האם האינפלציה תוביל לאי שקט?

לא אשכח את הרגע שבו הבנתי שמגיפת ה-COVID הייתה עלינו, כשהיא התפשטה מסין, ואז דרך איטליה ושאר אירופה, והסגר הגיע אלינו. באותו זמן חשבתי שהסגר עשוי להימשך שבועיים, אבל למעשה זה נמשך שנתיים (עד כדי כך יכולת החיזוי שלי). התקופה הזו עשתה כל כך הרבה כדי לשנות את החברות, הכלכלות ואת ההשקפה שלנו על העולם. במידה רבה, זה גם קרצף כמה מהמגמות והזיכרונות של התקופה המיידית שלפני ה-COVID.

בהסתכלות דרך ההערות שלי זו הייתה תקופה של חוזק יוצא דופן מאוד בשווקים ובכלכלות - שוק המניות המשיך לדחוף שיאים חדשים בתנודתיות כמעט נמוכה, בזמן שהכלכלה העולמית הגיעה לסיומה של ההתרחבות הארוכה ביותר בהיסטוריה הכלכלית המודרנית. עם זאת, היו סימני מצוקה מתחת למכסה המנוע.

הדבקה בהפגנה

באמצע עד סוף נובמבר 2019, כתבתי שני הערות בשם 'Ne vous melez pas du pain' ו'הדגמה הדבקה'. באחד, סימנתי את העצה הנכונה שרוברט טורגו, הוגה דעות כלכלי ומנהל צרפתי מהמאה ה-18, נתן ללואי ה-XNUMX בנוגע למחירי המזון ולחוסר שקט. זו הייתה עצה טובה, שהמלך לא שמע לה.

באחר, הדגשתי "התפרצות יוצאת דופן של הפגנות במגוון מדינות - מהפרות סדר בהונדורס, למתח מתמשך בהונג קונג ועד להפגנות הקשורות לאקלים בהודו". באותה תקופה, מספר החיפושים בגוגל על ​​'המחאה' העולמית היה בשיא של חמש שנים.

בהינתן ה"הפסקה" של נגיף הקורונה, השאלה שאני רוצה להציב היא האם, עם האינפלציה המתקרבת לשיאים של עשרות שנים, אי-שקט וחוסר שביעות רצון חוזרים (נזכיר שלפני כמה שבועות כתבנו שהאינפלציה הגבוהה היא מתנה לפופוליסטים) הציות הכללי לתקופת הקורונה, ואיזה סוג של תגובה מדיניות זה מוליד.

ההכנסה הריאלית יורדת

בהקשר, למשל, בבריטניה ההכנסות לאחר מס ירדו ב-2%, הירידה הגדולה ביותר מאז 1990. עלות הדיור בארה"ב נמצאת בקיצוניות, ובחלקים מאירופה האינפלציה יוצאת משליטה. אז, באופן כללי, אנו עשויים לעמוד בפני עולם שלמשך זמן מה מבצע מדיניות מסיבות פוליטיות, מאוד נגד ההקצרות של ספרי הלימוד.

הנה כמה מחשבות על הנפילה הסבירה.

ראשית, אני יכול לראות מצב שבו בנקאים מרכזיים מתמודדים עם לעג (או אפילו יותר לעג כפי שציניקנים יכולים להביע זאת). כפי שציינו בשבוע שעבר, הפד של ג'רום פאוול טעה מאוד בקריאת האינפלציה, ומושלים בודדים ביזו את המוסד באמצעות המסחר האישי שלהם.

באירופה, ה-ECB ראוי לתשומת לב מיוחדת. הרקורד שלהם באינפלציה ותחזיות שיעורי כל כך מזעזע שהוא מסוכן, מונע אולי מהעובדה שלמעט מאוד מחברי מועצת המנהלים של ה-ECB יש ניסיון כלשהו בתעשייה, פיננסים או השקעות - עיסוקים שאחרת עלולים לגרום לאנשים לשנות את דעתם כאשר יוכחו. שגוי. אם תציצו בתמונות של נגידי ה-ECB, זו קבוצה הומוגנית להפליא, אם כי מגוונת אפילו פחות באופן החשיבה והפעולה.

ECB בלחץ

האיחור של הבנקאים המרכזיים במאבק באינפלציה גורם לכך שבשנה הבאה, משקי הבית יתמודדו עם עליית שיעורים, מחירים גבוהים והשפעת עושר שלילית. קוקטייל זה אמור להספיק כדי להפנות את תשומת הלב הציבורית לכיוון הפד ולמגדל ה-ECB בפרנקפורט. באירופה, מרכיב נוסף של מורכבות הוא הסטייה בין הצמיחה והאינפלציה בין מדינות גוש האירו, וחוסר הנכונות של בנקים מרכזיים בגוש היורו להשתמש במדיניות מקרו-פרודנציאלית כדי לרסן את האינפלציה. עם הזמן נראה גם בנקאים מרכזיים נגררים בפני ועדות סנאט/פרלמנט כדי להסביר מדוע הם אפשרו לשד האינפלציה לברוח.

ככל שהבנקאים המרכזיים גוברים באי נוחות תחת הזוהר של התנגדות ציבורית, פוליטיקאים עשויים להחליט לנסוע בגבורה להצלת משקי בית. למשל, בימים האחרונים ממשלות באירלנד, בריטניה וצרפת הוציאו תשלומי פיצויים כדי לעזור לאנשים לשלם את חשבונות האנרגיה. הערכה אחת שראיתי מעידה שעם 'כרית' זו העלייה האפקטיבית במחירי החשמל למשקי בית בצרפת היא רק 4% לעומת 45% בבסיס. כשאנחנו נזכרים ב-Gilets Jaunes (תנועה שנגרמה עקב עליית מחירי הדלק) ובבחירות הקרובות לנשיאות בצרפת, ההיגיון למהלך כזה ברור.

הסיכון הוא שאמצעים אלה פשוט מחזקים את האינפלציה ויוצרים תלות גדולה יותר בממשלות.

דרך נוספת, יותר המצאתית, עשויה להיות הערכה מחודשת של המדיניות הפיסקלית בצורה רחבה במובן שניתן להשתמש בה היא פירוק צווארי בקבוק בשרשרת האספקה ​​ובמבני בעלות. כאן תוצאה חשובה אחת מ'משבר האינפלציה' עשויה להיות התמקדות מדיניות גדולה יותר בפירוק מונופולים בתעשייה ובמוצרי צריכה, ריכוזי בעלות בשווקי נכסים והשקעה מוגברת בתעשיות קריטיות כמו מוליכים למחצה.

בינתיים, השווקים עוברים לשלב הבא של סחר ה'אינפלציה'. עם מכירה ראשונית חדה מאוד של מניות, החשש כעת הוא שסיכון האשראי מתחיל לעלות - זה מסוכן מכיוון שהוא מתורגם ישירות בכלכלה הריאלית וימשיך לערער סוגי נכסים אחרים. האינפלציה עשויה לרדת ככל שזה מתרחש, אם כי במשך זמן מה אנשים ימשיכו לשלם "מחירים גבוהים". כאשר הצמיחה והעושר יורדים, ייתכן שתהיה אי שביעות רצון גדולה יותר, ואולי נחזור ל-2019.