השווקים הציבוריים של אירופה מציעים שטחי ציד שמחים למשקיעי טכנולוגיה פרטיים

השמיים הרחבת השווקים הפרטיים - והזמינות המוכנה של הון לחברות טכנולוגיה ללא צורך לרשום את מניותיהן בפומבי - הייתה התפתחות מפתח שמעצבת את הכלכלה הדיגיטלית העולמית בעשור האחרון. התפרצות קוביד רק שימשה להאצה נוספת של מגמה זו. חברות טכנולוגיה בשלבים מוקדמים יותר היו הנהנים הגדולים, גיוס הון סיכון ומימון הון צמיחה בהיקפים חסרי תקדים.

עם זאת, בשיאה של המגיפה, דווקא בשווקים הציבוריים הייתה ההתלהבות של המשקיעים כלפי חברות הטכנולוגיה הגדולה ביותר. ה מדד המעקב אחר ביצועי מחירי המניות של חברות טכנולוגיות מידע ב-S&P 500 עלה ביותר מ-150% בין מרץ 2020 לדצמבר 2021. במהלך תקופה זו, הערכות השווי היו גבוהות באופן ניכר עבור חברות ציבוריות מאשר עבור רבות מעמיתיהן בבעלות פרטית. תנאים אלה הולידו תמריץ רב עוצמה עבור מייסדי טכנולוגיה ויזמים להביא את החברות שלהם לציבור, כזה שנעדר בולט בימים הראשונים של מגיפת קוביד.

סביבת השוק ההיא מרגישה די מזמן עכשיו. בתוך עליית הריבית, האינפלציה הגואה, הפלישה של רוסיה לאוקראינה והמיתון הממשמש ובא, התקלה בשוקי המניות התרכזה בעיקר בקרב כמה מהביצועים הטובים ביותר של עידן המגיפה, אלו שנמצאים בחזית הכלכלה הדיגיטלית. אפילו לאפשר עצרת חלקית במהלך הקיץ, ה אותו מדד S&P ירד ביותר מ-21% מהשנה עד היום.

התפנית המהירה בהון של חברות טכנולוגיה הנסחרות בבורסה עשויה לעורר תחושת חרטה של ​​קונים בקרב אותן חברות ומשקיעים שבהתאמה רדפו וקנו בהנפקה קרובה לפסגת השוק. כל פרמיית שווי שניתן להבחין בה התאדה. שוקי המניות הציבוריים, מטבעם תנודתיים יותר ונוטים לתגובת יתר הן בשוק השוורי והן בשוק הדובי, נדדו כעת מתחת לאמות מידה של השוק הפרטי. נכונותם של המשקיעים לתמוך בחברות ציבוריות שהתמקדו בהגברת הצמיחה בשורה העליונה על חשבון הרווחיות שככה במידה רבה.

כל הגורמים הללו מהווים הזדמנות למשקיעי הון פרטיים לצאת לצוד נכסים איכותיים שראו את מחירי המניות שלהם יורדים ולהחזיר אותם לבעלות פרטית במחיר אטרקטיבי. הלך הרוח השולט בעבר בשווקים הציבוריים, של הקרבת רווחיות קצרת טווח לצמיחה ארוכת טווח, הוכח כתלוי בסביבה מאקרו כלכלית חיובית. אבל אופק ההשקעות לטווח ארוך יותר של פרייבט אקוויטי פירושו שמשקיעי פרייבט אקוויטי מתאימים מאוד לתמוך בסוגי חברות אלה, שאולי יישארו עסקים איכותיים, אך כעת מוערכים בצורה שונה לחלוטין.

ההכרזה האחרונה של Vista Equity Partners על הסכם לרכישת חברת תוכנת אוטומציית המס הנסחרת בבורסה Avalara הדגימה מגמה זו. במחיר של 8.4 מיליארד דולר, או 93.50 דולר למניה, מחיר הרכישה ייצג פרמיה של 27% למחיר המניה של אוולרה ביולי 2022 - אך פחות ממחצית מהשיא של ספטמבר 2021 שעמד על 191.67 דולר.. Thoma Bravo גם הייתה פעילה בתחום זה בשנת 2022, ורכשה את החברות הציבוריות SailPoint, Anaplanמַפָּה
ו-Ping Identity תמורת כ-20 מיליארד דולר ביחד.

הדינמיקה הזו מתאימה אפילו יותר לאירופה. שוקי המניות של היבשת מאוכלסים בשיעור גבוה יותר של חברות "כלכלה ותיקה" מאשר השווקים הכבדים יותר בטכנולוגיה בארה"ב - יחד עם רבות מחברות הצמיחה הגדולות ביותר באירופה, אשר בוחרות להירשם ב-NYSE או Nasdaq. המשמעות היא שהמניות של אותם עסקים מובילים דיגיטליים הרשומים בבורסות החדשות והממוקדות יותר בטכנולוגיה באירופה נסחרות בשווקים רדודים ופחות נזילים ומושכים פחות כיסוי מחקר מאשר בורסות בוגרות יותר, ומציעות פחות מהיתרונות של בעלות ציבורית.

יתרה מכך, הם סבלו השנה מירידה גדולה באותה מידה במחיר המניה. ה אינדקס הטכנולוגיה STOXX Europe 600 רשמה נפילה של למעלה מ-28% עד היום בשנת 2022. ובניגוד לענקיות הטכנולוגיה הגדולות בארה"ב, רבות מחברות הטכנולוגיה הציבוריות האירופיות הללו יושבות בצורה מושלמת על הכוונת של רוכשי מניות פרטיות בעלות שוק בינוני וגדולים, המכוונים לעסקים. בצד סף הערכת השווי של מיליארד דולר.

לבסוף, Euronext, שוק המניות הפאן-אירופי המשתרע על פני שבע מדינות, היה נהנה לא פרופורציונלי מהלהט של חברות טכנולוגיה על יציאה לציבור וגישה להון זול יותר במהלך המגיפה. העלויות הנמוכות ומסגרות הזמן הקצרות לרישום בבורסות הזוטרות שלה הובילו לשפע של הנפקות של חברות שכנראה אחרת לא היו שוקלים בעלות ציבורית. בשנתיים מאפריל 2020, 329 חברות הנסחרות בבורסות Euronext - עלייה של 250% מהתקופה השנתיים הקודמות. כמה מהם יהיו כעת מועמדים ראשיים לרכישה מסוג 'קח פרטי'.

בשווקים הפרטיים של אירופה, לעומת זאת, אנו רואים בהיקפי העסקאות ורמות הערכת השווי יציבות יחסית, במיוחד עבור חברות טכנולוגיה במגזרים עמידים כמו תוכנה ונתונים ארגוניים. למשקיעי הון פרטיים יש עתודות הון משמעותיות שהם מחויבים לפרוס, ללא קשר לסביבת השוק. זה עזר להזניק עלייה של 22.4% משנה לשנה בערך המצטבר של פעילות פרטית אירופית ב-H1 2022, עם עסקאות בשווי 17.5 מיליארד יורו נסגרותעל פי PitchBook.

דוגמאות אחרונות כוללות הסרת המסחר של ספקית תוכנת התאימות הבריטית Ideagen על ידי Hg משוק ההשקעות האלטרנטיביות של LSE; אייפקס פרטנרס ממתינה ל-401 מיליון דולרים של חברת תוכנת הסביבה, הבריאות והבטיחות הנורבגית EcoOnline; והצעת הרכש המוצלחת האחרונה של קונסורציום בראשות Accel-KKR עבור ספקית התוכנה הפיננסית הפינית Basware.

אבל למגמה הזו יש עדיין מסלול משמעותי נוסף. לעתים קרובות לא ייתכן שפרייבט אקוויטי ינצל מיידית סוג זה של תיקון שוק ותצבור חברות ציבוריות באיכות גבוהה. בדרך כלל, יש פיגור בין קונים לזהות הזדמנויות בשווקי מכירת יתר לבין הספקים שמתאמים את ציפיות המחיר שלהם. אבל אנחנו עכשיו שישה חודשים לתוך תיקון השוק הזה, עם ענני סערה נוספים שהצטברו. יותר ויותר צוותי ניהול ובעלי מניות ציבוריים יבינו שמכירה לפרייבט אקוויטי, אפילו בהנחה משמעותית לשיא של המניה לאחרונה, מהווה עסקה טובה עבור כל המעורבים.

לכן אנו מצפים שהזרם הקבוע הזה של רכישות פרטיות, המחזירות חברות טכנולוגיה אירופיות לבעלות פרטית, יימשך. ללא הבדיקה הרבעונית של הביצועים הפיננסיים הנלווים למסחר בבורסה, חברות טכנולוגיה (ונותני החסות שלהן להשקעות פרטיות) יכולות לנקוט בצעדים נחוצים ואפילו דרסטיים כדי לתקן את הפרופיל הפיננסי של העסק ולהתווה מהלך בר קיימא בין צמיחה לרווחיות.

עבור חברות אירופיות הפעילות בכלכלה הדיגיטלית, השווקים הפרטיים מעולם לא נעלמו - אבל הם מעולם לא היו רלוונטיים כמו היום.