משרד האוצר של ארה"ב ב"נקודה קריטית": מתאם מניות, אג"ח משתנה כאשר שוק הרווחים הנקוב מבזיק אזהרת מיתון

התיק הקלאסי הזה, המורכב מ-60% מניות ו-40% אג"ח, הושג ב-2022. זה יוצא דופן שגם מניות וגם אג"ח טנק בצורה כה חדה, אבל הם עשו בשנה שעברה כאשר הפדרל ריזרב העלה במהירות את הריבית במאמץ לבלום את האינפלציה הגואה בארה"ב

בעוד האינפלציה נותרה גבוהה, היא הראתה סימני הקלה, מה שהעלה את תקוות המשקיעים שהפד יוכל להאט את קצב ההידוק המוניטרי האגרסיבי שלו. וכשחלק הארי של העלאות הריבית עשויות להסתיים, נראה שהאג"ח חוזרות לתפקידן כמקלט בטוח למשקיעים החוששים מהקדרות.

"צמיחה איטית יותר, פחות אינפלציה, זה טוב לאג"ח", אמר ג'ונס, והצביע על נתונים כלכליים שפורסמו בשבוע האחרון ושיקפו את המגמות הללו. 

משרד המסחר אמר את זה ב-18 בינואר מכירות הקמעונאיות בארה"ב ירד חד של 1.1% בדצמבר, בעוד שהפדרל ריזרב פרסם נתונים באותו יום ייצור תעשייתי בארה"ב ירד יותר מהצפוי בדצמבר. כמו כן, ב-18 בינואר, הלשכה האמריקאית לסטטיסטיקה של העבודה אמרה כי מדד מחירי היצרן, מדד של אינפלציה סיטונאית, ירד בחודש שעבר.

מחירי המניות ירדו בחדות באותו יום על רקע החשש מהאטה בכלכלה, אך אגרות החוב של האוצר עלו כשהמשקיעים חיפשו נכסים מקלט בטוח. 

"המתאם השלילי הזה בין התשואות מאג"ח ומניות בארה"ב עומד בניגוד גמור למתאם החיובי החזק ששרר במהלך רוב שנת 2022", אמר אוליבר אלן, כלכלן שווקים בכיר בקפיטל אקונומיקס. הערה 19 בינואר. "השינוי במתאם של אג"ח בארה"ב עשוי להיות כאן כדי להישאר."

גרף בפתק שלו ממחיש שהתשואות החודשיות ממניות ארה"ב ומאג"ח אוצר ל-10 שנים היו לרוב בקורלציה שלילית במהלך שני העשורים האחרונים, כאשר המתאם החיובי החזק של 2022 היה יוצא דופן יחסית בטווח הזמן הזה.

"לנסיגה באינפלציה יש עוד הרבה מעבר", בעוד שכלכלת ארה"ב עשויה "להפוך לרעה", אמר אלן. "זה מעיד על השקפתנו שמשרדי האוצר יגרמו לעליות נוספות במהלך החודשים הקרובים, גם כאשר המניות בארה"ב ייאבקו". 

תעודת הסל iShares 20+ Year Treasury Bond
TLT,
-1.62%
טיפס ב-6.7% השנה עד יום שישי, בהשוואה לעלייה של 3.5% ל-S&P 500
SPX,
+% 1.89,
לפי נתוני FactSet. תעודת הסל של iShares 10-20 Year Treasury Bond
TLH,
-1.40%
עלה ב-5.7% בתקופה המקבילה. 

לצ'ארלס שוואב יש "ראייה די חיובית על שווקי הרווח הקבוע כעת", גם לאחר העלייה האחרונה בשוק האג"ח, לפי ג'ונס. "אתה יכול לנעול תשואה אטרקטיבית למספר שנים עם סיכון נמוך מאוד", אמרה. "זה משהו שחסר כבר עשור".

ג'ונס אמרה שהיא אוהבת אג"ח ארה"ב, אג"ח קונצרניות בדרגת השקעה ואג"ח עירוניות בדרגת השקעה עבור אנשים במדרגות מס גבוהות. 

לקרוא: ואנגארד מצפה ל'תחדשות' של איגרות החוב העירוניות, מכיוון שהמשקיעים צריכים 'להיחלץ' בתשואות גבוהות יותר

קית לרנר, מנהל השקעות משותף ב-Truist Advisory Services, סובל מעודף משקל בהכנסה קבועה ביחס למניות מכיוון שסיכוני המיתון גדלים.

"שמור על זה פשוט, היצמד לנכסים באיכות גבוהה כמו ניירות ערך ממשלתיים בארה"ב, אמר בראיון טלפוני. משקיעים מתחילים "למשוך" לעבר משרדי אוצר לטווח ארוך יותר כאשר יש להם חששות לגבי בריאות הכלכלה, אמר.

שוק האג"ח אותת במשך חודשים על חששות לגבי התכווצות כלכלית פוטנציאלית, עם ה הפוך של שוק האוצר האמריקאי עקומת תשואה. זה כאשר הריבית לטווח הקצר היא מעל התשואות לטווח הארוך יותר, אשר היסטורית נתפסה כסימן אזהרה לכך שארה"ב עשויה לקראת מיתון.

אבל לאחרונה, תשואות של האוצר לשנתיים
TMUBMUSD02Y,
4.193%
משך את תשומת ליבו של ג'ונס של צ'רלס שוואב, כאשר הם נעו מתחת לריבית המדד של הפדרל ריזרב. בדרך כלל, "אתה רואה את התשואה לשנתיים יורדת מתחת לריבית של קרנות פד, כשאתה נכנס למיתון", אמרה.

התשואה על שטר האוצר לשנתיים ירדה ב-5.7 נקודות בסיס בשבוע האחרון ל-4.181% ביום שישי, בירידה שבועית שלישית ברציפות, על פי נתוני השוק של דאו ג'ונס. זה בהשוואה ל-an שיעור הקרנות הפדרליות האפקטיביות של 4.33%, בטווח היעד של הפד של 4.25% עד 4.5%. 

התשואות של משרד האוצר לשנתיים הגיעו לשיא לפני יותר מחודשיים, בסביבות 4.7% בנובמבר, "ומאז היו במגמת ירידה", אמר ניקולס קולאס, מייסד שותף של DataTrek Research, במכתב שנשלח בדוא"ל ב-19 בינואר. מאשרת שהשווקים מאמינים מאוד שהפד יסיים להעלות את הריבית בקרוב מאוד".

באשר לריביות לטווח ארוך יותר, התשואה על שטר האוצר ל-10 שנים
TMUBMUSD10Y,
3.479%
הסתיים ביום שישי ב-3.483%, גם הוא ירד במשך שלושה שבועות רצופים, לפי נתוני שוק דאו ג'ונס. תשואות האג"ח והמחירים נעים בכיוונים מנוגדים. 

"סימן רע למניות"

בינתיים, אגפי האוצר ארוכי הטווח המתבגרים בעוד יותר מ-20 שנה "רק עלו ביותר מ-2 סטיות תקן במהלך 50 הימים האחרונים", אמר קולאס בהודעת DataTrek. "הפעם האחרונה שזה קרה הייתה בתחילת 2020, נכנסה למיתון המגיפה." 

משרדי האוצר לטווח ארוך נמצאים ב"נקודה קריטית כרגע, והשווקים יודעים זאת", כתב. "העצרת האחרונה שלהם מתנגשת בגבול הסטטיסטי בין פחדי מיתון כלליים לבין חיזוי מיתון נוקב".

עלייה נוספת ב-iShares 20+ Year Treasury Bond ETF תהיה "סימן רע למניות", לפי DataTrek.

"משקיע יכול בצדק להטיל ספק בקריאת הטיית המיתון של שוק האג"ח, אבל לדעת שזה בחוץ עדיף מאשר לא להיות מודע לאות החשוב הזה", אמר קולאס.   

שוק המניות האמריקאי הסתיים בעלייה חדה ביום שישי, אבל ממוצע הדאו ג'ונס
הדאו ג'ונס,
+% 1.00
ו-S&P 500 כל אחד רשם הפסדים שבועיים כדי לצבור רצף ניצחונות של שבועיים. ה- Nasdaq Composite עתיר הטכנולוגיה מחק את ההפסדים השבועיים שלו ביום שישי כדי לסיים עם שבוע שלישי ברציפות של עליות.

בשבוע הקרוב, המשקיעים ישקלו מגוון רחב של נתונים כלכליים טריים, כולל פעילות ייצור ושירותים, תביעות אבטלה ו הוצאות צרכנים. הם יקבלו גם קריאה ממדד הצריכה האישית-ההוצאות-מחירים, מד האינפלציה המועדף על הפד. 

"הצד האחורי של הסערה"

שוק הרווח הקבוע נמצא ב"צד האחורי של הסערה", על פי דו"ח הרבעון הראשון של קבוצת ואנגארד על קבוצת הנכסים.

"הרבע הימני העליון של הוריקן נקרא 'הצד המלוכלך' על ידי מטאורולוגים כי הוא המסוכן ביותר. זה יכול להביא רוחות חזקות, עליות סערה וסופות טורנדו ספין-אוף שגורמות להרס עצום בזמן שהוריקן יורד יבשה", אמר ואנגארד בדו"ח. 

"באופן דומה, שוק ההכנסה הקבועה בשנה שעברה נפגע מעוצמת הסערה", אמרה החברה. "ריביות ראשוניות נמוכות, אינפלציה מפתיעה גבוהה ומסע העלאת ריבית של הפדרל ריזרב הובילו להפסדים היסטוריים בשוק האג"ח".

כעת, ייתכן שהשיעורים לא יזוזו "גבוהים בהרבה", אבל החששות לגבי הכלכלה נמשכים, לפי ואנגארד. "מיתון מתנשא, מרווחי האשראי נותרו צרים באופן לא נוח, האינפלציה עדיין גבוהה, וכמה מדינות חשובות מתמודדות עם אתגרים פיסקאליים", אמר מנהל הנכסים. 

לקרוא: וויליאמס מטעם הפד אומר כי אינפלציה "גבוהה מדי" נותרה דאגה מספר 1 שלו

'הֲגַנָתִי'

בהתחשב בציפיות לכלכלת ארה"ב להיחלש השנה, איגרות החוב של קונצרניות כנראה יעמדו בביצועים נמוכים מהרווח הקבוע של הממשלה, אמר כריס אלווין, ראש אגף האשראי העולמי של ואנגארד, בראיון טלפוני. וכאשר מדובר בחוב תאגידי, "אנחנו מתגוננים במיצוב שלנו".

המשמעות היא שלוואנגארד יש חשיפה נמוכה יותר לאג"ח קונצרניות מאשר בדרך כלל, תוך שהיא מחפשת "לשדרג את איכות האשראי של התיקים שלנו" עם יותר חובות בדרגת השקעה מאשר תשואה גבוהה, או מה שנקרא זבל, הוא אמר. בנוסף, ואנגארד מעדיף סקטורים לא מחזוריים כמו תרופות או שירותי בריאות, אמר אלווין.  

ישנם סיכונים לתחזית של ואנגארד על התעריפים. 

"למרות שזה לא המקרה הבסיסי שלנו, יכולנו לראות את הפד, המתמודד עם אינפלציית שכר מתמשכת, נאלץ להעלות ריבית של קרנות פדיות קרוב יותר ל-6%", הזהיר ואנגארד בדו"ח שלה. העלייה בתשואות האג"ח שכבר נראתה בשוק "תעזור למתן את הכאב", אמרה החברה, אך "השוק עדיין לא התחיל לתמחר אפשרות כזו".

אלווין אמר שהוא מצפה שהפד יעלה את הריבית שלו לרמה של עד 5% עד 5.25%, ואז ישאיר אותו בערך ברמה הזו למשך שני רבעונים אולי לפני שהוא יתחיל להקל על המדיניות המוניטרית שלו. 

"בשנה שעברה, אג"ח לא היו מפזר טוב של מניות מכיוון שהפד העלה את הריבית בצורה אגרסיבית כדי להתמודד עם חששות האינפלציה", אמר אלווין. "אנחנו מאמינים שהמתאמים האופייניים יותר חוזרים".