הו סאם, מה עשית?
סם בנקמן-פריד מלאו השנה רק 30, לאחר שכבר צבר הון של יותר מ-20 מיליארד דולר. עם זאת, נהג בטויוטה מהימנה, הוא עקב אחר "אלטרואיזם יעיל", מתוך כוונה למסור את הרוב המכריע של הונו.
השבוע הוא עמד במילתו. פשוט לא כמו שהוא תכנן.
איך Binance מעורב?
FTX, אחד משלושת המטבעות הקריפטו הגדולים לצד Binance ו-Coinbase, הושקו רק ב-2019. העלייה שלהם הייתה מדהימה, ובתחילת השנה הם עקפו את Coinbase מבחינת נפח, והופיעו כבורסת מטבעות הקריפטו השנייה בגודלה בעולם.
בינאנס עזר להדגיר אותם. בשנה שעברה הם הוציאו את ההון העצמי שלהם בסכום של 2.1 מיליארד דולר. הדבר היחיד היה שהם לא לקחו את זה כמזומן כי, אתה יודע, זה קריפטו וזה היה הגיוני מדי. במקום זאת, הם לקחו את זה כחלוקה בין stablecoins ו FTT.
מה זה FTT? ובכן, FTT הוא ה- יליד אסימון של FTX וזה גם המקום שבו מתחילות כל הצרות.
אם אתה סקרן למה בינאנס יחזיק באסימון המקורי של היריבה הגדולה ביותר שלה, FTX, אתה צריך להיות. זה לא הגיוני במיוחד, בהתחשב בכך ש-FTT יהיה כל כך קשור באופן מהותי לביצועים של FTX.
זה אופייני לגיוון הלקוי ולכלכלה הפיננסית של עריות שאנו רואים לעתים קרובות במטבעות קריפטוגרפיים. במהלך הקיץ, כאשר לונה התפוצצה (צלילה עמוקה של הקטל הזה כאן), זה לקח המון חברות איתה כי כל כך הרבה נחשפו לאסימון לונה. מינוף יתר והשקיע אחד בשני, כשהמוזיקה הפסיקה והאורות נדלקו, התברר מאוד שחצי מהחדר היה עירום.
הדברים היו טובים וטובים לזמן מה עם אחזקות ה-FTT של FTX ושל Binance. ואז בשבוע שעבר, CoinDesk פרסם סיפור על Alameda Research.
מי זה אלמדה? הם חברת מסחר שהוקמה על ידי סם בנקמן-פריד (SBF). כן, אותו SBF שעומד בראש FTX. שוב, סביר להניח שתראה הרבה מהמילים האלה בימים הקרובים: מעגליים, מתואמים, סבוכים, גילוי עריות.
הסיפור אמר שהמאזן של אלמדה היה מלא באסימוני FTT. ואכן, שרטטתי את ההרכב שלהלן של הנכסים של 14.6 מיליארד דולר באותה עת. כפי שאתה יכול לראות, FTT מהווה לפחות 40%, כולל 3.7 מיליארד דולר של FTT לא נעול. אה, אגב, שווי השוק של FTT באותה תקופה היה 3 מיליארד דולר, עם שווי שוק בדילול מלא של 7.9 מיליארד דולר. לא טוב.
המספרים הגדולים הללו הביאו לכך שהמאזן של אלמדה הוערך יתר על המידה. FTT הוא אסימון שמודפס יש מאין, ו-SBF ניהלה את שתי החברות. מדברים על ניגוד עניינים...
בעוד ש-SBF מתעקש ש-Alameda לא זוכה ליחס מועדף, העובדה שהם שלחו את הנזילות שלהם ל-FTX מלכתחילה היא גורם גדול לאופן שבו FTX צברה נזילות כל כך מהר והפכה לשחקן כל כך גדול, לאחר שהשיקה רק שלוש שנים לִפנֵי.
Alameda הוא ספק נזילות ב-FTX אבל החשבון שלהם הוא בדיוק כמו של כולם. התמריץ של Alameda הוא רק עבור FTX לעשות טוב ככל האפשר; הגורם הדומיננטי ללא ספק עוזר להפוך את חווית המסחר לטובה ככל האפשר.
- SBF (@SBF_FTX) 31 ביולי 2019
אבל הגילויים על כך שהמאזן של אלמדה מלא ב-FTT הפחידו את מנכ"ל Binance Changpeng Zhao (CZ). עד כדי כך שהוא הודיע שהוא זורק את הכל, מתבאס על הסכום שהחזיק אלמדה, עד כמה הוא לא נזיל והעובדה שהוא משמש כבטוחה כנגד כל כך הרבה הלוואות.
כחלק מהיציאה של Binance מהון FTX בשנה שעברה, Binance קיבלה כ-2.1 מיליארד דולר שווה ערך במזומן (BUSD ו-FTT). עקב גילויים אחרונים שהתגלו, החלטנו לחסל כל FTT שנותר בספרים שלנו. 1/4
— CZ 🔶 BNB (@cz_binance) 6 בנובמבר 2022
מה קרה FTX?
כאן הדברים נעשים עכורים. מבול של משיכות החל לצאת מ-FTX, וזה הגיוני מכיוון שאנשים דאגו לגבי כושר הפירעון של הבורסה. כמו שאמרתי, משקיעי קריפטו עניים עברו את מייבש הכביסה השנה וזה היה קרוב מאוד לשד עצמותיו.
זה זמן רב היו שאלות בנוגע ליחסים בין Alameda ל-FTX, ובהתבוננות ב-8 מיליארד דולר של ההתחייבויות של Alameda מול יומן הנכסים הנ"ל, היו אנשים מודאגים. לא היה ברור במה נקובות ההתחייבויות של 8 מיליארד דולר, אבל אם הן היו במטבע פיאט כמו ש״ח, אז יופעלו פעמוני אזעקה.
אסימון FTT זה היה אסימון נזילות נמוך, נסחר עם נפחים יומיים בממוצע של 25 מיליון דולר במהלך ששת החודשים האחרונים. זה אפילו לא היה רשום ברוב הבורסות. אין שום סיכוי שניתן לייצר ממנו רווחים במהירות (אם בכלל) אם לפתע ייצרו התחייבויות ב-Alameda.
ואז, הטוויסט בעלילה. משיכות השעיה של FTX.
זה העלה מיד PTSD למשקיעי קריפטו, שעבורם המשיכות שהושעו של חברות כמו Celsius ו-Voyager Digital מוקדם יותר השנה היו טריות מדי - השלב האחרון בכרטיס בכיוון אחד לעיר פשיטת רגל (צלילה עמוקה של זֶה ניתן לקרוא התמוטטות כאן).
Binance לרכוש FTX
ואז זה נהיה עוד יותר מטורף.
CZ יצאה ופוצצה את הדלתות מכל העניין, והודיעה שבינאנס היו רכישת FTX.
היום אחר הצהריים, FTX ביקשה את עזרתנו. יש מצוקת נזילות משמעותית. כדי להגן על המשתמשים, חתמנו על LOI לא מחייב, בכוונה לרכוש באופן מלא https://t.co/BGtFlCmLXB ולעזור לכסות את מצוקת הנזילות. אנו נערוך DD מלא בימים הקרובים.
— CZ 🔶 BNB (@cz_binance) 8 בנובמבר 2022
פחות מ-48 שעות לאחר שהודיעו שהם פוסלים את חשיפת ה-FTT שלהם, הם החליטו ללכת ולקנות את כל העניין. CZ נכנסה פנימה כאשר בקשות המשיכה נדחו על ידי FTX, והצילו את הבורסה המסורבלת מחדלות פירעון.
בדומה לגוגל שהשתלטה על פייסבוק, בורסת מטבעות קריפטוגרפיים מספר אחת אכלה את בורסת מטבעות קריפטוגרפיים מספר שתיים. בעוד שרבים יצביעו על זה כעל ניצחון ענק עבור Binance, אני מסתכל על זה כהפסד לענף כולו. איזו מכה מזיקה להפליא לחלל כולו, לראות את החילוף השני בגודלו עולה בלהבות וכל כך הרבה מאבדים כל כך הרבה שוב.
מדוע FTX לא יכול היה לכבד משיכות?
אבל תחזיק מעמד.
אנשים מדברים על ריצה על הבנק שגורמת לבלגן הזה. SBF צייצה בטוויטר כי מדובר ב"מחנק נזילות".
אבל מה זה אומר? FTX אינו בנק, ולכן ריצה על הבנק לא אמורה להפעיל דבר. לקוחות מפקידים מזומן ל-FTX וקונים קריפטו. הקריפטו יושב שם - FTX הוא אפוטרופוס. זה צריך להיות די פשוט.
FTX אינו בנק רזרבה חלקי שמלווה כספים. אם בנק יראה את הרמה הזו של משיכות - עם הערכות בכל מקום אבל כנראה במיליארדים - סביר להניח שגם הן לא היו נזילות. כך עובדת בנקאות רזרבה חלקית.
אבל שוב, FTX הוא לא בנק. זה לא צריך להלוות נכסים, ולא להרוויח עליהם תשואה. ואם אתה לא מאמין לי, ראה את הציוץ למטה מ-SBF עצמו שמתאר זאת.
זה היה יום שני. אה, ואתמול הציוץ נמחק על ידי SBF. אופס. ובזמן שאנחנו על זה, גם הציוץ למטה נמחק.
רואים איך זה נהיה מפחיד?
מה שמוביל אותנו לעכשיו. והשאלה הגדולה ביותר היא מה בדיוק עשתה SBF עם נכסי הלקוח? אני לא עורך דין, כשהידע המשפטי שלי מוגבל לשתי העונות הראשונות של תוכנית הטלוויזיה חליפות, אבל אם SBF שלח כספי לקוחות לאלמדה שם הוא השתמש בהם כדי להרוויח תשואה, זה נשמע לי כמו הונאה.
אנשים מצביעים באופן מובן על לונה ועל הנבל שם, דו קוון. אבל זו הייתה חיה אחרת לגמרי. לונה (וטרה / UST) הייתה מערכת אקולוגית של DeFi עם מודל כושל שבסופו של דבר המוות הגיע לאפס.
FTX לא DeFi. FTX היא בורסה מרכזית שנראה כאילו שיחקה מלוכלכת עם נכסי הלקוח. זו צריכה להיות משוואה פשוטה. לקוחות צריכים להפקיד כספים ב-FTX ולקנות קריפטו. הקריפטו הזה צריך לשבת שם. אין להעביר אותו למקום אחר, להשאיל אותו או להשתמש בו כהון לכל סוג של פעילות - על ידי Alameda או אחר.
מה קורה עכשיו?
האסימון, FTT, ירד בספירלה והוא עומד בפני קרב הישרדות.
כמובן, סביר להניח שלאלמדה טוסט כתוצאה מכך - גם אם הוא ישרוד. האסימון ירד ב-75% כמעט בן לילה, ונסחר ב-45 דולר במרץ. Alameda ביצעה הלוואות ביטחונות עם FTT (שוב, ראה מאזן אבו), שאותן היא יצרה יש מאין. ועכשיו הכלכלה המעגלית קרסה.
לגבי נכסי הלקוח ב-FTX, זה החלק המטריד. אני מאוד מקווה שהלקוחות יקבלו את כספם בחזרה, אבל קשה לומר כרגע. סביר להניח שזה יסתיים בהליך ארוך בבית המשפט, ובתקווה שהם יקבלו כמה שיותר בחזרה, אבל כרגע אנחנו לא יודעים מה גודל החור.
יש גם אי ודאות סביב CZ ו-Binance. אם הרכישה של FTX תצא לפועל - וזה אם גדול - אז יכול להיות לו חלק בכל זה.
אנחנו לא יודעים מה FTX עשתה עם כספי לקוחות. אני אעקוב אחרי הקטע הזה עם ניתוח של זרימות השרשרת כדי לנסות לוודא אם FTX שולח משהו לאלמדה. בכנות, זו התיאוריה היחידה שיש לי.
כמו שאני כל הזמן אומר, FTX הוא לא בנק. זה לא צריך להיות נתון למשבר נזילות. נכסים אפילו לא צריכים להיות מגובים 1:1, נכסים צריכים פשוט להיות...שם.
אבל דברים השתבשו כאן מאוד. שוב, זה עוד יום אפל מאוד עבור קריפטו בשנה שממשיך להקיא אותם.
ושוב, המשקיעים הקמעונאיים עשויים לשלם את המחיר הגדול ביותר.