העסקה של וורן באפט עבור אלגני מצוינת עבור ברקשייר, אז כך עבור אלגני

מחיר ההשתלטות מסתכם פי 1.26 מהערך הספרי של אלגני בסוף שנת 2021 של 675.58 דולר.

אלגני היא לא ממש "הרכישה בגודל פיל" שמנכ"ל ברקשייר, וורן באפט, חיפש זה מכבר, אבל זו תהיה הקנייה הגדולה ביותר שלו מאז העסקה ב-2016 עבור Precision Castparts. וזה צריך להשפיע על הרווחים של ברקשייר, הערך בספרים והערך הפנימי של עסק שבאפט מכיר היטב. ברקשייר נסחרת כעת ביותר מפי 1.5 מהערך בספרים, הקצה הגבוה של הטווח שלה בשנים האחרונות. לאחר תחילתה השנה, כשהמניה עלתה ב-15% ב-2022.

"זו עסקה מצוינת עבור ברקשייר, ובינונית עבור אלגני", אומר צ'ארלס פרישר, משקיע ותיק בברקשייר ובאלגני. "זה מעודד את הערך הפנימי של ברקשייר וברקשייר מקבל יורש פוטנציאלי לאג'יט ג'יין."

מנכ"ל אלגני, ג'ו ברנדון, בן 63, הוא מנהל ביטוח ותיק נחשב. הוא מוכר לבאפט מכיוון שברנדון היה מנכ"ל יחידת ביטוח המשנה General Re של ברקשייר מ-2001 עד 2008.

באפט שיבח את ברנדון בהודעה לעיתונות של העסקה, ואמר, "אני שמח במיוחד שאני שוב אעבוד יחד עם חברי משכבר הימים, ג'ו ברנדון".

ג'יין הוא סגן יו"ר ברקשייר וראש עסקי הביטוח העצומים של החברה, כולל ביטוח משנה ומבטח הרכב Geico. הוא בן 70 ואין יורש ברור לו בתוך ברקשייר.

מניית אלגני עלתה ב-25% במסחר המוקדם ביום שני, ל-848.10 דולר למניה, פרמיה זעירה להצעת ברקשייר, המשקפת את האפשרות של הצעת נגד. מניית Class A של ברקשייר עלתה ב-1.3%, ל-519,829 דולר ביום שני, ומוערכת ב-766 מיליארד דולר.

אלגני היא חברה דמוית ברקשייר שהייתה פרופיל לטובה ב של בארון בסתיו האחרון, כאשר מניותיה נסחרו בסביבות 675 דולר. היא מפעילה יחידת ביטוח משנה גדולה, TransRe, ועסק רווחי מיוחד, RSUI. היא גם בנתה קבוצה אטרקטיבית של עסקים שאינם ביטוחיים תחת מטריית Alleghany Capital, כולל צעצועים, ייצור פלדה ומוצרי הלוויה.

ישנה תקופה של 25 יום רכישת קניות, וייתכן שאלגני תוכל למשוך עניין מצד מציעים אחרים.

ההצעה הפוטנציאלית ההגיונית ביותר נגד ברקשייר היא מארקל (MKL), חברת ביטוח דומה לאלג'ני ושווי שוק של קרוב ל-20 מיליארד דולר.

מארקל

היה רכש במהלך השנים ויכול להציע עסקת מניות שעשויה למשוך את מחזיקי אלגני.  

בעוד שברקשייר מציע פרמיה יפה למחיר המניה של אלגני, מכפיל המחיר להזמנה אינו גבוה עבור חברה של האיכות של אלגני. ברקשייר משלמת קצת יותר מפי 11 מהרווחים החזויים לשנת 2022. הערך בספרים של אלגני עשוי להתקרב ל-725 דולר עד סוף השנה, כלומר ברקשייר משלמת פרמיה קטנה עוד יותר מעל הערך בספרים קדימה.

ברנדון אמר לי של בארון בנובמבר כי המשקיעים "עזבו את תעשיית ביטוח המשנה למות" לאחר שנים של הפסדי קטסטרופה גדולים. השקפת משקיעים זו באה לידי ביטוי בהערכת השווי הנמוכה של אלגני שבאפט ניצל בתבונה.

ובכל זאת, אלגני נסחרת בדרך כלל קרוב לשווי הספרים בשנים האחרונות, כך שחלק מבעלי המניות עשויים לראות את הפרמיה שמציעה ברקשייר כאטרקטיבית.

ברקשייר גם קוטפת תיק השקעות משמעותי של 23 מיליארד דולר שמושקע כיום ברובו באג"ח.

פרישר, המשקיע, היה רוצה לראות אופציית מניות ברקשייר לבעלי המניות באלגני, שרבים מהם משקיעים ותיקים ואולי לא מתענגים על הרעיון של תשלום מס רווחי הון. אלגני מושכת קבוצה דומה של מחזיקים שומרי מס כמו ברקשייר.

 באפט מעדיף לשלם מזומן עבור רכישות, אבל יכול היה בקלות לבנות את העסקה כ-75% מזומן ו-25% מניות ברקשייר כדי לאפשר למחזיקי אלגני אפשרות חסכונית במס.

לברנדון יש היסטוריה מסובכת עם ברקשייר. הוא התפטר מ-Gen Re באפריל 2008 דיווחים של לחץ על ברקשייר מצד התובעים הפדרליים לדחוף אותו החוצה.

ג'נרל רי באותה תקופה היה מסובך בשערורייה שכללה עסקת ביטוח משנה מדומה עם אמריקן אינטרנשיונל גרופ (AIG) שהובילה להרשעות של חמישה בכירים לשעבר ב-Gen Re ו-AIG. הרשעות אלו היו לאחר מכן נזרק בערעור. ברנדון שיתף פעולה עם תובעים פדרליים ומעולם לא הואשם בתיק.

באפט היה מעריץ של ברנדון וכותב בכתביו מכתב שנתי 2001: "בסתיו שעבר, צ'רלי (סגן יו"ר ברקשייר, צ'רלי מונגר) ואני קראנו את ספרו הנהדר של ג'ק וולץ', ג'ק, ישר מהבטן (קבל עותק!). בדיון על זה, הסכמנו שלג'ו יש הרבה מהמאפיינים של ג'ק: הוא חכם, אנרגטי, מעשי ומצפה להרבה מעצמו ומארגון שלו".

נראה שעסקת ברקשייר הגיעה לפועל די מהר, מה שאופייני לבאפט שנוטה לקבל החלטות מהירות. ברקשייר כרגיל לא השתמש בבנקאי השקעות - מה שמשקף את הזלזול של באפט בהם. ברקשייר יזם את שיחות העסקה, לפי אדם שמכיר את העסקה. 

ברנדון קנה כ-400,000 דולר ממניות אלגני ב-4 במרץ בשוק הפתוח, וככל הנראה לא היה עושה זאת אם היה לו ידע על משא ומתן כלשהו למכירת החברה. סמנכ"ל הכספים של אלגני, קרי ג'ייקובס, קנה מניות ב-7 במרץ.

באפט אמר שברקשייר לא תשתתף במכירות פומביות של חברות, ולא נראה שאלגני ערכה כזו, בהתחשב בתקופת ה-go-shop.

"ל-Alleghany הזכות לסיים את הסכם המיזוג כדי לקבל הצעה מעולה במהלך תקופת הגו-שופ, בכפוף לתנאי הסכם המיזוג", נכתב בהודעה לעיתונות.

אין דמי פרידה.

נראה כי באפט מנהל את העסקה שעוברת.

"ברקשייר יהיה הבית הקבוע המושלם עבור אלגני, חברה שצפיתי בה מקרוב במשך 60 שנה", כתב. "לאורך 85 שנים משפחת קירבי יצרה עסק שיש לו קווי דמיון רבים לברקשייר האת'ווי".

בעבר הייתה למשפחת קירבי נתח נכבד באלגני, אך לא ברור עד כמה נמצא כעת בבעלות בני המשפחה. יו"ר אלגני, ג'פרסון קירבי, המחזיק ב-2.5% מהחברה, הסכים להצביע בעד העסקה.

יש היסטוריה אירונית בעסקה. אלגני העלה את ברקשייר על Transatlantic Holdings, כיום העסק הגדול ביותר של אלגני, ב-2011. ועכשיו לברקשייר יש עסקה לכל החברה.

העסקה מעוררת כמה שאלות. למה אלגני הסכימה למכור עכשיו? ברנדון הפך למנכ"ל רק ב-31 בדצמבר, עם פרישתו של מנכ"ל אלגני הוותיק ווסטון היקס. זה יוצא דופן שמנכ"ל חדש נמכר, במיוחד בהתחשב בעובדה שברנדון חיכה בכנפיים במשך כמה שנים כדי לרשת את היקס.

עסקי הרכוש והנפגעים חזקים עם תמחור טוב, ולאלגאני יש זיכיון מצוין. הערכת השווי שלה נדכאה בגלל תנודתיות בעסקי ביטוח המשנה והפסדים הקשורים למזג האוויר בשנים האחרונות

"למה שמשפחת קירבי תעשה עסקה כזו עם פרמיה כל כך קטנה?" אומר פרישר. "העסקים שלהם באלגני קפיטל די טובים ובהחלט שווים יותר מ-126% מהספר."

כתוב לאנדרו בארי בטלפון [מוגן בדוא"ל]