מה 'ד"ר. דום אומר על שוק המניות של היום

מתי של בארון השיג אותו בטלפון בשבוע האחרון, הבחור נשמע חד כתמיד, נזכר בשווקים ובמדיניות של העבר ומעמיד אותם בכנות לאלה של ההווה.

באשר לשנת 1982, קאופמן אמר שהוא עשה את שיחתו השורית לאחר שהעריך את השינויים בסביבה הכלכלית והשוקית במהלך טיול לאירופה. שיעורי הריבית הגיעו לשיא באוקטובר הקודם, כאשר התשואות של משרד האוצר האמריקאי לטווח ארוך הגיעו ל-15%. האינפלציה פחתה והביקוש לאשראי הואט, בעוד הכלכלה נותרה במיתון, השני במיתון גב אל גב של תחילת שנות ה-1980.

עם זאת, האינפלציה נותרה גבוהה, והוא אפיין את המדיניות המוניטרית באותה תקופה כ"יחסית הדוקה", מה שעלול להראות למתבוננים הנוכחיים כלשון המעטה. ה מדד מחירים לצרכן נסוג מהשיא הדו-ספרתי לכ-7%. אינפלציית הליבה, שאינה כוללת מזון ואנרגיה, עמדה על 8.5%.

אבל המדיניות של הפדרל ריזרב, שמטרתה אז לשלוט בהיצע הכסף ולא בריבית, עדיין הביאה ל שיעור קרנות פדרליות עד לדו-ספרתי, אם כי זה היה במגמת ירידה מאמצע שנות העשרה מוקדם יותר באותו אביב. סדקים החלו להופיע גם במערכת הפיננסית, תחילה עם כישלון של סוחר ניירות ערך ממשלתי לא ברור במאי, ואז עם משבר חובות מקסיקני באוגוסט.

המהפך של קאופמן-שהוא תיאר בספרו היום בו שאגו השווקים, שפורסם בשנה שעברה - נגע לעליות דרמטיות באג"ח ובמניות, שאותן ייחס לכך שהשווקים היו רגילים לדעותיו הדוביות שהיו ארוכות טווח בעבר. קשה לתאר כמה מדהימה הייתה דעתו ששונתה אז, הרבה לפני האינטרנט או אפילו ערוצי הטלוויזיה הפיננסיים. זו גם הייתה תקופה שבה הפד ביקש לטשטש את כוונות המדיניות שלו במקום להנחות את השווקים.

אבל הניגודים בין אז לעכשיו הם עוד יותר מהותיים. הריבית הריאלית כיום היא שלילית עמוקה, הרבה מתחת לשיעור האינפלציה, אומר קאופמן. זאת בין אם נמדדת על ידי העלייה של 9.1% במדד המחירים לצרכן משנה לשנה, או, בעיקר צדקה, עלייה של 4.8% בדפלטור הליבה של הצריכה האישית, המדד המועדף על הפד.

מעבר לכך, הגישה של הבנק המרכזי שונה בתכלית, מציין קאופמן. הרשויות המוניטריות הנוכחיות מעדיפות להתמודד בהדרגה, בניגוד לפעולה הנועזת שנקט ה-Volcker Fed, החל משנת 1979. במיוחד, הפד של היום לא פעל במהירות כדי לצמצם את הנזילות על ידי כיווץ המאזן שלו. במקום זאת, היא המשיכה לקנות ניירות ערך מגובי משכנתאות של משרד האוצר והסוכנויות כאשר הלחצים האינפלציוניים הלכו והצטברו בשנה שעברה, בעיקר בשוק הדיור.

"היום, יש לך אדם בעל התנהגות מתונה הרבה יותר, שאינו מניע אגרסיבי במדיניות מוניטרית", אומר קאופמן בהתייחסו ליו"ר הפד ג'רום פאוול.

אופייה של ועדת השוק הפתוח הפדרלית הפדרלית גם הפכה פחות מתעמתת, עם מעט מתנגדים, הוא מציין עוד, בניגוד לחילוקי הדעות שנראו במהלך כהונתם של פול וולקר ויורשו, אלן גרינשפן. קאופמן גם מעלה השערות לגבי השפעתה של שרת האוצר ג'נט ילן, קודמתו של פאוול כמנהיגת הפד. הוכשרה ככלכלנית עבודה, היא נוטה יותר למדיניות קלה יותר לתמוך במשרות מאשר למדיניות קשוחה יותר לבלימת האינפלציה, הוא אומר.

כל זה מותיר את השווקים במקום שונה למדי ממה שהיו לפני ארבעה עשורים. אז, הכלכלה כבר עברה את הסחיטה המוניטרית ושני מיתונים כדי להוריד את האינפלציה מתחת ל-4%. לעומת זאת, הפד רק החל להעלות את הריבית, ל-2.25%-2.50% בלבד עבור יעד הקרנות הפד שלו מכמעט אפס לאחרונה בחודש מרץ האחרון, כאשר הוא עדיין הרחיב את המאזן שלו כדי להזרים נזילות.

אפילו פקידים ניצים יחסית טוענים שהריבית עלולה לעלות ל-4% ב-2023, מה שיעלה אותה לא הרבה מעל התחזית שלהם לסוף 2023 של 2.6% לדפלטור הליבה של PCE (עם עלייה קלה בלבד באבטלה, ל-3.9% ב-XNUMX). לאחר מכן), על פי ה-FOMC האחרון סיכום התחזיות הכלכליות.

קאופמן מביע מעט אמון בכך שהבנק המרכזי יחזור במהירות ליעד האינפלציה הקודם שלו של 2%. במקום זאת, הוא מציע, הרשויות המוניטריות עשויות להתערער בטרם יגיעו ליעד זה. במילים אחרות, אם 1982 הייתה תחילת הסוף של מאבק האינפלציה, אנחנו אפילו לא בקצה הצ'רצ'יליאני של ההתחלה עכשיו.

כיצד, אם כן, להסביר את תשואות אג"ח האוצר מתחת ל-3%, כאשר המדד הנגרר ל-12 חודשים מעל 9%? קאופמן מייחס זאת לתחושות שההשפעות של מחירי הנפט הגבוהים והמלחמה באוקראינה עשויות להיפתר מעצמן.

הוא גם מצביע על הלך הרוח לטווח הקצר של משקיעים מוסדיים. יש להם אוריינטציה למסחר המבוססת על מה שהוא מכנה האשליה של מידת הסחירות הגבוהה של אחזקותיהם כאשר הם רוצים למכור. הנחה זו נבחנה בחומרה במהלך התהפוכות של מרץ 2020 שגרמו למגפה. יתר על כן, הוא מוסיף, איכות האשראי הידרדרה במהלך מחזורי השוק של העשורים האחרונים.

עם זאת, קאופמן אומר שברור שארה"ב תצא תחילה מהשפעות המגיפה ועומדת במקום טוב בהרבה מאירופה או אסיה.

אז מה הקוראים צריכים לעשות עם תיקי העבודות שלהם? קאופמן מתחנן ומתחנן כי חסר לו ידע אקוטי בכל הנוגע למניות. לגבי השקעות בהכנסה קבועה, הוא אומר שאם אתה צריך לקנות אג"ח, הוא מעדיף עיריות שמציעות תשואות פטורות ממס גבוה יותר מאשר עמיתים חייבים במס, בתנאי שתבצע את ניתוח האשראי הנדרש.

ארבעים שנה אחרי, קאופמן אולי כבר לא ד"ר דום, אבל הוא עדיין שומר על הזהירות האופיינית לו.

כתוב לי רנדל וו. פורסיית ב [מוגן בדוא"ל]