(בלומברג) - ההתקף האחרון של התנודתיות הפיננסית העולמית הגביר את החששות לגבי הכישלון המתמשך של הרגולטורים לפתור בעיות נזילות עם משרדי האוצר האמריקאיים - החוב המשמש נקודת אמת עבור העולם.
הנקרא ביותר מבלומברג
זה נהיה קשה יותר ויותר לקנות ולמכור אוצר בכמויות גדולות מבלי שהעסקאות הללו יזיזו את השוק. עומק השוק, כפי שידוע המדד, הגיע ביום חמישי האחרון לרמה הגרועה ביותר מאז משבר קוביד-19 באביב 2020, כאשר הפדרל ריזרב נאלץ להתערב מסיבית.
עם הגדלת הסיכונים של מיתון עולמי, הסלמה של מתחים גיאופוליטיים ופוטנציאל למחדלים נוספים על ידי מדינות מתפתחות - שלא לדבר על תקלות בכלכלה מפותחת כמו בריטניה - יתכן שמשקיעים לא יוכלו להסתמך על האוצר כמקום המפלט האמין שהיו פעם .
"ראינו הרעה ניכרת ומטרידה בנזילות שוק האוצר", אמר קרישנה גוהא, ראש אסטרטגיית הבנק המרכזי ב-Evercore ISI. הרגולטורים "באמת לא הביאו עדיין רפורמות משמעותיות", אמר. "מה שאנחנו רואים כרגע הוא תזכורת לכך שהעבודה באמת חשובה".
כאשר שוק האוצר התמוטט על רקע הבהלה למזומן דולר במרץ 2020, הפד נכנס כקונה למוצא אחרון. ולמרות שיש לה כעת מתקן הגנה המאפשר החלפת אוצר במזומן, תנודתיות, אם קיצונית מספיק, עדיין עלולה לאלץ את הפד לפעול, אמרו משקיפים.
זה מביך במיוחד עכשיו, כשקובעי המדיניות לא רק מעלים את הריבית אלא מצמצמים באופן אקטיבי את תיק האוצר. מה שנקרא הידוק כמותי אמור למלא "תפקיד חשוב" בהידוק המדיניות המוניטרית, כחלק מהמאבק של הבנק המרכזי לבלימת האינפלציה.
"הסיוט הגדול ביותר עבור הפד כעת הוא שהם צריכים להתערב ולרכוש חובות", אמרה פריה מיסרה, ראש אסטרטגיית ריבית עולמית ב-TD Securities. "אם הפד צריך להתערב - כשהוא מתנגש עם המדיניות המוניטרית - זה באמת מכניס אותם לכבול", אמרה. "לכן אני חושב שהרגולטורים צריכים לתקן את מבנה השוק."
משרד האוצר עובד על יוזמה להגברת השקיפות במסחר בחוב ממשלת ארה"ב, הנחשב כצעד אחד שיכול לעודד סוחרים ומשקיעים להגדיל את היקפים. חדשות בחזית זו עשויות להגיע בכנס שנתי של מבנה שוק ב-16 בנובמבר.
חשיבות 'דם החיים'
אבל התחזית לרפורמות גדולות יותר, כמו הפד להרגיע את דרישות ההון של הבנקים בקשר לכמות האג"ח שהם מחזיקים, עדיין לא ברורה. פאנל עצמאי בקיץ האחרון מתח ביקורת על הרגולטורים על הקצב האיטי של מאמציהם.
"אני כן חושב שהמגזר הרשמי זז, אבל יש עוד הרבה מה לעשות", אמר דארל דאפי, פרופסור למימון באוניברסיטת סטנפורד ששירת בפאנל הזה.
דאפי, המופקד כעת לבנק הפדרלי של ניו יורק, הוסיף, "שוק האוצר הוא שוק ניירות הערך החשוב ביותר בעולם והוא נשמת אפו של הביטחון הכלכלי הלאומי שלנו. אתה לא יכול פשוט להגיד 'אנחנו מקווים שזה ישתפר' אתה צריך לזוז כדי לשפר את זה".
לעת עתה, הדברים אינם טובים יותר, כאשר מה שפעם היה נתפס כתנודות גדולות בתשואה יומית הופכת להיות דבר שבשגרה. מדד בלומברג של רמות הנזילות, שמודד בממוצע כמה רחוקות התשואות מהמקום שבו מודלים של שווי הוגן אומרים שהם צריכים להיות, מראה שהתנאים הידרדרו.
הטייק של הפד
"הנזילות בשוק בהחלט נמוכה יותר", הודה השבוע נשיא הפד של ניו יורק, ג'ון וויליאמס. אבל הוא הוסיף, "זה עדיין מתפקד."
הבסיס לאתגר המבני הוא הזינוק בהיצע - החוב החוב של משרד האוצר טיפס ב-7 טריליון דולר מאז סוף 2019. והמוסדות הפיננסיים הגדולים לא היו מוכנים לשמש עושי שוק, כשהם בנטל מהמינוף המשלים כביכול. ratio, או SLR, המחייבת לשים הון כנגד פעילות כזו (כמו גם אחזקות מילואים).
מושל הפד, מישל באומן, עודדה כמה משקיפים בהערות השבוע המאותתות על פתיחות להתאמת ה-SLR. אבל באומן אינו בתפקיד המפתח בפיקוח על מהלך כזה, שייפול בידי מייקל בר, סגן יו"ר הפיקוח החדש שהותקן.
ג'וש יאנגר, ראש המחקר והאסטרטגיה הגלובלי של JPMorgan Chase & Co. של ניהול אחריות נכסים, מסכים עם וויליאמס שלעת עתה המערכת "פועלת".
מילוי תפקיד
"אבל כדי שמשרדי האוצר ישרתו את המטרה שלשמה הם נמשחו - שהיא תחליף מזומן - מנגנון התיווך" צריך להיות חזק יותר, אמר יאנגר. "עדיין חשוב לתקן את המערכת" כך שהיא תוכל להתמודד עם מאמץ מסוג מרץ 2020, אמר.
בין המהלכים האחרים שעליהם בוחנים הרגולטורים הוא שיפור התפקיד של הסליקה המרכזית של אגפי האוצר, שלגביו הציעה רשות ניירות ערך. חברת Pacific Investment Management Co, מצידה, רוצה שהמשקיעים יוכלו לסחור ישירות זה עם זה.
"היוזמות האישיות הנידונות אולי אינן כדורי כסף בפני עצמן, אבל ביחד הן יתרמו לשוק יעיל יותר, גמיש ונזיל יותר", אמר סטיבן ברגר, ראש אגף ממשל ומדיניות רגולציה גלובלית ב-Citadel Securities. "דחיית יישום שיפורי השוק הנידונים שלא לצורך מנציחה את הסיכון שהפד מרגיש נאלץ להתערב במהלך נקע עתידי בשוק".
הנקרא ביותר מתוך בלומברג ביזנסוויק
© 2022 בלומברג LP
מקור: https://finance.yahoo.com/news/us-treasuries-liquidity-problem-exposes-100000072.html