מדדי רווחים מסורתיים מגזימים ברווחים האמיתיים לקראת הרווחים של 2Q22

רווחי תפעול מחושב על ידי S&P גלובל (SPGI), רווחי רחוב, ורווחי GAAP מגזים ברווחיות האמיתית של חברות S&P 500. כניסת עונת הרווחים ללוח השנה 2Q22 מדד הליבה של הרווחים של החברה שלי ממשיך לספק מדידה מדויקת יותר של הרווחיות עבור S&P 500. שימוש במדדים מוגזמים של רווחים מוביל את המשקיעים להמעיט בסיכון, עובדה שהופיעה גרוטסקית בשוקי המניות לאחרונה.

הרווחים המסורתיים מגבירים את הרווחים האמיתיים של השוק

ב-1 החודשים האחרונים (TTM) שהסתיימו ברבעון הראשון של 22:

• הרווח התפעולי גבוה ב-5% מרווחי הליבה,
• רווחי רחוב גבוהים ב-10% מרווחי הליבה, וכן
• רווחי GAAP גבוהים ב-4% מרווחי הליבה.

הרווחים הכלכליים, המהווים את עלות ההון ושינויים במאזני החברה, נמצאים ב-46% מתחת לרווחי הליבה. עם זאת, הפער הזה הוא ההבדל הקטן ביותר החל משנת 2012.

איור 1: תפעול מול Street מול GAAP מול Core לעומת רווחים כלכליים: S&P 500 מאז 2017

להלן אני מדגיש את הנתק בין מדדי הרווחים המסורתיים למדד הליבה של הרווחים של החברה שלי, ובוחן ספציפית את השינויים בכל מדד במהלך השנים האחרונות. רווחי הליבה מתייחסים לרווחים/הפסדים חריגים שנקברו בהערות שוליים שמערכי נתונים מדור קודם לא מצליחים ללכוד.

רווחי רחוב מגדילים את רווחי S&P 500

Street Earnings מיתר את הירידה ברווחים ב-2020 וגרם להתאוששות הרווחיות ב-2021 להיראות פחות חזקה ממה שהייתה בפועל. בשנת 2020, רווחי רחוב ירדו ב-16% משנה לשנה (YoY) בעוד שרווחי הליבה ירדו ב-22% בשנה שעברה.

עבור 2021 לעומת 2020:

• הרווחים ברחוב השתפרו מ-$141.70 למניה ל-$213.99 למניה, או 51%
• רווחי הליבה השתפרו מ-$120.05 למניה ל-$197.10 למניה, או 64%

ב-TTM שהסתיים ברבעון הראשון של 1, רווחי רחוב גבוהים ב-22% מרווחי הליבה, אם כי רווחי הליבה השתפרו בקצב מהיר יותר, ועלו ב-10% YoY, בהשוואה ל-Street Earnings, שעלו ב-47% בשנה.

איור 2: רווחים אחרי 4 חודשים: רווחי ליבה לעומת רווחי רחוב: 19Q1 -22QXNUMX

התאוששות הרווחים של S&P Global מוגזמת

בשנת 2021, רווחי חברת S&P 500 לא התאוששו כפי שהרווחים התפעוליים של SPGI גורמים למשקיעים להאמין. עבור 2021 לעומת 2020:

• הרווח התפעולי של SPGI השתפר מ-122.37 דולר למניה ל-208.21 דולר למניה, או 70%
• רווחי הליבה השתפרו מ-$120.05 למניה ל-$197.10 למניה, רק 64%

ב-TTM שהסתיים ב-1Q22, הרווחים התפעוליים גבוהים ב-5% מרווחי הליבה, אם כי רווחי הליבה השתפרו בקצב מהיר יותר, ועלו ב-47% בהשוואה לרווח התפעולי, שעלה ב-40% בשנה.

איור 3: רווחים אחרי 4 חודשים: רווחי ליבה לעומת רווחים תפעוליים של SPGI: 19Q1 -22QXNUMX

רווחי הליבה אמינים יותר מרווחי GAAP

מאז 2020, רווחי החברות לא ירדו או התאוששו כפי שמצביעים על רווחי GAAP. לדוגמה:

• בשנת 2020, הרווחים לפי GAAP ירדו ב-34% בשנה בהשוואה לירידה של 22% ברווחי ליבה.
• בשנת 2021, הרווחים לפי GAAP עלו ב-110% בשנה בהשוואה לעלייה של 64% ברווחי ליבה.
• ב-TTM שהסתיים ברבעון הראשון של 1, הרווחים לפי GAAP עלו ב-22% בהשוואה לעלייה של 58% ברווחי ליבה.

איור 4: רווחים אחרי 4 חודשים: רווחים לפי GAAP לעומת רווחי רחוב: 19Q1 -22QXNUMX

חריצות חשובה - ניתוח יסודי מעולה מספק תובנות

מכיוון שמדדי הרווחים המסורתיים ממשיכים להפריז ברווחי הליבה של S&P 500, המדד דורש גדל אופטימיות משקיעים לגבי רווחים עתידיים רק כדי לתחזק הערכות שווי ועצירת ירידות מחירים. בהתבסס על אזהרות מחברות המוכנות להתמודד עם המציאות, והניתוק בין רווחי ליבה, רווחים תפעוליים ורווחי רחוב, המשקיעים יכולים לצפות לחברות נוספות שיזהירו מפני האטה בצמיחה ברווחים או אפילו ירידה מוחלטת ברבעונים הקרובים.

גילוי נאות: דיוויד טריינר, קייל גוסק השני, מאט שולר ובריאן פלגריני לא מקבלים פיצוי כדי לכתוב על כל מניה, סגנון או נושא ספציפי.

נספח I: מתודולוגיית רווחי הליבה

באיורים שלעיל, אני משתמש בחישוב רווחי הליבה הבאים:

• נתונים רבעוניים מצטברים למרכיבים ב- S&P 500 לכל תקופת מדידה לאחר 6/30/13 ועד היום