מה הופך את אלפבית למניית ערך?

טום קול אומר שאתה צריך לזרוק את היסודות הישנים, כמו ערך הספר, ולהסתכל על אחד אחר המותאם יותר ל-21^st מֵאָה. עובד בשבילו.

Wכובע הוא המדד לערכה של חברה? אם אתה כמו רוב המשקיעים, אתה מסתכל קודם כל על ערך הספרים, הרווחים והדיבידנדים. קח את שלושת המדדים האלה עם גרעין מלח, אומר מנהל הכספים של שיקגו תומס קול. הוא אומר שעדיף לך להעריך, במקום זאת, כמה מזומנים פנויים עסק מפיק מהפעילות שלו.

בעזרת שני שותפים, קול הפך את הנתון הפשוט של תזרים מזומנים חופשי לפעולת בחירת מניות מוצלחת במהירות. בתוך קצת יותר מארבע שנים, Distillate Capital Partners שלהם משך לא ממש מיליארד דולר לקרן הראשית שלה, תוך שהם עולים בנוחות על הממוצע בשוק.

תזרים המזומנים החופשי, כפי שדיסטילייט רואה אותו, הוא מזומן מפעילות בניכוי הוצאות הון. העובדה שזו דרך אחת טובה להסתכל על רווחיות אינה מושג חדשני. וורן באפט חצוצרה ברעיון לפחות מאז 1986, תוך שימוש בביטוי "רווחי הבעלים". למה הוא מתכוון בכך: לבעל עסק לא אכפת הרבה מההכנסה נטו אלא הרבה מכמות המזומנים שניתן לחלץ בבטחה מבלי לפגוע בעסק.

הצורך הוא אם היזמות. קול, כיום בן 61, ג'ייקוב ביידלר, בן 41 ומתיו סוונסון, בן 46, יצרו את תזקיק לאחר ש"ניו יורק לייף" ניתקו את השקע בבוטיק מחקר שבו הם עבדו. "ידענו כשנכנסנו לזה שהעולם לא צריך עוד מנהל כספים", אומר קול, אבל הם לא רצו לנטוש את העבודה שכבר השקיעו בדרך החלופית שלהם להעריך מניות. קול, מדינאי ותיק עם ארבעה עשורים בניהול נכסים, הוא המנכ"ל, אבל לשלושה יש חלקים שווים.

מאזנים, שהוגדרו לעידן של ייצור פלדה, מיושנים ללא תקנה עבור כלכלה של נכסים בלתי מוחשיים כמו פטנטים על תרופות ותוכנה.

חברת הביטוח פספסה מיזם קטן ונחמד. מאז הקמתה ב-2018, הקרן הנסחרת בבורסה Distillate US Fundamental Stability & Value, המתמקדת בחברות גדולות, השיגה תשואה כוללת של 13.4% בשנה, לעומת 10.1% ל-S&P 500. שתי תוספות לאחרונה לקו המוצרים, אחת קרן המחזיקה במניות זרות ומניה קטנה בארה"ב, מהווה 4% מהנכסים של Distillate ונפתחת לפתיחה מעורבת, כאשר המניות הזרות מאחור והמניות הקטנות מקדימות בהרבה את מדדי המדדים.

האובססיה של Distillate לתזרים מזומנים חופשי נובעת מספקנות לגבי חשבונאות ארגונית. אפשר בקלות רבה מדי לרפא את הרווח הנקי או להחליק אותו באופן מלאכותי, אומר קול, תוך שהוא מצטט הערות חריפות של באפט במכתב השנה לבעלי המניות של ברקשייר האת'ווי.

קול ממשיך: מאזנים, שהוגדרו לעידן של ייצור פלדה, מיושנים ללא תקנה עבור כלכלה של נכסים בלתי מוחשיים כמו פטנטים על תרופות ותוכנה. "היה שינוי בסיסי מ[כלכלה] המונעת על ידי הון פיזי לכזו שמונעת על ידי הון אינטלקטואלי", אומר קול. כשלון של עקרונות חשבונאות מקובלים: הם מחשבים את הערך בספרים, את עודף הנכסים על ההתחייבויות, כדי לכלול את שווי המפעלים והמחסנים, שכן אלה מוונים במאזן. אבל הספר אינו כולל את הערך המצטבר של מחקר ופיתוח, שנמחק ברגע שנגרמו ההוצאות.

קול מחשיב את עצמו כמשקיע ערך, כלומר מי שמעדיף באופן אינסטינקטיבי חברה שצומחת לאט יותר הנסחרת במכפיל נמוך של כוח ההשתכרות שלה על פני צמיחה מהירה שנסחרת במכפיל תלול. "השקעת ערך עבדה במשך זמן רב", הוא אומר. "זה מושך באופן אינטואיטיבי." אבל ראה כיצד מושג הערך מתהפך בידיו.

שומר מסורת, ממלא אחר מצוות ה-20 האלה^th התנ"ך של המאה של השקעות ערך, של בנג'מין גרהם ודיוויד דוד ניתוח אבטחה, יקנה מוקדם יותר כלי עזר מסורבל כמו American Electric Power מאשר מניה בעמק הסיליקון כמו אלפבית, האם של גוגל. ניתן לקנות את השירות לפי 1.9 מהערך הספרי; אלפבית הולך על ספר 4.5 פעמים.

תסתכל על תזרימי המזומנים, אומר קול. לחברת החשמל יש הרגל לצרוך את כל ההכנסה נטו שלה ואחר כך חלק בבניית תחנות כוח וקווי תמסורת חדשים. הוא מכסה את הדיבידנד הנכבד שלו על ידי הלוואות כסף.

דיבידנדים הם אמיתיים אך ארכאיים: הדרך המודרנית לחלק מזומנים לבעלי המניות היא באמצעות רכישה חוזרת של מניות.

אלפבית, לעומת זאת, מייצרת שפע של מזומנים שלא חייבים לחרוש חזרה לעסק. לפי חשבונו של קול, חברת החיפוש באינטרנט מתומחרת פי 15 מתזרים המזומנים החופשי הצפוי השנה, השירות לפי 140. Distillate US Fundamental היא הבעלים של Alphabet, Apple, Visa וברודקום; אין לו כל כלי עזר.

לצד הרווח הנקי והערך בספרים, תשלומי דיבידנד מהווים שלישיה קלאסית של הערכת שווי של גרהם ודוד. מה לגביהם? אין ספק שהם דברים אמיתיים, שלא ניתן לתמרן בקלות כמו רווחים או לא רלוונטיים כמו ערך ספרי?

דיבידנדים הם אמיתיים אך ארכאיים: הדרך המודרנית לחלק מזומנים לבעלי המניות היא באמצעות רכישה חוזרת של מניות. הדרך לעדיין את השינוי הזה בהרגלי התאגיד, אומר קול, היא להיות אדישים לשאלה אם מזומנים מושקעים על דיבידנדים, רכישות חוזרות או החזרי חובות. הוא שמח לכלול בתיק מניות כמו Adobe ו-AutoZone שלא משלמות אגורה.

אפשר לתהות איך, בתקופה שבה באפט הוא סלבריטי וכל דוח שנתי כולל הצהרת תזרימי מזומנים, יכול להיות מקום לנצח את השוק באמצעות הערכות תזרים מזומנים. תשובה: בעוד משקיעים רבים הסתגלו לערכים פוסט-תעשייתיים, רבים לא. תעודת הסל iShares Russell 1000 Value, שנבנתה על בסיס מדד שבו הערך בספרים משחק תפקיד גדול, מכילה 50 מיליארד דולר.

קול מחזיק בתקווה שיישארו כיסים של התלהבות לא רציונלית לניצול של Distillate. "במהלך המגיפה במניות העבודה בבית כמו פלוטון וזום היו אנשים שהצהירו שהערך כסגנון מת", הוא אומר. "תמיד קורה משהו."

מה שקול ושותפיו השיגו נראה כמעט קל מדי. הם יצרו מנהל נכסים שמשתמש בשירותי אחורי מדף ואפס עזרה שכירה. למרות מחזור שנתי גבוה למדי של 78%, הם לא צריכים שולחן מסחר; עושי שוק תעודות סל מבצעים את רוב הקנייה והמכירה. הם לא צריכים אנליסטים כי הם מקבלים את כל הנתונים שהם צריכים ממנוי ל-FactSet. הם לא צריכים מחלקת שירות לבעלי מניות מכיוון שבניגוד לקרנות נאמנות, תעודות סל לא מקיימות אינטראקציה עם הלקוחות שלהן.

"מה שאנחנו עושים עכשיו לא יכולנו לעשות לפני 20 שנה", אומר קול. הפורמט היעיל של תעודת סל הוא מציאה למשקיעים; העמלה השנתית של 0.39% על Distillate US Fundamental היא מחצית מהעלות הממוצעת של קרן נאמנות בניהול פעיל. ועדיין העמלה הזו משתלמת למדי ליוצרי הקרן. הם כנראה שולפים לכיסו הרבה יותר ממחצית מ-4 מיליון הדולר בשנה שהוא מכניס. תזרים מזומנים חופשי אכן.

יותר מכדי לפספס

יותר מכדי לפספסכיצד הבנקים בוול סטריט יקצור מיליארדים מאג"ח אנרגיה מתחדשת ללא מסBy כריסטופר הלמןיותר מכדי לפספסאתחול מסוכן של Fintech של פיינטקBy ג'ף קאופליןיותר מכדי לפספסחוק הפחתת האינפלציה טוב מאוד בדבר אחד: להפוך את המיליארדרים לעשירים יותרBy כריסטופר הלמןיותר מכדי לפספסאמריקאים נותנים טיפ יותר ויותר. מס הכנסה רוצה את הגזירה שלו.By קלי פיליפס ארביותר מכדי לפספסהמיליארדר בולט ריאן ברסלו שכר רמאי מורשע כדי לבנות את ההשפעה החברתית שלו DAOBy אין מרטין