המשמעות של העלאות הריבית הגדולות של הפד על כלכלת הרחוב הראשי

אל האני החלטת הפדרל ריזרב להעלות את הריבית ב-0.75%, או 75 נקודות בסיס, בפעם השלישית ברציפות בישיבת ועדת השוק הפתוח הפדרלית, הוא צעד שננקט כדי לצנן את הכלכלה ולהוריד את האינפלציה, אך הוא גם מכניס את בעלי העסקים הקטנים ברחבי המדינה ל תיקון הלוואות שהם לא חוו מאז שנות ה-1990.

אם המהלכים הבאים של ה-FOMC של הפדרל ריזרב יתאימו לציפיות השוק לשתי העלאות ריבית נוספות עד סוף השנה, הלוואות לעסקים קטנים יגיעו לפחות ל-9%, אולי גבוה יותר, וזה יביא את בעלי העסקים למערכת קשה של החלטות. עסקים בריאים היום, במיוחד אלה במגזר השירותים המתאוששים, וביצועי האשראי נותרו טובים בכל קהילת העסקים הקטנים, על פי המלווים, אבל הפנייה האגרסיבית יותר של הפד נגד האינפלציה תוביל יותר בעלי עסקים לחשוב פעמיים על לקיחת חוב חדש עבור הַרחָבָה.

חלקית, זה פסיכולוגי: כשבעלי עסקים רבים מעולם לא פעלו בשום דבר מלבד סביבת ריבית נמוכה, הלם המדבקה על החוב בולט יותר גם אם תזרים המזומנים של העסק שלהם נשאר בריא מספיק כדי לכסות את ההחזר החודשי. אבל יהיו גם יותר עסקים שיתקשו להתאים את תזרים המזומנים להחזר החודשי בזמן של אינפלציה גבוהה בכל העלויות העסקיות האחרות שלהם, כולל סחורות, עבודה ותחבורה.

"הביקוש להלוואות עדיין לא השתנה, אבל אנחנו מתקרבים בצורה מסוכנת למקום שבו אנשים יתחילו לנחש מחדש", אמר כריס הורן, המייסד והמנכ"ל של Fountainhead, המתמחה בהלוואות לעסקים קטנים.

"אנחנו עדיין לא שם," הוא אמר. "אבל אנחנו יותר קרובים."

ככל שהבנקים המסורתיים ואיגודי האשראי מחמירים את תקני ההלוואות ועסקים מתחילים להפר התחייבויות חוב המבוססות על יחסי כיסוי שירותי חוב - כמות תזרים המזומנים הדרוש לכיסוי חוב - יותר בעלי עסקים יפנו לשוק הלוואות SBA שבו חברות כמו Hurn's מתמחות.

"בכל פעם שאנחנו נכנסים לאחד מהמחזורים האלה והכלכלה מאטה והשיעורים עולים, אחד המקומות הבודדים לקבל אשראי עסקי הוא מלווי SBA", אמר.

אבל אפילו בשוק SBA, בעלי עסקים מתחילים לעצור כתוצאה מפעולות הריבית של הפד, אמר רוהיט ארורה, מייסד שותף ומנכ"ל Biz2Credit, המתמקדת גם בהלוואות לעסקים קטנים. "מנקודת מבט של אשראי, אנשים מתחילים להיות מודעים יותר לגבי הגדלת עלות הריבית, וכי הפד ישמור על שיעורי הריבית ב-4-4.50%", אמר ארורה.

בכירי הפד סימנו את הכוונה ביום רביעי של המשך העלייה עד שרמת הקרנות תגיע ל"שער סופני", או נקודת סיום של 4.6% ב-2023.

"אפילו לפני חודש, זו הייתה 'תופעת 2022' ועכשיו הם יצטרכו לחיות עם הכאב זמן רב יותר", אמר ארורה. "זו החלטה קשה יותר כעת, כי אין לך את הפד 'שם' מאחוריך", הוא הוסיף, בהתייחסו לסביבה שבה אתה יכול להתבסס על שיעורי הלוואות מתכווננים שלא יעלו.

השינוי הגדול מאז הקיץ, שבא לידי ביטוי גם בשוק המניות, הוא ההכרה בכך שהפד לא צפוי להפוך במהירות את העלאות הריבית שלו, מכיוון שהאינפלציה מתגלה כדביקה יותר מהתחזית הקודמת, ותחומי מפתח בכלכלה, כמו העבודה שוק, לא מתקרר מהר מספיק. לאחרונה בפגישת ה-FOMC האחרונה ביולי, כלכלנים, סוחרים ובעלי עסקים רבים ציפו שהפד יוריד את הריבית כבר בתחילת 2023.

עכשיו, על פי הסקר של CNBC של כלכלנים ומנהלי השקעות, הפד צפוי להגיע לשיעורי שיא של מעל 4% ולקיים שם ריבית לאורך 2023. תחזית זו מרמזת על לפחות שתי העלאות ריבית נוספות בנובמבר ודצמבר, בסך הכל של לפחות 75 נקודות בסיס יותר, וכן כולל העלייה ביום רביעי, 150 נקודות בסיס בסך הכל מספטמבר ועד סוף השנה. וזה שינוי גדול עבור בעלי עסקים.

החלטת פגישת FOMC חיזקה את הציפייה הזו לפד נצי יותר, עם ה- תשואת אג"ח אוצר לשנתיים הגיעה לשיעור הגבוה ביותר מאז 2007 והציפיות של הבנק המרכזי למתי יתחיל להוריד את הריבית שוב דחקו עוד יותר בזמן. ב-2025, יעד חציון הריבית של קרנות הפד הוא 2.9%, מה שמרמז על מדיניות הפד מגבילה ל-2025.

הלוואות SBA הן הלוואות בריבית משתנה, כלומר הן מתכווננות מחדש בהתאם לשינויים בריבית הפריים, וזה לא היה בעיה עבור בעלי עסקים במהלך סביבת הריבית הנמוכה, אבל זה פתאום הופך לחשש בולט. בהלוואות SBA המבוססות על ריבית הפריים, כיום עומדת על 5.50%, הריבית היא כבר בין 7%-8%. כאשר ריבית הפריים צפויה להגיע ל-6.25% לאחר העלאת הפד האחרונה של 75 נקודות בסיס, הלוואות SBA מגיעות לטווח של 9%-9.5%.

"רוב בעלי העסקים כיום, מכיוון שהם חיו בסביבת ריבית נמוכה כל כך, בעוד שיש להם הלוואות בריבית משתנה, הם אפילו לא הבינו שבהלוואות קיימות זה יכול לעלות", אמר ארורה. "כולם ציפו כשמחירי הדלק ירדו למה שהייתי מכנה 'רמות אינפלציה גבוהות', שדברים ייראו הרבה יותר טוב. עכשיו אנשים מבינים שמחירי הנפט לא פותרים את הבעיה וזה חדש עבור הרבה בעלי עסקים שחשבו שהאינפלציה תרד והפד לא יהיה כל כך ניצי".

הוא הדגיש, כמו הורן, שהביקוש להלוואות לעסקים הוא עדיין בריא, ובניגוד להידרדרות האשראי הצרכני, ביצועי האשראי לעסקים קטנים עדיין חזקים מכיוון שחברות רבות היו במינוף נמוך לפני קוביד ולאחר מכן נתמכו על ידי תוכניות הממשלה המרובות במהלך המגיפה, כולל הלוואות PPP ו-SBA EIDL. "הם ממומנים היטב ורואים צמיחה חזקה כי הכלכלה עדיין מצליחה למדי", אמר ארורה, והוסיף כי רוב העסקים הקטנים נמצאים בכלכלת השירותים, שהיא החלק החזק ביותר בכלכלה כרגע.

אבל בעלי עסקים רבים חיכו שהפד יקצץ בתחילת 2023 לפני שקיבלו החלטות הלוואות חדשות. כעת, הם נתפסו על כף הרגל על ​​ידי שיעורי הלוואות מתכווננים שעלו, וסביבת ריבית שעומדת לעלות עוד יותר.

"הרבה בעלי עסקים מסתכלים תחילה על מחירי הדלק וזה היה נכון במשך רוב השנה, ועכשיו זה מפורק. אינפלציית השכר ואינפלציית שכר הדירה משתוללים, אז אנחנו לא רואים את האינפלציה יורדת בקרוב", אמר ארורה.

זה מוביל לעניין רב יותר במוצרים בריבית קבועה.

הביקוש להלוואות בריבית קבועה עולה כי עסקים יכולים לנעול תעריפים, משנה לשלוש שנים. "למרות שזה די מאוחר למשחק, הם מרגישים שאולי ב-14 עד 15 החודשים הבאים, לפני שהתעריפים יתחילו לרדת, הם יכולים לפחות לנעול שיעור", אמר ארורה. "הצפי הוא שבטווח הקצר, הלוואות SBA יתאימו והלוואות שאינן SBA קצרות יותר", אמר.

הלוואות SBA נעות בין שלוש שנים ל-10 שנים.

הלוואה בריבית קבועה, גם אם היא קצת יותר גבוהה מהלוואת SBA כיום, עשויה להיות האפשרות הטובה יותר בהתחשב בשינוי בתחזית הריבית. אבל יש חיסרון פוטנציאלי ניכר. הניסיון לתזמן את מדיניות הפד הוכיח את עצמו כקשה. השינוי מהקיץ לעכשיו הוא ההוכחה לכך. אז אם יש מיתון משמעותי והפד יתחיל להוריד את הריבית מוקדם מהציפיות הנוכחיות, אזי ההלוואה בריבית קבועה הופכת יקרה יותר והיציאה ממנה, אם כי היא אופציה, תגרור קנסות של תשלום מראש.

"זה הסיכון הגדול היחיד שאתה מפעיל אם לוקחים הלוואה בריבית קבועה בסביבה הזו", אמר ארורה.

הפשרה השנייה בבחירת הלוואה בריבית קבועה: משך הזמן הקצר יותר פירושו סכום החזר חודשי גבוה יותר. הסכום שעסק יכול להרשות לעצמו להחזיר מדי חודש תלוי בכמות ההכנסה הנכנסת, והלוואה בריבית קבועה עם סכום החזר חודשי גבוה יותר מחייבת את העסק שתהיה לו יותר הכנסה להקדיש לשירות ההלוואה.

"אחרי 2008, בעלי עסקים מעולם לא חוו קפיצה בהלוואות SBA ועכשיו הם רואים את תשלומי הריבית החודשיים עולים, והם מרגישים את הקושי ומתחילים לתכנן את זה... מסתגלים למציאות החדשה", אמר ארורה. "הביקוש עדיין בריא, אבל הם מודאגים מהעלייה בעלות הריבית בזמן שהם עדיין נאבקים באינפלציה, גם כשמחירי הנפט הנמוכים עזרו להם".

עלות נוספת שמשפיעה לפתע על החלטת הלוואת SBA היא סיום ויתור החודש על עמלות ערבות להלוואות SBA הנגבות באופן מסורתי מהלווים כך שבמקרה של כשל, SBA משלם את חלק ההלוואה שהיה מובטח.

כאשר הוויתור הזה מסתיים בספטמבר, עלות הערבות להלוואה יכולה להיות משמעותית. לדוגמה, עמלת ערבות SBA של 3% על הלוואה של 500,000$ תעלה לעסק שילווה את הכסף 15,000$.

"זה מוסיף לעלויות", אמר ארורה.

בעוד שמחירי הנפט יורדים, עלויות המזון ושאר המלאי נותרו גבוהות, וכך גם עלויות שכר הדירה ושכר העבודה, ומשמעות הדבר היא שהצורך בהון חוזר אינו משתנה. ובעלי עסקים שעברו משבר בעבר יודעים שהזמן לגשת לאשראי הוא לפני שהכלכלה ותזרים המזומנים מתחילים להידרדר. בשלב מסוים, במשבר החמור ביותר, "לא תקבל כסף בכל מחיר", אמר ארורה.

"אם יש לך תוכנית צמיחה מחושבת בצורה סבירה, אף אחד לא יגיד לשמור את הראש בחול ולחכות לרבעון השני של השנה הבאה ולראות איפה התעריפים", אמר הורן. "בנקים לא אוהבים להלוות כשהכלכלה מאטה ויש תעריפים גבוהים יותר, שמתורגמים לסיכון גבוה יותר למחדלים".

הורן אמר כי התחייבויות ההלוואות "מועדות" בתדירות גבוהה יותר כעת במגזרים מתדרדרים של הכלכלה, אם כי זה בשום אופן לא מאפיין את פרופיל האשראי ברחוב הראשי.

"ברגע שהריבית תעלה, ואם האינפלציה לא תרד, נראה יותר מופרים יחסי כיסוי של שירותי חוב", אמר ארורה. יש לקחת זאת בחשבון מכיוון שכאן יש פיגור בין החלטות המדיניות של הפד לבין ההשפעה הכלכלית, וזה מרמז שצורות מדבקות של אינפלציה יימשכו זמן רב יותר גם כשמגזרים כמו דיור ובנייה מתדרדרים.

חלק גדול מעודפי הנזילות שעליהם יושבים עקב תמיכה ממשלתית נשחק, אפילו על רקע ביקוש בריא של לקוחות, בגלל אינפלציה גבוהה. וגם אם השפל הכלכלי הזה אולי לא דומה למשבר הנזילות החמור של 2008, בעלי עסקים נמצאים במצב טוב יותר כשיש להם גישה לאשראי לפני שהמצב הכלכלי יתהפך.

הסוגיות המערכתיות במגזר הפיננסי ומשבר הנזילות היו הרבה יותר גדולים בשנת 2008. כיום האבטלה נמוכה בהרבה, מאזני המלווים חזקים הרבה יותר, וגם מאזני החברות חזקים יותר.

"אנחנו פשוט נתקלים בכלכלה מאטה," אמר הורן.

כשהחל במתן הלוואות לעסקים קטנים ב-1998, ההלוואות לעסקים הגיעו עד ל-12% עד 12.5%. אבל להגיד לבעל עסק שהיום, כמו להגיד ללווה משכנתא שפעם הריבית הייתה הרבה יותר גבוהה, לא עוזר אחרי עידן ריבית נמוכה באופן מלאכותי.

"מבחינה פסיכולוגית, אנשים מגדירים את הציפיות שלהם לעלויות הלוואה... 'הם יהיו כל כך זולים לנצח'", אמר הורן. "זה משתנה באופן קיצוני עכשיו."

"אם הריבית תתקרב ל-10%, מבחינה פסיכולוגית, עסקים יתחילו להסס ללוות", אמר ארורה.  

ועם שיא ריבית הפד של 4% ומעלה שהגיעה בסוף השנה, לשם מועדות שיעורי הלוואות SBA.

עוד 150-175 נקודות בסיס בסך הכל מהפד, אם יש לו את האפקט המיועד להורדת האינפלציה, ישאיר עסקים רבים במצב יציב מכיוון שכל העלויות האחרות שהם מתמודדים איתם מחוץ לחובות יהיו ניתנות לניהול יותר. אבל השאלה המרכזית היא באיזו מהירות פעולות הריבית מורידות את האינפלציה, מכיוון שהשיעורים הגבוהים יותר ישפיעו על תזרים המזומנים של עסקים ותשלומי ההלוואה החודשיים שלהם.

אינפלציה נמוכה יותר בחלקים דביקים יותר של המשק, כמו עבודה, בשילוב עם עלויות האנרגיה שנותרו נמוכות יותר, יאפשרו לעסקים קטנים לנהל ביעילות את תזרים המזומנים. אבל אם הדברים האלה לא יקרו מהר כמו שאנשים מצפים, "אז יהיה כאב, וגם ההוצאה הצרכנית תרד, ולכך תהיה השפעה גדולה יותר", אמר ארורה. "האתגר הוא מיתון וריביות גבוהות ביחד שהם צריכים להתמודד ולא ראו 40 שנה", אמר.

התעריפים אינם נחשבים בדרך כלל כגורם הקובע בהחלטת עסק לקחת הלוואה. זו צריכה להיות ההזדמנות העסקית. אבל התעריפים יכולים להפוך לגורם מכריע בהתבסס על סכום ההחזר החודשי, ואם עסק מסתכל על תזרים מזומנים מול עלויות חודשיות כמו שקשה יותר לבצע את השכר, ייתכן שההרחבה תצטרך לחכות. אם הריבית תעלה מספיק, והאינפלציה לא תרד מספיק מהר, ייתכן שיהיה צורך להחיל את כל ההלוואות על ההון החוזר.

עם זאת, דבר אחד שלא ישתנה הוא שכלכלת ארה"ב מבוססת על אשראי. "אנשים ימשיכו ללוות, אבל אם הם יכולים ללוות בריבית זולה, או אפילו להשיג הון בניסיון ללוות ממקורות מסורתיים, נותר לראות", אמר הורן.