למה TIPS עשוי להיות מקום חכם להחנות קצת כסף עכשיו

איך היית רוצה להמר את החיסכון הפנסיוני שהרווחת קשה שהאינפלציה הולכת לקרוס תוך זמן קצר, ותקרוס עד כה, כל כך מהר שבמהלך חמש השנים הבאות מְמוּצָע יהיה פחות מ-2.4%?

לקרוא: תמונת שוק

אה, וכדי להפוך את ההימור למעניין עוד יותר, הנה כמה תנאים נוספים: אם תזכה בהימור, והאינפלציה הממוצעת תגיע מתחת ל-2.4% מעכשיו ל-2027, תרוויח קטן מאוד - אבל אם תפסיד בהימור אתה יכול להפסיד ולהפסיד בגדול.

איך זה נשמע?

הפיתוי?

אם זה נשמע לך מטורף לחלוטין, אתה לא לבד. גם לי זה נשמע די מטורף. אבל הנה העוקץ בזנב: אולי אתה כבר עושה את ההימור הזה, אפילו בלי לדעת את זה. למעשה, ככל שתהיו זהירים יותר ושונאי סיכונים, כך סביר יותר שתקחו את ההימור הזה.

Yikes!

אני מדבר על השקעות באג"ח של ארה"ב.

עם אינפלציה דו-ספרתית, אג"ח אוצר ל-5 שנים
FVX,
+% 1.01
משלמים 4% ריבית ו-10 שנים אוצר
TNX,
+% 2.37
3.7%. האג"ח עם התאריך הארוך ביותר, 30 שנה, משלם ריבית של 3.6%.

אלה עשויים להתגלות כהימורים מוצלחים או לא, תלוי במה שקורה אחר כך עם האינפלציה והכלכלה. כל מה שצריך לומר על התחזיות נעשה על ידי קייסי שטנגל: "לעולם אל תניח תחזיות, במיוחד לגבי העתיד".

אבל במקרה הספציפי הזה יש לנו חידה יוצאת דופן: בעוד שאג"ח רגילות של האוצר מציעות את הריביות שהוזכרו זה עתה, קבוצה מקבילה של אג"ח האוצר מציעה סט נוסף של ריביות עם ערבויות נעולות נגד אינפלציה מתמשכת. והמחירים נראים...טוב, מוזר.

מה שנקרא אג"ח TIPS, המייצגות ניירות ערך מוגני אינפלציה של האוצר
עֵצָה,
-0.47%,
הם מוצר נישה שמונפק על ידי משרד האוצר האמריקני שמגיע עם אותה ערבות נגד מחדל כמו איגרות חוב רגילות של משרד האוצר האמריקאי, אך עם מחירים ותשלומי ריבית שמתכוונים אוטומטית להתחשבות באינפלציה. (המנגנון כל כך מסובך להפליא שכל ניסיון לתאר את הפעולות הפנימיות יבלבל יותר מאשר יאיר. די לומר שאם אתה קונה אג"ח TIPS ומחזיק אותה עד לפדיון, תקבל את שיעור האינפלציה כל שנה פלוס או מינוס "תשואה אמיתית" נחושה, בהתאם למחיר שאתה משלם בעת הקנייה).

כרגע אם אתה קונה אג"ח TIPS ל-5 שנים אתה יכול לנעול ריבית של כ-1.6% לשנה בתוספת אינפלציה. אם האינפלציה תהיה בממוצע 0% במהלך 5 השנים הבאות, תרוויח 1.6% בשנה. אם האינפלציה תהיה בממוצע 10%, תרוויח בערך 11.6%. וכן הלאה. אתה מבין את התמונה.

הסיפור דומה ככל שאג"ח ה-TIPS אתה קונה ארוך יותר. אם אתה קונה אג"ח TIPS ל-10 שנים, תרוויח בערך אינפלציה פלוס 1.4% לשנה, ואם תקנה אג"ח TIPS ל-30 שנה תוכל להרוויח בערך אותו דבר.

אולי איגרות חוב של TIPS יתבררו כהימור מצוין במהלך 5 או 10 השנים הבאות או יותר. אולי לא. אבל, מבחינה מתמטית, הדרך היחידה שבה הם יכולים להוכיח שהם א גרוע יותר הימור מאשר איגרות חוב רגילות של האוצר הוא אם האינפלציה מגיעה ממש ממש נמוכה. ואני מתכוון מְמוּצָע אינפלציה, החל מעכשיו.

מכאן ה"הימור" איתו התחלתי את המאמר הזה.

אג"ח TIPS לחמש שנים יהיו הימור טוב יותר מאשר אג"ח רגילות ל-5 שנים רק אם האינפלציה תהיה פחות מ-2.4% בממוצע במהלך 5 השנים הבאות. אג"ח TIPS ל-10 שנים ואג"ח אוצר ל-10 שנים. כדי שזה יקרה, האינפלציה לא צריכה רק לרדת. הוא חייב לקרוס, וגם די מהר.

וחמור מכך, כל מי שקונה את האוצר הרגיל במקום TIPS לוקח סיכון א-סימטרי. קנה אוצר ל-5 שנים עם תשואה של 4%, ואם האינפלציה תתמוטט בזמן קצר, אתה יכול, בתיאוריה, להרוויח אולי 1% בשנה יותר ממה שהיית מרוויח על אג"ח TIPS. אבל אם האינפלציה נשארת גבוהה, או אפילו (חס וחלילה) מחמירה, האדם שקונה את אגרת החוב הרגילה של האוצר יורד. אתה תסגור 4% בשנה למשך 5 שנים בזמן שהמחירים לצרכן יעלו, נגיד, ב-8% או מה שלא יהיה.

יש מכניקה פשוטה שמסבירה חלקית את המצב המוזר הזה. מוסדות גדולים, משקיעים פסיביים ויועצים פיננסיים המודאגים מהאחריות שלהם קונים באופן אינסטינקטיבי אג"ח רגילות של האוצר באמצעות TIPS: הם נחשבים לנכס ברירת המחדל, "ללא סיכון" ללא סיבות טובות יותר מזו שהיו תמיד, והם הגדולים והכי גדולים. ניירות ערך נזילים בעולם. קשה להיתבע על כך שהכנסת את הלקוחות שלך למשרד האוצר.

אל האני השוק הכולל של אוצר רגילים הוא יותר מפי 4 משוק הטיפים, ומחזורי המסחר היומי הם עצומים.

יתר על כן, מעולם לא היה צורך באגרות חוב של TIPS עד כה. ממשלת בריטניה המציאה את המושג בתחילת שנות ה-1980, לאחר האסון האינפלציוני של שנות ה-1970, והדוד סם שלנו לא עד סוף שנות ה-1990. עד כה, אג"ח TIPS היו קיימות רק במהלך תקופה ממושכת של דפלציה, כאשר הן הוכיחו את עצמן כתקינות אך פחות טובות מאג"ח רגילות בריבית קבועה. במהלך הפאניקה האחרונה בעידן הדפלציוני, כמו התרסקות 2008-9 והתרסקות קוביד של 2020, אג"ח TIPS ירדו.

כנראה שקשה למכור ביטוח שריפה לאנשים שמעולם לא חוו שריפה ומעולם לא ראו, במיוחד אם ביטוח השריפה עצמו הוא מוצר חדש שנוצר רק הרבה אחרי הדליקה הגדולה האחרונה, ולכן הוא מעולם לא השתלם. זה לזה ביטוח אינפלציה.

בסוף השבוע שעבר שאלתי את סטיב ראסל על זה. ראסל הוא מנהל השקעות בחברת Ruffer & Co., חברת ניהול כספים מלונדון שנמנעה בהצלחה מההתמוטטות בשוק של 2000-3 ו-2007-9. (ראפר מודאג מהאינפלציה כבר למעלה מעשור ומושקע בכבדות באג"ח מוגנות אינפלציה: תעשה מזה מה שאתה רוצה.)

כשהוא מכנה את ה-TIPS "לא מובן", אומר ראסל שהוא חושד ב"קוצר ראייה בשוק והיצמדות לאורתודוקסיות מהעבר". כפי שהוא מנסח זאת, ציפיות האינפלציה של שוק האג"ח נשארו כמעט קבועות כל השנה "כאילו האינפלציה הנוכחית מעולם לא התרחשה". משקיעי אג"ח בטוחים שהפד יכול ויעשה "כל מה שצריך" כדי להוריד את האינפלציה חזרה ליעד הישן של 2%, ויעשה זאת די מהר.

ראסל לא מאמין שזה הולך לקרות. הוא חושב שהפד ימצא את העלות הכלכלית של העלאת הריבית גבוהה מדי. הוא גם חושב שהעולם כיום הרבה יותר אינפלציוני ממה שהיה פעם, בשל מגוון גורמים, כולל אוקראינה, תמיכה בייצור וכוח ההתחזקות של העבודה.

(מעניין, בעוד כאן בבריטניה שמתי לב שחוזי סלולר רב-שנתיים כאן כוללים כעת נוסע אינפלציה, כאשר התעריפים עולים באינפלציה פלוס כמה אחוזים מדי שנה. לפני הנעילה של קוביד, חוזי הסלולר הוגדרו בדרך כלל על ידי דפלציה, לא אינפלציה.)

איגרות החוב של TIPS הציגו ביצועים נוראיים עד כה השנה, אפילו כשהאינפלציה עלתה. זה בדיוק בגלל שהשוק עדיין מצפה לקריסה קרובה של האינפלציה. יתר על כן, איגרות החוב של TIPS התחילו את השנה במחיר מופקע: הן היו כל כך יקרות שרבות מהן הבטיחו למעשה "תשואה ריאלית שלילית", כלומר אינפלציה מינוס מעט, עד לפדיון.

איגרות חוב הן כמו נדנדות: כשהמחיר יורד, התשואה או הריבית עולה. הצניחה במחירי ה-TIPS השנה הביאה לתשואות אמיתיות הרבה יותר שמנות וכעת חיוביות.

אזהרה אחת היא שמחירי TIPS עלולים להמשיך לרדת, ולגרום לתשואות ריאליות אפילו גבוהות יותר. תשואות מותאמת אינפלציה כאלה היו בעבר צפונית ל-2% ולעיתים אף היו גבוהות יותר. אז אם אתה מחשיב את TIPS כעסקה טובה עכשיו, אין שום דבר שימנע מהם להפוך לעסקה טובה עוד יותר בעתיד.

מי שישקיע ב-TIPS דרך קרן נאמנות יצטרך לקבל את התנודתיות הזו כחלק מהעסקה. הטיפים עשויים לרדת עוד יותר אם מגמות השוק האחרונות יימשכו. מצד שני, אם אתה קונה אג"ח TIPS בודדות (זמינות דרך כל ברוקר) ותחזיק אותן עד לפדיון, התנודתיות לא תהיה כל כך משנה. תקבל את התשואה ה"אמיתית", מותאמת האינפלציה, המובטחת במהלך האג"ח.

תכונה מוזרה אחת של אג"ח TIPS בארה"ב (אך לא חלופות בחו"ל) היא שתמיד מובטח שהן ייפדו לפי ערך נקוב או נקוב כשהן יבשילו, גם אם הייתה דפלציה מסיבית. אז זה בדרך כלל הגיוני לקנות אג"ח בודדות קרוב לערך הנקוב אם אתה יכול.

אגב, בשל סיבוכי מס, עדיף בדרך כלל במידת האפשר להחזיק TIPS בחשבון מוגן כגון IRA (רוט או מסורתי) או 401(k).

בהתחשב בתכתיב של שטנגל, אני לא עושה תחזיות. אבל קניתי אג"ח TIPS ב-IRA שלי וב-401(k), לא בגלל שאני רוצה לעשות תחזיות לגבי אינפלציה אלא בגלל שאני לא רוצה לעשות תחזיות לגבי אינפלציה. אני לא רואה סיבה לעשות הימורים מסוכנים וא-סימטריים על קריסה קרובה של האינפלציה דרך משרדי האוצר הרגילים כשאוכל לקבל ריבית קטנה אך מובטחת על האינפלציה, מה שלא יתברר.