כצפוי, ג'רום פאוול והפדרל ריזרב העלו - ריבית ב-75 bps בפעם הרביעית ברציפות השנה, למסדרון של 3.75% - 4%.
זה היה בהתאם לציפיות השוק מאז כלי FedWatch של CME הראה סיכוי של 85%+ לעלייה של שלושת רבעי אחוז ממש לפני הודעת ה-FOMC.
ככל שהסמכויות של הבנק המרכזי האדיר מתרחבות, פאוול בהחלט הפעיל את שרירי המוסד. עם זאת, נראה כי פעולות המדיניות השפיעו באופן לא פרופורציונלי על אזורים במשק הפגיעים מאוד לסביבת הריבית.
למשל, לאחרונה לְחַבֵּר, דנתי איך מקרקעין המשקיע ג'ורג' גמון חזה ירידה אפשרית של 50% במחירי הדירות במהלך השנים הקרובות.
מתחילת השנה ועד היום, הון עצמי גם השווקים שקעו, הרצפה נפלה מלמטה קשר מחירים, ועכשיו משכנתה התעריפים הם מעל 7% מאיר עיניים.
יחד עם זאת, האינפלציה נותרה גבוהה – במקרה של מדד המחירים לצרכן והמדד המועדף על הפד, ה-PCE. יתרה מכך, מדדי הליבה של כל אחד מהם הואצו בחודשים האחרונים, מה שאותת שייתכן של-Fed אין אחיזה הדוקה באינפלציה כפי שהם חשבו פעם.
הוקיש פאוול ועלילות נקודות
בנאומו, נימת קולו של פאוול נתפסה כניצית מהצפוי, מה שהפיגה את הרעיון של האטה כלשהי בעליות בעתיד הקרוב.
השילוב של אינפלציה גבוהה, רווחים גבוהים וחוסן מתמשך בשוק העבודה עם רמות אבטלה נמוכות היסטורית, מצביעים על כך שהשיעורים צריכים לעלות.
אל האני NASDAQ מורכב, שנפגע מאוד ממניות טכנולוגיה וצמיחה ממונפות במיוחד, נפגעה קשה במהלך ההודעה, וירדה ב-3.4% ביום.
בתחילה, ייתכן שהשוק ציפה למסר יונתי יותר, אם לשפוט לפי העלייה הראשונית במחירי המניות.
רמין נקיסה, אמר בנקאי השקעות ותיק ומייסד Pension Craft,
... זינוק ב נאסד"ק ו S&P 500, אבל רגעים ספורים לאחר מכן, אני חושב שהשווקים הבינו שפאוול לא אמר שום דבר שמרמז על ציר או האטה, למעשה, הוא אמר את ההיפך... ואז השווקים שקעו.
עם זאת, שוק העבודה המשיך את הריצה החזקה שלו ואף ראה 1.7 משרות פנויות פנויות לעובד, והגיע כעת ל- 1.9, מאיים להצית את ספירלת השכר-מחיר בטווח הארוך (עליה תוכלו לקרוא במאי הקרוב לְחַבֵּר).
הביקוש הגובר הזה לעובדים עשוי להיות כתגובה למידת החיסכון הגבוהה שבנו משקי בית רבים במהלך המגיפה ותכניות תמיכה פיסקליות נלוות. יתרה מכך, האינפלציה מרקיעה שחקים עשויה לאלץ כמה רכישות קדימה.
בקודם שלי מאמר בפגישת הפד של הפד בספטמבר, דיברתי על עלילת הנקודות ולאן החברים ראו את מועדי התעריפים. בהתחשב בעמדה האגרסיבית שנקט המושל פאוול בנקודה זו, ייתכן שלעלילת הנקודות של דצמבר יש פוטנציאל לעבור גבוה יותר.
למרות האותות העקבי של הפד שהוא יעלה את שיעורי דצמבר ב-50 נקודות לשנייה, כלי ה-FedWatch של ה-CME מראה שההסתברויות לעלייה של 50 בסיס או 75 נקודות שנייה מחולקות למעשה באמצע.
נראה כי הדבר מצביע על כך שהשוק תופס שמסלול ריבית גבוה יותר אפשרי לחלוטין בטווח הקרוב.
נגר הפד
קצב ההידוק הכמותי של הפד עבר למקסימום המיועד לו מיליארד דולר לחודש בספטמבר, באמצעות שילוב של נייר ממשלתי וניירות ערך מגובי משכנתאות.
במקום להשקיע מחדש את הקופון והעיקרון, הפד יפרוש את המכשירים הללו כדי לשאוב עודפי נזילות מהמערכת.
הנזילות גדלה באופן משמעותי עם תוכנית הפד להזרמת 120 מיליארד דולר לחודש לכלכלה באמצעות הקלה כמותית בעקבות המגיפה.
למרות שההשפעות של המדיניות המוניטרית וה-QT עדיין לא ניכרות על האינדיקטורים המרכזיים כמו מדד המחירים לצרכן וה-PCE המועדף על הפד, מאזן הפד מתחיל להתכווץ. מאז השיא ב-13th באפריל 2022, המאזן התכווץ ב-2.704% נכון ל-26th אוקטובר 2022.
עקב התייבשות הנזילות, נראה כי בקרת האינפלציה, שהבנק המרכזי מדבר על הרס הביקוש, משפיעה על תנאי ההלוואות וההחזר בקרב חברות קטנות, בינוניות וגדולות.
קריסת זומבים
לאור הניציות והנחישות של הפד להמשיך להעלות את הריבית, ארגונים בעלי מינוף גבוה ובלתי רווחי ימצאו את זה יותר ויותר מאתגר להישאר צף.
ב ללמוד על ידי הבנק להתנחלויות בינלאומיות, שיעור חברות הזומבים ב-14 כלכלות נבחרות עלה ל-15% ב-2017, בהשוואה ל-4% בשנות ה-1980, כתוצאה ממדיניות כסף קלה.
שוויץ Re הכלכלנים ז'רום האגלי ופיונה גילספי צופים ששיעורי מחדל תשואה גבוהים של 15% יכולים להתממש אם תתפתח סביבת מיתון. זאת בהשוואה לשיעור ברירת המחדל הממוצע של תשואה גבוהה של כ-4% ב-10 השנים האחרונות.
המחברים טוענים שגל זה של ברירות מחדל יועיל להקצאת הון ועיכוב זה עלול להוביל לעלייה בסיכונים סטגפלציוניים.
הם מציעים שהרשויות צריכות לשקול חילוץ גופים שמראים פוטנציאל להצלחה בטווח הארוך, עבודה שקל יותר לומר מאשר לעשות.
מניות קטנות ומניות צמיחה ככל הנראה יהיו פגיעות במיוחד ויראו שורה של חיסולים, לאחר שרק לאחרונה יצאו מסביבה ממושכת, לכאורה בלתי נגמרת, של ריבית של 0%.
במוקדם יותר מאמר, ציינתי את זה ג'וזף וואנג, סוחר בכיר לשעבר בשוק הפתוח של הפד חש שכלים חדשים הכוללים קווי החלפה, מסגרת הריפו ורכישות חוזרות של חובות לניהול סערת שוק האוצר, תנודתיות בשוק האג"ח הקונצרניות ומשברי בנקאות, בהתאמה, יכולים להאריך את העלאות הריבית.
בעיקרו של דבר, הוא טוען שהפד ימשיך לעלות על ידי יכולת התערבות אסטרטגית כאשר יופיעו סדקים.
תומאס הוניג, נשיא ומנכ"ל הבנק הפדרלי לשעבר של קנזס סיטי מאמין גם שלפד אין נקודת קצה להעלאות הריבית שלו בשלב זה, מה שכמובן יביא לאסון על רוב החברות הנאבקות.
למרות שזה עשוי להיות נכון, אני מצפה שנטל תשלום הריבית יכביד על הפד, כמו גם חוסר הפופולריות הפוליטית של הגבלת ההלוואות בכלכלה.
בלי קשר, ההנגאובר והביקורת מהציר של 2018-19 יהיו טריים במוחו הקולקטיבי של הפד. המוסד ללא ספק רוצה להחזיר את האמינות בקרב המתנגדים שלו, ואל לנו לצפות לשינוי ברטוריקה או פעולה בכל עת ברבעון הראשון של 1.
חלק מהמאבק להשבת האמינות הוא לאות ללא עוררין על נכונותו של הפד למחוץ את האינפלציה מול העלויות החברתיות והפיננסיות הגוברת.
מלכודת ה-2%.
אולי בנקים מרכזיים גלובליים, בניסיון לשמור על אמינות, התחייבו בתקיפות רבה מדי לרמה של 2%.
לפי מה שידוע לי, אין שום דבר מקודש במספר הזה ובהחלט לא יהיה הגיוני שהוא יהיה ישים באופן אחיד בכל כך הרבה מדינות במשך עשרות שנים.
הכלכלן דנו בעליית היעד של 2% במונחים אלה,
כשהפרלמנט של ניו זילנד החליט בדצמבר 1989 על יעד אינפלציה של 2% לבנק המרכזי של המדינה, אף אחד מהמחוקקים לא התנגד, אולי בגלל שהם היו להוטים לחזור הביתה לחופשת חג המולד... מקורו בהערה סתמית של משרד כספים לשעבר השר... האם יש לשנות את היעד המעט שרירותי של 2%?
הגמישות להודות שסביר להניח שהאינפלציה תצטרך ללכת צפונה, בטווח הארוך, לומר 3%, אולי העניקה מרחב נשימה נחוץ לרשויות המוניטריות.
עם זאת, כיום, הבנקים המרכזיים המכוונים לאינפלציה תפסו את עצמם לפינה, שיש לה פוטנציאל לגרום לכלכלות עלויות אדירות בחיפוש אחר המספר הזה של 2%.
כל כניעה מצדם עלולה להניע כוחות סטגפלציוניים ואובדן אמינות.
למרות שלא סביר להניח ציר מיידי, המנדט של הפד של 2% ימשיך להכביד על חברות זומבים ויתרום לאובדן משרות משמעותי בתחום זה.
למרות שלא סביר שנראה ציר ברבעון הראשון, הפד השאיר את הדלת האחורית פתוחה, והצהיר,
...הוועדה תתחשב בהידוק המצטבר של המדיניות המוניטרית, בפיגורים שבהם משפיעה המדיניות המוניטרית על הפעילות הכלכלית והאינפלציה וההתפתחויות הכלכליות והפיננסיות.