חברות זומבים מתמודדות עם מוות איטי בארה"ב כעידן של אשראי קל מסתיים

(בלומברג) - הם יצירות של אשראי קל, הנהנים מגדולי הבנקים המרכזיים. ועכשיו, כשתם עידן המדיניות המוניטרית הלא שגרתית, הם עומדים בפני אתגר שלא היה מעולם.

הנקרא ביותר מבלומברג

הם הזומבים הארגוניים של אמריקה, חברות שלא מרוויחות מספיק כדי לכסות את הוצאות הריבית שלהן, שלא לדבר על להרוויח. מ-AMC Entertainment Holdings האהובה על מניות הממים ועד לשמות ביתיים כמו American Airlines Group Inc. ו-Carnival Corp., השורות שלהם גדלו בשנים האחרונות, וכוללות בערך חמישית מ-3,000 החברות הציבוריות הגדולות במדינה והן אחראיות על כ-900. חוב של XNUMX מיליארד דולר.

כעת, יש אומרים, ייתכן שהזמן שלהם אוזל.

חברות שפעם יכלו לסמוך על גישה כמעט בלתי מוגבלת לשוקי האג"ח וההלוואות כדי להישאר צף, נדחות כאשר משקיעים שחותרים לקראת מיתון סוגרים את הקצה לכל המנפיקים בעלי האשראי הגבוה ביותר. מעטים ברי המזל שעדיין יכולים למצוא מלווים נכונים מתמודדים עם עלויות אשראי גבוהות יותר באופן משמעותי, שכן הפדרל ריזרב מעלה את הריבית כדי לבלום אינפלציה של יותר מ-8%. עם עליית עלויות התשומות שעומדות להרוס את הרווחים, היא הותירה מרחב רחב של אמריקה התאגידית עם מרווח קטן לטעויות.

התוצאה הסופית עלולה להיות קטע ממושך של פשיטות רגל שלא דומות לאף אחת מהן בזיכרון האחרון.

"כאשר הריבית היא או קרובה לאפס, קל מאוד לקבל אשראי, ובנסיבות אלה, ההבדל בין חברה טובה לחברה רעה הוא צר", אמר קומאל סרי-קומאר, נשיא סרי-קומאר העולמי האסטרטגיות ואסטרטג עולמי ראשי לשעבר של TCW Group. "רק כשהגאות נגמרת אתה מבין מי שוחה עירום."

הסיפור ממשיך

כמובן, היו כמה רגעים במהלך העשור האחרון שבהם חברות זומבים הופיעו על סף התחשבנות, רק כדי שהשווקים יזרקו חבל הצלה של הרגע האחרון. אבל הצופים בתעשייה מציינים שמה שמייחד את הזמן הזה הוא הנוכחות של אינפלציה משתוללת, שתגביל את יכולתם של קובעי המדיניות לרכוב להצלה בשעה ה-11.

זה לא אומר שגל של ברירות מחדל עומד בפתח. המאמצים חסרי התקדים של הפד לחזק את הנזילות בעקבות תחילת המגיפה אפשרו לחברות זומבים לגייס מאות מיליארדי דולרים של מימון חוב שיכול להימשך חודשים, אפילו שנים.

עם זאת, כשהבנק המרכזי פועל לשחרר במהירות את התמריצים, ההשפעות על שוקי האשראי כבר ברורות.

חברות בדירוג זבל, אלו המדורגות מתחת ל-BBB- על ידי S&P Global Ratings ו-Baa3 על ידי Moody's Investors Service, ליוו רק 56 מיליארד דולר בשוק האג"ח השנה, ירידה של יותר מ-75% מלפני שנה.

למעשה, ההנפקה במאי של 2.2 מיליארד דולר בלבד אמורה להיות האיטית ביותר בחודש בנתונים החל מ-2002.

"אם התעריפים לא היו כל כך נמוכים, רבים מהם היו יורדים כבר", אמר ויראל אצ'ריה, פרופסור בבית הספר לעסקים שטרן באוניברסיטת ניו יורק וסגן נגיד הבנק המרכזי של הודו לשעבר. "אלא אם כן יהיה לנו עוד משבר פיננסי מלא, אני לא חושב שהיכולת של הפד לחלץ היא בהכרח כל כך גבוהה. במיוחד כשהם אומרים במפורש שהם רוצים לצמצם את הביקוש. איך זה עולה בקנה אחד עם השארת החברות הללו בחיים?"

גיוס מזומנים בשוק ההלוואות הממונפות לא היה הרבה יותר קל על רקע החשש שהידוק המדיניות המוניטרית עלולה להטות את ארה"ב למיתון. התחלות הלוואות חדשות של פחות מ-6 מיליארד דולר במאי בהשוואה ליותר מ-80 מיליארד דולר בינואר, על פי נתונים של בלומברג.

מה שגרוע מכך, חברות שהערימו הלוואות למאזנים שלהן כדי להיחלץ מהמגיפה עומדות כעת בפני סיכוי מרתיע של ריבית גבוהה יותר שתאכל חלק גדול יותר ויותר מהרווחים שלהן.

הפד אמור להעלות את ריבית היעד שלו ב-3 נקודות אחוז עד סוף השנה הבאה, על פי בלומברג כלכלה, ולהגביר את מדדי הריבית המשתנה העומדים בבסיס הלוואות תאגידים.

אפילו החברות הבודדות בדרגה ספקולטיבית שיכולות לגייס כספים צריכות לשלם עד כדי לנצל את השוק.

מפעילת ספינות השייט קרניבל מכרה מיליארד דולר של שטרות לשמונה שנים עם תשואה של 1% מוקדם יותר החודש, בניגוד מוחלט ל-10.5 מיליארד דולר שהצליחה לגייס רק שבעה חודשים קודם לכן בשיעור של 2%.

במקביל, רווחי החברות בארה"ב ירדו ברבעון הראשון בשיעור הגבוה ביותר מזה כמעט שנתיים, כאשר חברות מסוימות נאבקו להעביר את העלויות העולות של חומרים, משלוח ועבודה לצרכנים.

מתוך 50 הזומבים הגדולים ביותר לפי חובות, מחציתם דיווחו על שולי תפעול נמוכים יותר בתוצאות האחרונות שלהם, כך עולה מנתונים שנאספו על ידי בלומברג. המגמה רק הולכת להחמיר, לדברי ויקטור היורט, ראש אסטרטגיית אשראי עולמית ב-BNP Paribas SA.

"עליות המחירים היו רק לאחרונה", אמר יורט. "אנחנו נראה שזה יתחיל להשפיע בתוצאות הרבעון השני והשלישי".

מועד

חברות זומבים מקבלות את הכינוי שלהן בגלל האופן שבו הן נוטות למעוד, כבדות מנטל החוב שלהן אך עם גישה מספקת לשוקי ההון כדי לגלגל את ההתחייבויות שלהן. הם גוררים את הפריון הכללי ואת הצמיחה הכלכלית מכיוון שהם לא יכולים להרשות לעצמם להשקיע בעסקים שלהם, וקושרים נכסים שיוכלו לשמש טוב יותר על ידי שחקנים חזקים יותר.

בעוד שהקריטריונים המדויקים שבהם מומחי שוק משתמשים יכולים להשתנות, כלכלנים רבים רואים בזומבים יחסי כיסוי ריבית מתחת לאחד במהלך תקופה נתונה. כדי לתת את הדעת על השפעת המגיפה, הניתוח של בלומברג בחן את הרווח התפעולי הנגרר של 12 חודשים של חברות במדד ראסל 3000 ביחס להוצאות הריבית שלהן באותו פרק זמן.

בערך 620 חברות לא הרוויחו מספיק כדי לעמוד בתשלומי הריבית שלהן בשנה האחרונה, ירידה מ-695 12 חודשים קודם לכן, אך עדיין הרבה מעל הרמות שלפני המגפה.

מאט מילר, דובר אמריקן איירליינס, אמר כי לחברה "יתרת נזילות חזקה של 15.5 מיליארד דולר והיא צופה להיות רווחית ברבעון השני".

נציג של קרניבל אמר שהחברה מתכננת להפליג את כל הצי הגלובלי שלה עד סוף השנה, והיא עבדה במהלך 12 החודשים האחרונים כדי למחזר את החוב שלה בתעריפים אטרקטיביים יותר.

AMC לא הגיבה לבקשה המבקשת תגובה.

שם אחד שכבר לא ברשימה הוא Exxon Mobil Corp., אחת המרוויחות הגדולות מעליית מחירי הנפט והרחבת מרווחי הדלק. הרווחים המשגשגים אפשרו לענקית האנרגיה להפחית את החוב ל-48 מיליארד דולר, מכ-70 מיליארד דולר בסוף 2020.

נציג של אקסון לא הגיב לבקשה המבקשת תגובה.

'עוד זומבים'

כל עלייה משמעותית בפשיטות הרגל תקשה על הפד להנדס נחיתה רכה כביכול המאפשרת לארה"ב להימנע ממיתון, לדברי וינסנט ריינהארט, הכלכלן הראשי של דרייפוס ומלון.

"אתם חוששים שמנגנון השבריריות הפיננסית באופן כללי, חברות זומבים בפרט, הם מאיץ למה שהפד עושה", אמר ריינהארט. "ככל שהריבית עולה, זה דוחף יותר מהחברות הללו למצוקה, ומגביר את ההידוק של הפד בתנאים הפיננסיים וזמינות האשראי".

ייתכן שמשקיעי מניות כבר מתעוררים לסיכונים כאלה. חברות הזומבים ברסל 3000 צנחו ב-36% בשנה האחרונה בממוצע, לעומת 4.3% בלבד עבור המדד הרחב יותר, כך עולה מנתונים שנאספו על ידי בלומברג.

ובכל זאת, גם כשחלק מהזומבים יגיעו לפשיטת רגל, ולמעשה הורגים אותם, חדשים יצוצו, כשהאינפלציה דוחפת חברות נוספות למצוקה. מספר החברות המתות-חיות יכול להישאר קרוב לרמות הנוכחיות או אפילו לעלות במשך זמן מה, לפי נואל הברט, מנהל מחקר אשראי בבלומברג מודיעין.

"השילוב של העלאות ריבית ואינפלציה ייצר יותר זומבים", אמר הברט. "עד סוף השנה, יהיה לנו יותר."

הנקרא ביותר מתוך בלומברג ביזנסוויק

© 2022 בלומברג LP