% - אם LTV יעבור 50%, החברה תידרש למלא בטחונות כדי להוריד את היחס חזרה ל-25% או פחות.

ההתרסקות של טרה ביוני 2022 גרמה לתנודתיות בשוק שחייבה את MicroStrategy להפקיד 10,585 BTC נוספים לבטוחה. בנוסף למחירי הביטקוין הפכפכים, הריבית המשתנה שההלוואות של סילברגייט נושאות הביאה לריבית שנתית של 7.19%, מה שהטיל עומס משמעותי על החברה.

המחלוקת האחרונה סביב Silvergate, מכוסה על ידי CryptoSlate, גרמה לרבים לדאוג לגבי עתיד ההלוואה של MicroStrategy. עם זאת, החברה ציינה כי עתיד ההלוואה אינו תלוי בסילברגייט וכי החברה תעשה זאת להמשיך לשלם את ההלוואה גם אם הבנק ירד.

מתוך 132,500 BTC שהחברה מחזיקה, רק 87,559 BTC אינם משועבדים. מלבד 30,051 BTC ששימשו כבטוחה להלוואה לטווח ארוך של סילברגייט, MicroStrategy הציבה 14,890 BTC כחלק מהביטחונות עבור השטרות המובטחים הבכירים של 2028. אם יהיה צורך להשלים את הביטחונות עבור הלוואת סילברגייט, החברה עלולה לצלול לתוך 87,559 BTC הבלתי משועבדים.

סיילר גם ציינה שהחברה תוכל להציב בטחונות אחרים אם מחירו של הביטקוין יירד מתחת ל-3,530 דולר שיגרור קריאת מרווח על ההלוואה.

אחד הכוכבים הגדולים ביותר של בום הדוט קום, MicroStrategy ראתה את המניה שלה עוברת תקופות של תנודתיות עזה בתקופות של התרחבות.

לאחר ההנפקה שלה ב-1998, MSTR ראתה את עליית המחירים שלה ביותר מ-1,500%, והגיעה לשיא בפברואר 2000 עם למעלה מ-1,300 דולר. לאחר ירידת מחירים מרהיבה שסימנה את תחילתה של התרסקות הדוט קום, לקח לחברה יותר מעשר שנים להחזיר את מחיר המניה של 120 דולר שפרסמה ב-1998.

לפני רכישת הביטקוין הראשונה שלה באוגוסט 2020, מניית MicroStrategy נסחרה ב-160 דולר. ספטמבר הביא לעלייה בולטת שדחפה את מחירו לשיא חדש של 1,300 דולר בפברואר 2021.

מאז, MSTR פרסמה מתאם בולט לתנועות המחירים של ביטקוין, כאשר ביצועי החברה קשורים כעת לשוק הקריפטו.

עלייה של למעלה מ-68% מתחילת השנה, MSTR השיגה ביצועים טובים יותר מ-BTC, שראתה עליית מחירים בקצת פחות מ-40%.

MSTR עקבה אחר הביצועים של ביטקוין בקנה מידה של שנה, כאשר שניהם רשמו הפסד של 46%.

התרחקות לטווח זמן של חמש שנים מראה מתאם בולט בביצועים, כאשר BTC מעלה מעט על MSTR עם עלייה של 103%.

עם זאת, ביצועי השוק של MSTR הועמדו לעתים קרובות בצל על ידי החמרה בדוחות הכספיים של MicroStrategy. בסוף הרבעון הרביעי של 2022, החברה דיווח הפסד תפעולי של 249.6 מיליון דולר, לעומת 89.9 מיליון דולר ברבעון הרביעי של 2021. זה הביא את ההפסד התפעולי הכולל של החברה לשנת 2022 ל-1.46 מיליארד דולר.

עם הפסד תפעולי של 1.46 מיליארד דולר בשנת 2022, הלוואה מסוכנת שעשויה לדרוש ביטחונות מחדש, ושוק קריפטו תנודתי מאחוריה, MicroStrategy בהחלט לא נראית מוערכת מדי.

עם זאת, ההפסד התפעולי המדווח של החברה עלול לטשטש את הרווחיות שלה. כלומר, ה-SEC דורש מחברות לדווח על הפסדים רבעוניים לא ממומשים על אחזקות הביטקוין שלהן כהפסדי ירידת ערך. לפי ה-Bitcoin Accounting Treatment של MicroStrategy, ההפסד מירידת ערך של החברה מתווסף להפסד התפעולי שלה. המשמעות היא ששינוי שלילי במחיר השוק של ביטקוין מופיע כהפסד משמעותי בדוחות הרבעוניים של MicroStrategy, למרות שהחברה לא מכרה את הנכס.

ב-31 בדצמבר 2022 דיווחה החברה על הפסד מירידת ערך של 2.15 מיליארד דולר על אחזקותיה בביטקוין לשנה. היא דיווחה על הפסד תפעולי של 1.32 מיליארד דולר לפני מסים.

בהתחשב בקורלציה של MSTR לביצועי הביטקוין, עלייה בשוק השוורי עשויה לדחוף את המניה חזרה לשיא שלה ב-2021.

השוק הפיננסי המסורתי התקשה באופן היסטורי לעמוד בקצב הצמיחה המהיר בתעשיית הקריפטו. סוג התנודתיות אליה התרגל שוק הקריפטו, חיובי ושלילי, הוא עדיין אירוע נדיר בשוק המניות. בראלי שורי דומה לזו שלקחה את הביטקוין ל-ATH שלו, MSTR עשויה להתעלות משמעותית על מניות טכנולוגיה אחרות, כולל ענקיות ה-FAANG הגדולות.

עם זאת, בעוד שהצמיחה של MSTR יכולה לחקות את הצמיחה שנראתה בשוק הקריפטו, אין זה סביר שהחברה תראה תנודתיות משמעותית במחיר המניה שלה בשנתיים הקרובות. אם MicroStrategy תמשיך לשרת את חובותיה, היא תהיה במצב מצוין לקצור את היתרונות של שוק קריפטו כבד בעשור הקרוב.

המוניטין רב השנים שלה יכול להפוך אותו ל-proxy של מוסדות לקבל חשיפה לביטקוין, וליצור ביקוש שממשיך את לחץ הקנייה גבוה.