צלילה עמוקה להשלכות של התביעה והשפעותיה על מטבעות stablecoin

ב-13 בפברואר, חטיבת האכיפה של רשות ניירות הערך האמריקאית (SEC). הנפיק הודעת וולס לפקסוס, המורה לחברה להפסיק להטביע את Binance דולר (BUSD) .

ההודעה באה בעקבות חקירה של SEC על פקסוס והקשר שלה עם Binance, שהיא הנפיקה את ה-stablecoin שלו, שהגיעה למסקנה שהחברה הפרה את חוקי ניירות הערך. עם זאת, הודעת וולס לא בהכרח אומרת שה-SEC תנקוט בצעדי אכיפה נגד פאקסוס. כדי שה-SEC תמשיך בעניין זה, חמשת הנציבים שלה חייבים להצביע כדי לאשר כל התדיינות אכיפה או הסדר.

על פי לוח מודעות, המחלקה לשירותים פיננסיים (DFS) הורה לפקסוס להפסיק להטביע BUSD עקב "מספר בעיות לא פתורות הקשורות לפיקוח של פקסוס על הקשר שלה עם Binance". לא היו הסברים נוספים לנושאים הללו - מנכ"ל Binance, Changpeng Zhao, אמר הוא היה מודע לפעולת האכיפה רק דרך התקשורת.

פקסוס צפויה להגיש תגובה להודעת וולס ולהציג את טענותיה מדוע אין לתבוע אותה. בינתיים, החברה חייבת להפסיק להטביע BUSD חדשים ולאפשר לכל הלקוחות לממש את ה-BUSD שלהם בדולרים. לפקסוס יש נשמר שהיא תגבה ותמיד תגבה את כל אסימוני ה-BUSD 1:1 עם רזרבות הנקובות בדולר ארה"ב.

רזרבות אלו הנקובות בדולר, לעומת זאת, רחוקות מהנורמה. אחזקות BUSD לא מבוקרים של פאקסוס לדווח מראה כי ה-stablecoin מגובה בעיקר בנכסי פדיון לטווח ארוך. ב-10 בפברואר, הדו"ח של החברה הראה 16.14 מיליארד אסימוני BUSD בולטים ויתרה שווה או גבוהה יותר של נכסים המוחזקים בשמירה.

קצת פחות מ-3.1 מיליארד דולר מוחזקים בחוב של משרד האוצר האמריקאי לטווח קצר, אשר יפרע עד אמצע אפריל 2023.

ב-10 בפברואר, 12.5 מיליארד דולר מתוך רזרבות BUSD של 16.4 מיליארד דולר של פקסוס הוחזקו בהסכמי רכישה חוזרת הפוכה של משרד האוצר האמריקאי. רק שני הסכמי רכישה חוזרת מבשילים ב-2023 וב-2024 - לשאר ה-12.5 מיליארד דולר יש תאריכי פירעון שנעים בין 2026 ל-2052.

הבדיקה על BUSD גרמה ל-FUD חסר תקדים בשוק. זה בא לידי ביטוי בזרימה האדירה של מטבעות stablecoins מבורסות - מאז ה-13 בפברואר, עזבו את רשת Ethereum בשווי של למעלה ממיליארד דולר של מטבעות stablecoin שונים.

את רוב ההפסד הזה ניתן לייחס ל-BUSD, שראה את המספר הכולל של האסימונים הבולטים להקטין בסביבות 700,000 בין 10 בפברואר ל-14 בפברואר.

זה היציאה החמישית בגודלה של stablecoins על Ethereum בשנתיים האחרונות. ובעוד שהזרמות של 271 מיליארד דולר שנרשמו ב-16 בפברואר הן חלק מ-830 מיליארד הדולר שנרשמו ב-13 בדצמבר, זה עדיין מראה את ההשפעה שיש לבדיקה של ה-SEC ב-Paxos על השוק.

בהיותו ה-stablecoin השלישי בגודלו לפי שווי שוק, כל שינוי בחוויות ה-BUSD בנפח ישפיע באופן עמוק על שאר מגזר ה-stablecoin. המטבע הפחית את הדומיננטיות שלו מ-17%, שנרשם בנובמבר 2022, ל-12% ב-14 בפברואר.

כנ"ל לגבי המטבעות היציבים בדירוג הגבוה ביותר, USDC ו-DAI, ששניהם ראו ירידה בדומיננטיות השוק מאז תחילת השנה.

ניתן לראות מגמה הפוכה ב-USDT. ה-stablecoin של Tether ראה את הדומיננטיות שלו עלתה מאז נובמבר 2022, עולה על 53% ב-15 בפברואר 2023.

Changpeng Zhao, מנכ"ל Binance, אמר שהפקודה של ה-SEC לפקסוס תגרום לירידה בשווי השוק של BUSD לאורך זמן. בעוד Paxos תמשיך לשרת את המוצר, השוק צופה שהפדיונות ימשיכו לרוקן את האספקה ​​של BUSD עוד יותר עד לקבלת החלטה מה-SEC.

עד אז, יכולנו לראות את שווי השוק של USDT ואת הדומיננטיות במגזר גדלים עוד יותר. ה-Stablecoin הגדול ביותר לפי שווי שוק, USDT, כבר ראה זרימה בולטת מאז הבדיקה של SEC בפאקסוס.

ה-stablecoin של Tether ראה עלייה משמעותית בנזילות ב-Binance בספטמבר האחרון כאשר הבורסה מחקה מהפלטפורמה צמדים הנקובים ב-USDC, USDP ו-TUSD. המהלך נועד לשפר את גילוי המחירים ואת הנזילות הכוללת בבורסה. עם זאת, רבים ראו בכך ניסיון של Binance להשיג אינטגרציה אנכית, שכן רוב צמדי המסחר שלה - והנזילים ביותר - היו קשורים ל-BUSD.

חלקם של צמדי BUSD ב-Binance גדל בהתמדה מאז השקתו בסוף 2019, אך ראה עליות בולטות מאז שהבורסה מחקה את USDC, USDP ו-TUSD.

ככל ששווי השוק של BUSD יורד, אנו יכולים לצפות שהנתח של צמדי BUSD בבורסה יירד עוד יותר. ולמרות שלא הייתה עלייה בולטת בנתח של צמדי USDT בבורסה, יש סיכוי שהיא תגדל עד סוף הרבעון.

לפעולת האכיפה של ה-SEC נגד Paxos אמורה להיות השפעה שלילית על Binance. הודעת ה-SEC ציינה את מערכת היחסים של Paxos עם הבורסה כסיבה מאחורי האכיפה. ובעוד Binance אינו מבוסס בארה"ב ולכן אינו כפוף לרגולציה בארה"ב, מיקוד BUSD בהחלט זעזע את אמון השוק בבורסה.

מאז שהייתה עדה למשיכות היסטוריות בנובמבר 2022 בעקבות קריסת ה-FTX, Binance נמצאת בבדיקה קשה. בינואר השנה, הבורסה הודתה כי היא נכשלה בשמירה על העתודות של Binance-peg BUSD, מטבע יציב שהיא מנפיקה ב-blockchains אחרים שערכו מוצמד ל-BUSD שהונפקו על ידי Paxos על Ethereum.

נתונים שנאספו על ידי חברת ניתוח הבלוקצ'יין ChainArgos ונותחו על ידי בלומברג הראו שה-Binance-peg BUSD היה לעתים קרובות בתת-ביטחונות בין 2020 ל-2021. בשלוש הזדמנויות נפרדות, הפער בין יתרות BUSD המוחזקות על ידי Binance לבין אספקת ה-Binance-peg BUSD עלה על מיליארד דולר .

הבורסה הכירה בבעיות העבר שלה בשמירה על הרזרבה ל-Binance-peg BUSD ואמרה שהיא שיפרה מאז את התהליך עם בדיקות אי-התאמה משופרות כדי להבטיח שהאסימון מגובה 1:1 ב-BUSD.

האסימון המקורי של Binance, BNB, לא היה חסין לחדשות פאקסוס.

האסימון ראה את מחירו ירד ביותר מ-11% תוך פחות מ-24 שעות, כאשר המשקיעים חשבו על הסיכוי לביקורת רגולטורית מוגברת של Binance. עם זאת, נראה שהירידה באמון הייתה קצרת מועד, שכן BNB החזירה את רוב ההפסדים שלה ב-16 בפברואר, וזינקה בלמעלה מ-9% מאז החדשות ב-13 בפברואר.

ההשפעות המלאות של הבדיקה של ה-SEC על פאקסוס עדיין לא מורגשות.

אם ה-SEC תחליט לנקוט בצעדי אכיפה נגד Paxos ולהעביר אותה לבית המשפט בשל הפרות של חוקי ניירות ערך, השוק עלול להיכנס לתקופה של תנודתיות חסרת תקדים. אנליסטים רבים טענו ש-BUSD לא עובר את מבחן Howey, סט קריטריונים שנקבע על ידי ה-SEC כדי לקבוע אם נכס מסווג כנייר ערך. אם הנציבות תמשיך לעקוב אחר הנושא בבית המשפט, זה עלול ליצור תקדים לשאר תעשיית הקריפטו ולאיים על כל מנפיקי ה-stablecoin הגדולות האחרות.

אי ודאות רגולטורית מוגברת עלולה לערער את יציבות השוק, שרק החל בהתאוששות איטית מקריסת FTX. זה גם עשוי לשנות באופן קיצוני את נוף הקריפטו בארה"ב, מכיוון שחברות רבות יכולות לשאוף לקבע את שורשיהן בסביבה ידידותית יותר לרגולציה.