האם וורן באפט יפרוש? מה לחפש במכתב השנתי שלו.

באפט גם השתיק מבקרים מלפני שנה או שנתיים, שבאותו זמן הכריזו עליו כמי ששטף אותו. בראש השוק השוורי בתחילת ינואר 2022, האלפא הנגרר של ברקשייר האת'וויי לשלוש שנים היה בשפל של כל הזמנים או קרוב לשפל של מינוס 3 נקודות אחוז שנתי - כפי שניתן לראות מהתרשים המצורף. מאז, האלפא הנגרר ל-12.3 שנים של החברה חזר בצורה מרשימה וכעת הוא נמצא בעמודה חיובית.

יתר על כן, ובתקווה מיותר לציין, הרקורד ארוך הטווח של באפט נותר פשוט יוצא מן הכלל. במשך 58 השנים הקלנדריות עד סוף השנה שעברה, מניית ברקשייר האת'ווי ניצחה את ה-S&P 500 ב-10.0 נקודות אחוז שנתיות (כולל דיבידנדים).

עם זאת, יש לי סמכות טובה שבאפט, כיום בן 92, לא יהיה לנצח בראש ברקשייר האת'ווי. מאחר שהביצועים האחרונים שלו מראים שהוא לא איבד את המגע שלו, משקיעים רבים מודאגים מכך שאחרי שהוא יפרוש, מניית ברקשייר האת'ווי תפגע. רבים מקווים שהוא ינצל את אירוע הדו"ח השנתי של ברקשייר האת'ווי השנה כדי לדון מתי הוא מתכנן להעביר את השלטון לגרג אבל, יורשו הנבחר. (החברה לא ציינה מתי היא תפרסם את הדו"ח השנתי שלה; פנייה לא הוחזרה מיד).

מצד אחד, אני חושב שזה הימור בטוח שמשקיעים מטומטמים רבים ימכרו את מניות ברקשייר האת'ווי שלהם אם באפט לא היה עוד בראש החברה - במיוחד אם החדשות היו פתאומיות. מצד שני, אני חושב שמכירה כזו לא תהיה מוצדקת. לכן, משקיעים נמרצים עשויים לרצות להשתמש בכל ירידה של מניית ברקשייר בעקבות פרישתו של באפט כהזדמנות לקנות יותר.

הסיבה שאני מאמין שברקשייר האת'וויי יכולה להופיע באותה מידה לאחר שבאפט כבר לא מוביל את החברה היא שהתגלה אלגוריתם לבחירת מניות שבבדיקות אחוריות, עשה ביצועים טובים בדיוק כמו החברה. לפני שהאלגוריתם הזה התגלה, הגישה של באפט לבחירת מניות נראתה בלתי ניתנת לבדיקה ולכן לא ניתן לשכפל אותה - אפילו על ידי מישהו מסוגל כמו אייבל.

החוקרים שגילו את האלגוריתם הזה הם מנהלים ב-AQR Capital Management: אנדריאה פראציני, דיוויד קאבילר ולאסה פדרסן. המחקר שלהם המדווח על אלגוריתם זה הופיע ב- כתב עת לאנליסטים פיננסיים בשנת 2018, בשם "האלפא של באפט." למרות שהאלגוריתם שלהם מורכב, הוא מעדיף מניות בעלות יחסי מחיר לערך ספר נמוכים, הפגינו תנודתיות מתחת לממוצע והם מחברות שרווחיהן צמחו בקצב גבוה מהממוצע ואשר משלמות חלק ניכר מהן. רווחים כדיבידנדים.

קיומו של אלגוריתם זה מצביע על כך שבעתיד, רוב הסיכויים כי אייבל יוכל לעשות טוב כמו באפט אם הוא עדיין היה מנהל את ברקשייר האת'ווי. לאישור, שקול את הביצועים מאז שהמחקר של החוקרים החל להסתובב לראשונה בחוגים אקדמיים, בסוף 2013; כתבתי א טור על כך בוול סטריט ג'ורנל בדצמבר 2013. בטור הזה הזכרתי במיוחד קרן נאמנות AQR שעוקבת מקרוב אחר האלגוריתם של החוקרים - AQR Large Cap Defensive Style Fund
AUEIX,
+% 0.35.
מאז אותו טור, הקרן תאמה מאוד את הביצועים של באפט, וצברה 11.7% בממוצע שנתי לעומת 11.6% עבור ברקשייר האת'וויי

שווקי באפט ודובים

נושא נוסף שכדאי לשים לב אליו בדוח השנתי של באפט שייצא בקרוב הוא השקפתו על סיכויי שוק המניות. זה נושא מכריע בפני עצמו, כמובן, אבל במיוחד עבור המשקיעים בברקשייר האת'וויי. הסיבה לכך היא שהמניה שלה נוטה לעלות על השוק הכי הרבה במהלך שוקי הדובים.

ראית את זה בטבלה למעלה: האלפא לשלוש שנים של באפט נוטה לסבול במהלך שווקי שוורים ארוכים. בנוסף להיותה שלילית משמעותית בצמרת השוק השוורי בתחילת 3, האלפא לשלוש שנים של באפט בעבר היה שלילי מאוד במהלך האינפלציה של בועת האינטרנט.

מערכת היחסים הזו בין שוקי דובים לאלפא של באפט היא המחשה לעצתו הידועה לשמצה לפחד כשאחרים חמדנים וחמדנים כשאחרים מפחדים. יהיה מעניין לראות אם הוא חושב ששוק הדובים בשנה האחרונה שינה את החשבון שלו בהקשר זה. לפני שנה הוא פחד; האם עכשיו הוא יהיה חמדן?