היפוך עקומת התשואה מעמיק ומתארך, מעלה את סיכויי המיתון

מבחינה היסטורית אחד ממדדי המיתון הטובים ביותר הוא היפוך עקומת התשואה. עקומת התשואות בארה"ב התהפכה מוקדם יותר השנה, אך כעת ההיפוך עמוק יותר ונמשך.

זה יוצר איתות אמין יותר לכך שמיתון בדרך. הדבר היחיד שעדיין לא ראינו הוא התשואה ל-3 חודשים שעולה מעל התשואה ל-10 שנים. כמה אקדמאים רואים בכך את מנבא המיתון האמין ביותר, וההתפשטות שם מצטמצמת כעת. אם הפד יישאר במסלולו הנוכחי להעלאת ריבית, עקומת התשואות עשויה להתהפך לחלוטין תוך שבועות.

האם מיתון כבר כאן?

העמקת עקומת התשואה עשויה להיות לא כל כך רלוונטית אם אנחנו כבר במיתון. מבחינה היסטורית, שני רבעונים של צמיחה כלכלית שלילית פירושו מיתון בעשורים האחרונים וכבר ראינו את זה במחצית הראשונה של 2022. אז אולי אנחנו כבר במיתון.

עם זאת, עבור טהרנים, שני רבעים של ירידה בצמיחה לא ההגדרה הטכנית של מיתון. בנוסף, בארה"ב יש כרגע אבטלה נמוכה מבחינה היסטורית, מה שיהיה יוצא דופן למיתון. כמו כן, למרות שהצמיחה הכלכלית ירדה, הירידה הייתה רדודה יחסית עד כה. לכן, אולי עקום התשואות אומר לנו שהתחמקנו ממיתון עד כה, אבל אחד בדרך.

עקומת התשואה הנוכחית

נכון לעכשיו, עקומת התשואה היא הפוכה מ-6 חודשים ל-10 שנים. זה היפוך רחב המשפיע על רוב העקומה. חוסר ההיפוך הוא עם הקצוות הקצרים והארוכים מאוד של העקומה.

עם זאת, מכיוון שה-Fed נראה מחויב להעלות את הריבית, יש סבירות גבוהה שהחלטת פגישת הפד בספטמבר, ב-21 בספטמבר או ההקדמה אליה, עלולה לדחוף את העקומה להיפוך בקצה הקצר. זה יוצר דינמיקה מעניינת עבור הפד, מכיוון שהם מודאגים גם מהיפוך עקומת התשואה, אבל כרגע הם צפויים להעלות את הריבית 50-75bps בחודש הבא. זה אמור להפוך את העקומה במלואה אל מחוץ לסימן 10 השנים, אלא אם כן גורמים אחרים גורמים לשינוי במבנה המונח.

רמת ההיפוך כרגע היא בסביבות 40bps, שזה די עמוק. דגמים מסוימים מציעים סיכוי גבוה יותר למיתון ככל שההיפוך הולך עמוק יותר. מודלים אחרים מציעים שכל מידה של היפוך מספיקה כדי להפעיל את אזהרת המיתון.

מה שווקים מצפים

למרות שנת 2022 עגומה, שוק המניות עלה בשבועות האחרונים מהשפל של אמצע יוני, כאשר נראה שהאינפלציה הגיעה לשיא וכמה נתוני התעסוקה החזיקו מעמד טוב מהצפוי. מכאן שחששות השוק מהמיתון העמוק הממשמש ובא לא מומשו.

כמו כן, שוק המניות עדיין מתמחר בתחזית כלכלית מעורבת, כך שמיתון קל לא יהווה זעזוע גדול. עם זאת, אם העלייה תימשך אז ייווצר ניתוק בין מה שעקום התשואות עשוי לומר לנו לבין הערכת שוק המניות אופטימית יותר. לרוע המזל, לעקומת התשואות יש רקורד אמין יותר בכל הנוגע למיתון. התחזית לכלכלת ארה"ב בהתבסס על עקום התשואות היא שלילית ועשויה להחמיר בשבועות הקרובים.