תנופת ההנפקה הראשונית של שי ג'ינפינג

ביקום מקביל, CloudWalk עשויה לגייס מאות מיליוני דולרים בהונג קונג או בניו יורק. החברה היא אחת מתלבושות זיהוי הפנים המובילות בעולם: הטכנולוגיה שלה יכולה לזהות אנשים תוך אלפיות שניות בדיוק מדהים. אבל הגיאופוליטיקה המודרנית דחפה אותו לכיוון אחר. אמריקה הטילה סנקציות על החברה בגין הפרות לכאורה של זכויות אדם, בשל קשרים נחשבים עם הצבא של סין. אז במקום להירשם בנאסד"ק בניו יורק, CloudWalk בחרה בשוק הכוכב של שנחאי, בורסה שהוקמה ב-2019 כדי למשוך את חברות הטכנולוגיה העולות בסין. מחיר מניית החברה עלה בחמישית מאז הופעת הבכורה במאי.

הרישום של CloudWalk הוא אחד ממאות ששמו את הכוכב של שנגחאי ואת ChiNext של שנזן, שוק נוסף המתמקד בטכנולוגיה, בלב ההנפקות הראשוניות העולמיות (ipos) השנה. חברות גייסו 63 מיליארד דולר בבורסות סיניות, לעומת 21 מיליארד דולר בלבד בניו יורק ו-6 מיליארד דולר בהונג קונג. הרוב המכריע של ההכנסות גויס על ידי יצרני מוליכים למחצה, סטארט-אפים של בינה מלאכותית ותוכנה עסקית, חברות רובוטיקה וחברות אחרות המפתחות טכנולוגיה מתקדמת. שפע של חברות טלקומוניקציה קטנות יותר נהרו לבורסה של בייג'ין, שהושקה בשנה שעברה בהדרכתו של Xi ג'ין-פינג, מנהיג סין.

במבט ראשון, זה מצביע על כך שהתוכנית של מר שי להתאים תעשיית טכנולוגיה מתפתחת עם שוקי הון תוססים - חלק ממאמץ גדול יותר להפוך את סין למובילה בטכנולוגיות הדור הבא - מתקדמת לשלמות. אבל תסתכל קצת יותר לעומק והתמונה עכורה יותר. הון ממלכתי, או "הון מנחה" בעגה של המפלגה הקומוניסטית, מציף לבורסות. הניתוח שלנו של 38 ההנפקות הגדולות ביותר בשווקים הסיניים בשלושת הרבעונים הראשונים השנה, שיחד מהווים 242 מיליארד יואן (34 מיליארד דולר), או כ-50% מהמזומנים שגויסו, מגלה שישויות מדינה העניקו 22% מהמימון. סקירה של מדגם דומה של Ipos בשנה שעברה מראה שהון המדינה סיפק 14% פחות. עסקת CloudWalk אופיינית. משקיעים ממלכתיים, כולל ממשלת העיר שנגחאי, יצרנית נשק וקרנות ממשלתיות מקומיות, העלו יותר מ-500 מיליון יואן תמורת קצת פחות משליש ממניות החברה.

למרות ששוקי ההון של סין מנוהלים יותר ויותר על ידי המפלגה הקומוניסטית, לפריחה יש גם סיבות אחרות. חלק מהמשקיפים רואים רק עלייה בחברות חדשניות העונות על ביקוש משווקי הון זורמים. ניקולס אגוזין, מנכ"ל הבורסה של הונג קונג, כינה את שלל ה-ipos הטכנולוגי "המפץ הגדול של הכספים". גם התקשורת הממלכתית בסין מדגישה את המתיחות עם אמריקה. מספר חברות טכנולוגיה סיניות בנוסף ל-CloudWalk הוטלו סנקציות. השנה השווקים בניו יורק כמעט נסגרו לחברות סיניות (למרות שיש כמה סימנים שהמצב מתחיל להשתפר).

בינתיים, משטר הרגולציה של סין הפך לידידותי יותר. לפני זמן לא רב, נדרשו ביקורות מכבידות עבור רישומים חדשים. זה הוביל לצבר, שלעתים נמתח לאלפי חברות, ומנע ממשקיעי השקעות פרטיות לצאת מהשקעות. מערכת חדשה, שנוסתה בבורסות star ו-ChiNext, תושק לאחרים בהמשך השנה. זה יותר בקנה אחד עם הסטנדרטים הבינלאומיים, קובע דרישות לרישומים, אבל מבטל את הבדיקות המפרכות. גם הנזילות והיציבות השתפרו. בחמש השנים האחרונות, רפורמות עודדו את התמקצעות ההשקעות. המסחר הקמעונאי הפכפך הצטמצם בבורסות הסיניות. כל זה מתיישב עם החזון המתווה פומבי של מר שי, שבו השווקים הפיננסיים חופשיים יותר מהתערבות, פועלים יותר כמו אלה באמריקה.

עם זאת, בקושי ניתן להתעלם מהעומס של כספי המדינה. למרות שחלק מהמזומנים מגיעים ממבטחים וקרנות פנסיה, רובם מגיעים מקרנות בגיבוי ממשלתי שמטרתן להשקיע בשווקים ציבוריים ופרטיים, לרוב עם תפקיד לתמוך בתעשיות מסוימות, כמו יצרני מוליכים למחצה או רובוטים תעשייתיים. כפי שמציין נגור לוונג מהמרכז לאבטחה וטכנולוגיה מתפתחת, צוות חשיבה, הכסף הזה מסמן למשקיעים אחרים אילו חברות ראויות למימון, כלומר יש לו משקל נוסף.

השימוש בכספי המדינה להכוונת השקעות פרטיות הוא גישה שהתפשטה מהשווקים הפרטיים לציבוריים. בין 2015 ל-2021 גיוסו תאגידים פרטיים בגיבוי ממשלתי יותר מ-7 טריליון יואן. חברה שלוקחת הון ממלכתי בשלביה הראשונים הופכת אטרקטיבית יותר עבור משקיעים פרטיים בהמשך, שכן היא מעידה על כך שהמשרד מתאים לחזון הרשמי של חדשנות. חברות אלה נהנות לעתים קרובות מצורות אחרות של עזרה ממשלתית, כולל הקלות מס, שכר דירה זול יותר ופחות עניין ביורוקרטי. באותו אופן, אבטחת משקיעים הנתמכים על ידי המדינה בהנפקה יכולה כעת לבצע או לשבור עסקאות. לדברי בנקאי שעובד ב-ipos סינית, המשמעות היא שקובעי המדיניות מצליחים יותר ויותר בהפניית הון פרטי לענפים שהם רוצים לתת עדיפות.

חברות המעורבות בטכנולוגיות הנחשבות חשובות על ידי קובעי מדיניות עשויות כעת לקבל הון ממדינה לאורך מחזור החיים שלהן. קח את Loongson, חברת מוליכים למחצה שבסיסה בבייג'ינג, שמתכננת יחידות עיבוד מרכזיות. רוב המניות בחברה מוחזקות על ידי הו ווייוו, מייסדה. אבל המשרד הושק ב-2008 עם הון מהאקדמיה הסינית למדעים וממשלת העיר בייג'ינג. קרנות מדינה, כולל תומך מוליכים למחצה שהשקיעו 200 מיליארד יואן, סיבסדו את לונגסון בשנים האחרונות, למרות מעמדה בבעלותה הפרטית. כשהחברה הפכה לציבור כוכב השנה, המשקיעים במדינה הצטרפו להנפקה, וקנו לפחות 10% מההנפקה.

סוג זה של השקעה אינו נוגע רק לחיזוק תעשיות מועדפות. גורמים רשמיים שולחים מסר על חשיבות ההון של המדינה בשוק מזה זמן מה, מציין פאן פנגואה מאוניברסיטת בייג'ינג. בשנה שעברה החלו הרגולטורים לדבר על "הרחבה לא מסודרת של ההון" שהובילה כביכול לחוסר איזון כלכלי. הון שוק חופשי הביא למחלות רבות, טען מאמר מערכת לאחרונה בעיתון ממלכתי. אלה כוללים פערי עושר מתרחבים, בעיות סביבתיות, סיכונים פיננסיים ומונופולים. בכלכלת שוק סוציאליסטית כמו זו של סין, מדינות המערכת, ההון חייב להיות מונחה על ידי המפלגה הקומוניסטית.

מכיוון שכל כך הרבה חברות לקחו השקעות ממשלתיות, המשקיעים חייבים כעת לקנות את תוכנית המפלגה או להישאר בחוץ, אומר מנהל השקעות בשנחאי. קניית התוכנית של המפלגה עשויה להיות הצעה לא אטרקטיבית. עוד לפני שהממשלה החלה למלא תפקיד גדול יותר, השווקים הסיניים הפגינו ביצועים נמוכים יותר. מלבד כמה פריחות ופריצות מהירות, מדדי המניות העיקריים של סין כמעט ולא עלו בערכם במהלך העשור האחרון. כ-27% מהחברות שיצאו להנפקה כוכבות בין 2019 ל-2021 נסחרות כעת מתחת למחיר ההנפקה שלהן. נתון זה עולה ל-44% בקרב אלו שנרשמו לאחרונה, כאשר הון המדינה זרמו לשוק. בבורסת בייג'ינג, פרי מוחו של מר שי, היא מגיעה ל-60% עגום.

שנגחאי ושנג'ן אולי הפכו ליעד הגלובלי המוביל עבור ipos טכנולוגיות, אבל הן עשו זאת עם הון עולמי מועט להפליא. בגלל דאגות לגבי חוקי קוביד-19 הדרקוניים של סין ו שוק הנכסים המדשדש, משקיעים זרים עזבו את המדינה בהמוניהם. לפי המכון לפיננסים בינלאומיים, איגוד סחר, נטו של 7.6 מיליארד דולר מהון בינלאומי זרם מבורסות המדינה באוקטובר בלבד. פריחות שוק בניו יורק ובהונג קונג שואבות בדרך כלל הון חכם ממגוון רחב של משקיעים גלובליים. לעומת זאת, המפץ הגדול של מר שי נראה מבודד עד כאב. הוא מאמין שהמדינה יכולה למלא את התפקיד שממלאים אנשי כספים זרים. זה, בלשון המעטה, ניסוי נועז.

© 2022 The Economist Newspaper Limited. כל הזכויות שמורות.

מתוך האקונומיסט, שפורסם ברישיון. את התוכן המקורי ניתן למצוא ב https://www.economist.com/finance-and-economics/2022/11/22/xi-jinpings-initial-public-offering-boom