מה המשמעות של קוהל'ס לקבוצת הזכיינות

קבוצת הזכיינות מאמינה שיש לה תיק מגוון שימש אותה היטב - והייתה אגרסיבית באסטרטגיית הצמיחה שלה.

לפני שנתיים, TFG - החברה האם של The Vitamin Shoppe - קנתה את FFO Home, קמעונאית אזורית של רהיטים, מכשירי חשמל ומזרונים, והמשיכה למתג אותה מחדש ל-American Freight. לפני שלוש שנים נרכשה The Vitamin Shoppe. העסקים האחרים של קבוצת זכיינות כוללים ציוד לחיות מחמד פלוס, Badcock Home Furniture & More, Buddy's Home Furnishings ו-Sylvan Learning Centers.

עוד מ- WWD

כעת, הקמעונאי בווירג'יניה ביץ', וירג'יניה, מדינת וירג'יניה, שואף לרכישה של Kohl's Corp. בהתחשב ב-Kohl's היא חנות כלבו ללא כל זיכיון, עסקה בהחלט תביא את תיק ההשקעות של TFG לרמה חדשה של גיוון. על בסיס משולב, TFG מפעילה יותר מ-3,000 חנויות בעיקר בארה"ב, ובעיקר בזכיינות או תחת הסכמי סוחרים, אם כי ישנן גם חנויות המנוהלות על ידי החברה.

בסוף יום שני, Kohl's ו-TFG אמרו שהם נכנסו לתקופת משא ומתן בלעדי של שלושה שבועות כדי לאפשר ל-TFG לרכוש את Kohl's Corp. תמורת 60 דולר למניה במזומן, בשווי של קרוב ל-8 מיליארד דולר.

זה כמו שדיוויד לוקח את גוליית, בהתחשב בהיקף השנתי של The Franchise Group של 3.26 מיליארד דולר, ושל קוהל ב-19.4 מיליארד דולר. עם זאת, היו מקרים שבהם חברות קמעונאיות קטנות יותר רכשו חברות גדולות יותר. לה טוט הגיש בקשה לפשיטת רגל לאחר רכישת לורד אנד טיילור.

יש גם שאלה של מימון - האם עסקה עם TFG תשאיר את קוהל תקוע בשירות עומס חובות גדול. זכור מה קרה עם קבוצת ניימן מרקוס - היא ספגה כ-300 עד 400 מיליון דולר בתשלומי ריבית שנתיים לחובות שירות שנבעו מרכישתה. זה, יחד עם המגיפה, בסופו של דבר הוביל את קמעונאי היוקרה לפשיטת רגל.

אם שיחות קבוצת קוהל'ס-זכיינית יובילו להסכם סופי, TFG מתכוונת לתרום כמיליארד דולר מהון לעסקה, שכל זה צפוי להיות ממומן באמצעות הגדלה מקבילה בהיקף מסגרות החוב המובטחות שלה. הוול סטריט ג'ורנל דיווח שלפי הדיווחים Oak Street Real Estate Capital עובדת עם Franchise Group על המימון.

הסיפור ממשיך

בעלי מניות אקטיביסטים, בפרט Macellum Advisors, העריכו את הנדל"ן של קוהל בכ-8 מיליארד דולר. Macellum לחצה על Kohl's למכור חלק מהנדל"ן שלה ולהשכיר אותם בחזרה, כדי להעלות את ערך בעלי המניות, אבל Kohl's דחה את הרעיון הזה.

בשיחת ועידה מוקדם יותר השנה, הנשיא והמנכ"ל של TFG בריאן ר. קאהן השיב לשאלה בנוגע לרכישה הפוטנציאלית של Kohl's.

"אני לא יכול להגיד לך מה אנחנו הולכים לעשות בעתיד. אבל אני יכול להגיד לך, אני חושב הרבה על הפילוסופיה שלנו בכל הנוגע למיזוגים ורכישות ודברים שאנחנו בוחנים מעת לעת", אמר קאהן. "אז ראשית, יש לנו הרבה שכנוע במותגים שאנו מפעילים כעת. ולכן אנו מאמינים מאוד שהמותגים הללו שאנו מפעילים יתנו לנו צמיחה אורגנית משמעותית לאורך זמן וגם ייצרו מספיק תזרים מזומנים חופשי כדי לתמוך בדיבידנד בריא וצומח וגם תזרים מזומנים חופשי נוסף שנוכל להשקיע מחדש הן פנימית והן חיצונית במיזוגים ורכישות. . ואין לנו שום אינטרס לסכן את זה עבור כל עסקה... אנחנו לא הולכים למשכן את החווה כדי לעשות שום עסקה אחת... אנחנו מסתכלים על כל מה שזמין. ויש דברים הגיוניים, יש דברים לא הגיוניים.

"כל עסקה בסדר גודל בהחלט תצטרך להגדיל משמעותית את הרווח למניה ותזרים המזומנים של FRG למניה. ואני חושב שאתה גם יכול לדמיין, עד כמה שהמלווים שלנו נפלאים, יש לנו מגבלות קיבולת לגבי הון ועסקאות גדולות בהחלט יצטרכו להיות חיוביות יתר על המידה עבור FRG. לדעתי האישית לקשור אותנו, כסף לא גדל על העצים", אמר.

"הניהול עבורנו הוא תמיד המפתח. אני חושב ששמעת אותי מדבר על ניהול לפני קצת עסקים שיש לנו. יש לנו צוותי ניהול ניתנים להשקעה בקבוצת פרנצ'ייז... בין אם אנחנו עושים עסקאות קטנות מאוד או עסקאות גדולות מאוד, הניהול תמיד יהיה המפתח למה שאנחנו מחפשים."

TFG ציינה בהצהרה של יום שני כי היא נותרה מחויבת למדיניות פיננסית שמרנית, כולל רמות מינוף יעד, ומקסום יצירת תזרים מזומנים חופשי. "אם העסקה תושלם, צפוי שתזרים המזומנים החופשי, ה-EBITDA המתואם והרווח למניה ללא GAAP של קבוצת זכיינות יגדלו באופן משמעותי", ציינה החברה. "הגידול המשמעותי ביצירת תזרים המזומנים החופשי צפוי לקדם את המטרה של Franchise Group להגדיל את הדיבידנדים והחזר הון אחר לבעלי המניות, ובמקביל גם לאפשר לקבוצת זכיינות להאיץ את המשך ההשקעות האורגניות והאנאורגניות".

גם Kohl's וגם TFG הבהירו כי עסקה אינה מובטחת. גורמים אחרים, כולל חברת ההשקעות הפרטיות Sycamore Partners, הגישו הצעות לרכוש את Kohl's.

"אני לא חושב ש-Kohl's ו-The Franchise Group מתאימים. קבוצת הזכיינות לא יודעת כלום על עסקי האופנה, אפילו הבנקים הולכים להטיל ספק בכך", אמר וולטר לוב, האנליסט הקמעונאי הוותיק.

"ההתאמה תהיה טובה יותר עם השקמה", ציין קרייג ג'ונסון, נשיא Customer Growth Partners. "יש להם ניסיון ברכישת חבורה של מותגים בעייתיים, כמו Talbots, וגם הם קנו את Belk, שהיא עדיין חנות כלבו טובה. לשקמה ניסיון בקמעונאות ובמיוחד בחנויות כלבו. אנחנו חושבים שיש להם סיכוי טוב יותר ליצור ערך מהרכישה".

"האקסקלוסיבי של שלושה שבועות יסתיים במהירות ואני לא אתפלא אם השקמה או צד שלישי יחזרו עם הצעה אחרת", הציע ג'ונסון. "אם אתה בעל מניות של Kohl's אתה רוצה לקבל כמה שיותר עבור המניות שלך."

"זה מגרד ראש", הוסיף אלן אלינגר, מייסד ושותף מנהל בכיר של MMG Advisors. "זהו מפעיל זכיינות. מה היא יודעת על חנויות כלבו ואיך הן יממנו עסקה? אני לא מבין מה האסטרטגיה שלהם. זו תהיה לגימה ממש גדולה עבורם. אם אתה מתכוון לשנות את האסטרטגיה שלך ולסטות מיכולות הליבה שלך, הפוך את זה ללגימה קטנה יותר."

אנליסטים קמעונאיים מסכימים ש-Kohl's הייתה זקוקה לתיקון כבר זמן מה ועשתה הרבה כדי להעלות את המשחק שלה, כמו הבאת Sephora כמו גם שורה של מותגים לאומיים המתמקדים בהצעות אקטיביות וסתמיות. אבל השינויים זקוקים לזמן כדי להיכנס, ועד כה, Kohl's לא הראה סימני שיפור. במקום זאת, הקמעונאית המבוססת על Menomonee Falls, ויסק השיגה ביצועים נמוכים מעמיתיו בענף הקמעונאות. וכמה מבעלי המניות התחילו להיות חסרי סבלנות.

"Kohl's לא קיבלה את החזרה בחנויות כלבו אחרות," אמר ג'ונסון. "מייסי'ס ונורדסטרום עשו עבודה טובה יותר בהתאמת קיבולת לביקוש", באמצעות מספר משמעותי של סגירת חנויות.

"החשד שלי הוא שהצד הרוכש, בין אם זה The Franchise Group, Sycamore או חברה אחרת, יבדוק היטב את הקטנת מספר החנויות של Kohl's", מהצי הנוכחי של כ-1,100. "אבל אתה לא רוצה לחתוך יותר מדי. יתרון אחד של Kohl's הוא המיקומים שלה. הם קרובים יותר למקום בו אנשים חיים ועובדים", אמר ג'ונסון.

"הייתי אומר שעסקה אינה הכרחית לחלוטין, אבל יש לעשות משהו כדי לשפר את הביצועים בקוהל'ס".