מה זה אומר עבור משקיעים, סטארט-אפים

בייג'ינג - ייתכן שמשקיעים יצטרכו לחשוב פעמיים אם להמר על סטארט-אפים טכנולוגיים סיניים מכיוון שתקנות חדשות מוטלות על חברות היבשתיות המבקשות לצאת להנפקה בארה"ב

אם הרישום בהונג קונג יהפוך לאופציה הקיימת היחידה, סביר להניח שמנהלי הקרנות יצטרכו לחשוב מחדש על אסטרטגיות ההשקעה שלהם, מכיוון שיש הבדלים מעשיים עם האופן שבו בורסות ניו יורק מטפלות בהנפקות ראשוניות לציבור.

מאז הקיץ, גם סין וגם ארה"ב העלו את הרף לחברות סיניות שרוצות לסחור בניו יורק.

לא רק המשקיעים מושפעים. חברות סיניות המעוניינות לגייס הון מתמודדות עם אי ודאות רבה יותר לגבי דרכן לרישום בשוקי המניות הציבוריים, ואולי גם הערכות שווי נמוכות יותר, אמרו אנליסטים.

למעשיה של בייג'ינג יש השלכות קרובות יותר. החל מה-15 בפברואר, מינהלת הסייבר-ספייס של סין החזקה יותר ויותר תדרוש רשמית בדיקות אבטחת מידע עבור חברות מסוימות לפני שהן יורשו להירשם בחו"ל.

אם לשים בצד את המורכבות הטכנית של הסיבה והאופן שבו חברות סיניות עבדו עם משקיעים מוסדיים זרים כדי להירשם בארה"ב, התקנות החדשות עשויות לגרום לכך שהנפקות דומות בעתיד יצטרכו ככל הנראה לעבור להונג קונג.

עבור חברות טכנולוגיה, פירוש הדבר עשוי להיות הערכות שווי נמוכות יותר מאשר אילו היו נרשמות בניו יורק, אמר ריצ'רד צ'ן, מנהל מנכ"ל קבוצת הייעוץ העסקית של אלווארז ומרסל באסיה.

לדבריו, שוק שמכיר את עמק הסיליקון יכול להעלות מחיר גבוה יותר על פוטנציאל הצמיחה של חברת טכנולוגיה, לעומת ההתמקדות הגדולה יותר של הונג קונג ברווחיות והיכרות עם מודלים עסקיים עבור חברות המפעילות חנויות פיזיות או עובדות בתחומים כמו מוליכים למחצה והנדסת דיוק.

עם תקנות סיניות חדשות, צ'ן אמר שלקוחותיו - בעיקר חברות הון פרטיות מסורתיות - מסתכלים יותר על חברות תעשייתיות מסורתיות ועסקים שמוכרים לעסקים אחרים, או מוכרים לצרכנים מבלי להסתמך הרבה על טכנולוגיה.

"זה מה שהלקוחות שלנו חושבים עליו: 'האם זה הגיוני להסתכל על המגזרים האלה אם בסופו של דבר זה יהיה אתגר לרשום בארה"ב בהתחשב בחששות הרגולטוריים?'", אמר צ'ן. הוא הוסיף כי לקוחות גם חושבים מחדש על אסטרטגיות ההשקעה שלהם תוך התחשבות באם יעדי המינימום שלהם לתשואה עשויים להיות קשים יותר להשגה מכיוון שרישום בהונג קונג הביא להערכת שווי נמוכה יותר.

מול הפוטנציאל של תשואות נמוכות יותר - או חוסר יכולת לצאת מהשקעות בתוך מסגרת זמן צפויה - משקיעים רבים בסין מתעכבים על הימורים חדשים. כלומר, אם הם יכולים לגייס כסף עבור הכספים שלהם מלכתחילה.

נתונים מ-Preqin Pro מראים ירידה חדה בגיוס כספים על ידי קרנות הון סיכון וקרנות הון פרטיות הנקובות בדולר ארה"ב וביואן הממוקדות בסין ברבעונים השלישי והרביעי של 2021.

עבור קרנות דולר אמריקאיות המתמקדות בסטארט-אפים סיניים בשלבים מוקדמים, גיוס הכספים השנתי מאז שהמגיפה החלה ב-2020 ירד מתחת למיליארד דולר בשנה - זה ירידה מ-1 מיליארד דולר ב-2.43 ו-2019 מיליארד דולר ב-5.13, לפי Preqin.

בעוד שסטארט-אפים אולי מחפשים תמיכה, קרנות הנקובות בדולר אמריקאי המתמקדות בסין ישבו על הון. מדד של כספים לא פרוסים, המכונה אבקה יבשה, הגיע ל-45 מיליארד דולר ביוני 2021 - הרמה הגבוהה ביותר מזה 10 שנים לפחות, על פי נתוני Preqin העדכניים ביותר.

"בשל חוסר הוודאות לגבי היציאה, האטנו את קצב ההשקעות שלנו במחצית השנייה של השנה שעברה", אמר מינג ליאו, שותף מייסד של פרוספקט אווניו קפיטל מבייג'ינג, במנדרינית, לפי תרגום CNBC. החברה ניהלה 500 מיליון דולר נכון לקיץ ולפני כן ציפתה לרשום כמה מהחברות המושקעות שלה בארה"ב בשנה שעברה.

"באופן מעשי, ארה"ב היא דרך היציאה הטובה ביותר עבור חברות אינטרנט וטכנולוגיה סיניות", אמר ליאו. "יש קבלה גבוהה של דגמים חדשים וסובלנות גבוהה לחוסר רווחיות, בעוד שהנזילות טובה מאוד."

המחזור היומי הממוצע בשנה שעברה עבור מניות בהונג קונג, מדד לנזילות, היה כ-5.4% מזה של הבורסה לניירות ערך של נאסד"ק וניו יורק בארה"ב, על פי דו"ח של סין רנסנס מוקדם יותר החודש.

אפילו עבור חברות סיניות גדולות כמו עליבאבא ו-JD.com, המחזור היומי הממוצע של מניותיהן הנסחרות בהונג קונג עמד על בין 20% ל-30% מאלה הנסחרות בניו יורק, נכתב בדו"ח. האנליסטים הוסיפו כי חברות סיניות הנסחרות בארה"ב מתמחרות בדרך כלל את הרישום המשני שלהן בהונג קונג בהנחה.

ההנפקות הסיניות בארה"ב היו לקראת שנת שיא בשנת 2021, עד שהרישום של חברת הנסיעות הסינית דידי בסוף יוני בבורסת ניו יורק משכה את תשומת לבה של בייג'ינג. בתוך ימים, הורה רגולטור אבטחת הסייבר בסין לדידי להשעות רישומי משתמשים חדשים ולהסיר את האפליקציה שלה מחנויות האפליקציות.

המהלך חשף את גודל סיכון הציות של חברות סיניות במדינה, וסימן את תחילתו של שיפוץ של תהליך ההנפקה בחו"ל.

בין כמה צעדים, הוועדה לפיקוח ניירות ערך של סין הכריזה על טיוטת כללים חדשים בדצמבר שקבעו דרישות ספציפיות להגשת רישום בחו"ל, ואמרה שהוועדה תגיב לבקשות כאלה תוך 20 ימי עבודה מרגע קבלת כל החומרים. הוועדה סיימה את תקופת ההערות הציבוריות ב-23 בינואר, מבלי לחשוף תאריך יישום.

בהתבטאויות לכתבים בשבוע שעבר, לי יאנג, יו"ר צוות החשיבה הנתמך על ידי הממשלה, המוסד הלאומי למימון ופיתוח, תיאר את טיוטת הכללים החדשה לגבי הנפקות סיניות בחו"ל כמביאות את המדינה עוד יותר בקנה אחד עם הסטנדרטים הבינלאומיים בנושא השקעות מוסדיות.

בינתיים, הרשות לניירות ערך בארה"ב בדצמבר ביקשה מחברות סיניות לחשוף פרטים נוספים על הסיכונים הרגולטוריים והקשרים שלהן עם תומכים ממשלתיים. סנקציות הבית הלבן על חברות סיניות מסוימות כמו SenseTime שיבשו לזמן קצר את תוכניות ההנפקה.

מוסדות פיננסיים זרים המעורבים בהנפקות סיניות עומדים בפני "סיכונים מסחריים" גוברים של החברה המושקעת "להגיע לסנקציות בגלל המוניטין שלה בממשלת ארה"ב", ניק טרנר, יועץ בהונג קונג בחברת עורכי הדין סטפטו אנד ג'ונסון. "זהו כעת אחד מתחומי המיקוד המרכזיים בתהליך בדיקת הנאותות לפני כל הנפקה".

הדרך להנפקה בסין הגדולה או במקומות אחרים נותרה לא ברורה, גם אם המחירים נוחים.

"עבור חברות (סיניות) המבקשות רישום בחו"ל, סביר להניח שהן צריכות להמתין להבהרות נוספות מהרגולטורים משני הצדדים, ועשויות לצפות לבדיקה מחמירה יותר, אישור רגולטורי ואישור מראש מסוכנויות ורשויות שונות", אמרו האנליסטים.

"הכללים החדשים עשויים להטיל תקופות המתנה ארוכות לחברות שמקווות להירשם בחו"ל", אמרו האנליסטים. "אנו מצפים שחוסר הוודאות הזה ידכא את סנטימנט המשקיעים, עלול לדכא את הערכות השווי של הנפקות סיניות בארה"ב ולהקשות על חברות סיניות לגייס כספים בחו"ל".

לאחר ההשעיה המתוכננת של ההנפקה המתוכננת של אנט ב-Hong קונג ובשנחאי בסוף 2020, הרשויות גם עיכבו את הרישום הציבורי של יצרנית המחשבים לנובו וחברת הזרעים השוויצרית Syngenta ביבשת בשנה שעברה.

ליותר מ-140 חברות יש הגשות פעילות עבור הנפקות הונג קונג, לפי אתר הבורסה של הונג קונג. דו"ח של EY הראה שהצבר של חברות שרוצות לצאת להנפקה ביבשת או בהונג קונג נשאר מעל 960 נכון לסוף 2021, מעט השתנה מיוני, לפני הבדיקה הרגולטורית האחרונה.

בסוף לפני ההנפקה, 12 חברות סיניות הצטרפו לרשימת החדי-קרן החדשים - חברות פרטיות בשווי של מיליארד דולר או יותר - במחצית השנייה של השנה שעברה, לפי CB Insights. לעומת זאת, הודו הוסיפה 1 חדי קרן וארה"ב צברה 26 חדי קרן במהלך אותה תקופה.