הגיע הזמן להשיג מציאות, אומר משקיע החוב הווארד מרקס

הזמן המתאים לעשות "מציאות" בשווקים הפיננסיים בעקבות המכירה הנרחבת, לפי הווארד מרקס, אחד ממשקיעי החוב במצוקה האימתניים בעולם.

"היום אני מתחיל להתנהג באגרסיביות", אמר בראיון המייסד והיו"ר המשותף של Oaktree Capital. "כל מה שאנחנו עוסקים בו זול משמעותית ממה שהיה לפני שישה או 12 חודשים", הוסיף, והדגיש את הירידות במחירי אג"ח עם תשואה גבוהה, הלוואות ממונפות, ניירות ערך מגובי משכנתא והתחייבויות להלוואות מובטחות.

המדד העיקרי המשמש למדידת חובות זבל של חברות אמריקאיות רשם השנה הפסד של קצת פחות מ-13%, הגדול ביותר מאז המשבר הפיננסי ב-2008, לפי Ice Data Services.

מחירי ההלוואות המוצעות ללווים תאגידיים בדירוג נמוך ירדו ביותר מ-5 אחוזים ונסחרים בממוצע ב-93.27 סנט על הדולר, רמות שנראו לאחרונה בנובמבר 2020 רגע לפני שדווחו פריצות דרך של חיסוני קוביד-19, נתונים מ-S&P וההלוואה איגוד הסינדיקציות והמסחר הראו.

מרקס אמר שאוקטרי מלוס אנג'לס לא קיבלה החלטות השקעה על סמך תחזיות מאקרו - כמו כמה תעלה האינפלציה או אם יהיה מיתון - וגם לא ניסתה לתזמן את השוק.

"אני חושב שהרעיון לחכות לתחתית הוא רעיון נורא", אמר. נכסים עשויים להיות זולים יותר מהערכות השווי הנוכחיות "במקרה זה נקנה יותר".

מרקס, בן 76, ייסד את Oaktree ב-1995 עם אסטרטגיה של השקעה ב"חברות טובות עם מאזנים גרועים" ובנה את החברה למעצמה של 164 מיליארד דולר של השקעות חוב. החברה אינה חושפת בפומבי את ביצועיה הכספיים.

הקריירה שלו התבססה על הימורים גדולים כאשר והיכן שאחרים אינם מוכנים לעשות זאת, והוא מציג את השקפותיו בהשקעה סדרת מזכרים, שקוראיו הקבועים כוללים את וורן באפט.

"אנחנו יותר אגרסיביים אם אנחנו חושבים . . . עסקאות רבות", אמר. "ואנחנו מתגוננים יותר אם אנחנו חושבים שהשוק גבוה והתנהגות המשקיעים לא זהירה".

במהלך השנה האחרונה, מרקס דגל במיצוב בצד ההגנתי יותר. "חשבתי שמחירי הנכסים היו סבירים בהתחשב במקומות שהריבית הייתה, אבל חשבתי שהריבית תעלה, מה שאומר שהמחירים ירדו".

השווקים הפיננסיים נמכרו כאשר הפדרל ריזרב החל להעלות את הריבית בחדות, מה שגרם ללחץ על אוצרות ברחבי העולם. עלויות ההלוואות עלו גבוה יותר, כאשר התשואות על חוב תאגידי בדירוג גבוה בארה"ב עומדות השבוע על ממוצע של 4.72%, כפול מהרמה בסוף 2021.

עבור קבוצות מסוכנות יותר שדורגו כזבל על ידי סוכנויות דירוג האשראי הגדולות, התשואות הן כעת מעל 8.5 אחוזים, לעומת 4.32 אחוזים.

אוקטרי, שמכרה את עצמה לקבוצת התשתיות הקנדית ברוקפילד לפי שווי של קרוב ל-8 מיליארד דולר ב-2019, היא אחת המומחים הוותיקים ביותר במרדף אחר חברות על חובות שלא שולמו. מרקס אמר כי למרות שהוא מצפה שמספר פשיטות הרגל של חברות יגדל - לאחר תקופה בשווקים מפותחים שבה שפע של כסף זול מהבנקים המרכזיים החזיק אותם נמוך - הוא לא חשב שזה יגיע לרמות דו ספרתיות כמו במשברים קודמים.

חברות ניצלו את שיעורי הריבית הנמוכים כדי לנעול מימון זול במהלך המגיפה, אמר.

עיקר הנכסים של אוקטרי מנוהלים באסטרטגיות אשראי, אך יש לה גם חטיבות קטנות בהרבה בנכסים ריאליים, מניות רשומות ופרייבט אקוויטי. מרקס תהה אם קרן הפרייבט אקוויטי הממוצעת יכולה להתעלות בעקביות על השווקים הרשומים, ואמרה שהמינוף תרם חלק גדול מהתשואות של המגזר.

"אולי קרנות הפרייבט אקוויטי הטובות ביותר באמת עושות ביצועים טובים יותר, או שאולי השאר עושות זאת בתקופות קצרות", אמר. "אבל אי אפשר לדבר על ביצועים טובים יותר של פרייבט אקוויטי בטווח הארוך בהתבסס על חברת פרייבט אקוויטי ממוצעת והמחקר שראיתי. כן, הון פרטי הניב תשואות טובות מאוד בשנים השוריות האחרונות. אבל בהתחשב במינוף שלהם, האם אין לצפות לכך בתקופה כזו?"

עד השנה הזו, וללא מכירה חדה בתחילת המגיפה, המניות בארה"ב היו בשוק שוורי בן עשור, שלדברי מרקס עורר שאננות. "כשדברים הולכים כשורה, אנשים לא דואגים מהחיסרון. והם דוחפים לתחומים חדשים שמעולם לא היו בהם".

הוא הצביע על תחומים כמו נכסים פרטיים, שבהם המשקיעים המרכזיים במניות ובאג"ח התרחבו, חלקם עם חששות מועטים לכאורה לגבי התאמת נזילות הקרן לנכסי הבסיס. "זו התנהגות בשוק השוורים," אמר מרקס. "אבל כשאתה מקבל משיכות בשוק לא נזיל עם ירידת ערך, הכספים האלה נמסים".

מרקס טען שאותה דינמיקה פסיכולוגית הובילה משקיעים למטבעות קריפטוגרפיים.

"ככל שהסביבה לוהטת יותר, כך יותר אנשים מסתכלים על משהו כמו קריפטו והם עוברים מלומר שזה אפשרי שזה יעבוד עד שזה בטוח שזה יעבוד. ואז אתה מסתבך בצרות".

הוא הודה שהוא "לא ידע מספיק על מטבעות קריפטוגרפיים כדי לדעת אם זה יעבוד או לא", אבל אמר שהוא סקפטי כי אי אפשר להעריך אותם: "אני מאמין שלנכסים שאין להם תזרים מזומנים אין תוכן מהותי ערך . . . חלק ניכר מהערך צריך להיות מושגי ומוכוון עתיד".

העסקאות הפופולריות ביותר של אוקטרי היו בסין, שם היא תפסה שני פרויקטי נדל"ן של תכשיט בכתר אצל מפתחת הנכסים אוורגרנדה לאחר שהיא לא קיבלה מיליארד דולר של הלוואות מאוקטרי. מרקס אמר כי אוקטרי עדיין לא מכרה את שני האתרים - פרויקט טירת בהונג קונג ו"ונציה" ביבשת - אך כי "התהליך הולך כמו שצריך. אנחנו שולטים בנכסים, ואנחנו מאוד אופטימיים".

מרקס אמר כי מדיניות אפס קוביד של בייג'ינג פוגעת בשאיפותיה של שנחאי כמרכז פיננסי עולמי: "אי אפשר להכניס כלכלה לתרדמת ולצפות לפעילות נמרצת". 

דיווח נוסף של אריק פלאט בניו יורק