הגידור של ננסי דייויס נגד עליית מחירים, שנחגג כשהושק ב-2019, עדיין לא הגיע לקופה בגלל נסיבות מטורפות בשוק החוב.
נכתב על ידי ברנדון קוצ'קודין, צוות פורבס
משתרך מאחור
מאז הקמתה, התשואה הכוללת של IVOL נמוכה ב-8% מתעודת הסל TIPS של Schwab
Tלהשתולל חזרה דרך ערפילי הזמן לארץ הרחוקה של 2019. האינפלציה, לפחות עבור כל מי שצעיר מג'יי פאוול, הייתה חומר האגדה - סביר בערך כמו חדי קרן, דרקונים נושמים אש או וירוס קטלני שישבית את הכלכלה העולמית.
לא כך לגבי ננסי דייויס, ה-CIO של ניהול הון ריבועי. בעוד שאחרים שאלו האם אינפלציה כן מת, דייויס הציגה את זה של החברה שלה תעודת סל תנודתיות ריבית וגידור אינפלציה (IVOL). IVOL הוא כימרה, אריה שראש עז מבצבץ מגבו. רוב הנכסים שלה מוחזקים בתעודת סל שכל אמא או פופ יכולים לקנות. שאר הכסף הולך להימורי אופציות שאינם מוגבלים אפילו למנהלי נכסים מקצועיים רבים בגלל הדרכים המתוחכמות שהם מציעים למשקיעים לאבד את החולצות שלהם. עם זאת, האפשרויות הן אלו שהופכות את IVOL לייחודי ומה יכול, אם ציפיות האינפלציה יעלו בחדות ובמהירות מספיק, לספק רוח גבית.
ננסי דייויס, CIO של Quadratic Capital Management
יעקב קפלר/בלומברג
התזמון של דייויס לא יכול היה להיות מושלם יותר. עד 2021, הדאגה על אינפלציה עברה מהשוליים לקו החזית. הנכסים המנוהלים של IVOL זינקו ליותר מ-3.5 מיליארד דולר, הישג לא של מה בכך עבור קרן מתקדמת בעולם החתוך של תעודות הסל. אבל בעוד שהאזהרות של דייוויס הוכיחו את עצמן כמעט כראות רוח, IVOL לא תפס את טבעת הפליז. לפחות, עדיין לא.
מאז הופעת הבכורה שלה, IVOL החזירה רק 3% למרות האינפלציה שהגיעה לשיאים של 40 שנה בשנה האחרונה. מאז מרץ 2021, כאשר מדד המחירים לצרכן פרץ את יעד האינפלציה של הפדרל ריזרב של 2%, תעודת הסל IVOL צנחה ב-15%. לאורך שני מסגרות הזמן, השקעה בניירות ערך מוגני אינפלציה של האוצר (TIPS), אחת הדרכים הפשוטות, הזולות והידועות ביותר להתגונן מפני אינפלציה, עלתה על IVOL ב-8% ו-12%, בהתאמה.
דיוויס ציין בשיחה עם פורבס ש-IVOL נועד לגדר את ציפיות האינפלציה ולא את מדד המחירים לצרכן. היא גם ציינה כי ל-IVOL יש מבנה מס ידידותי יותר מאשר תעודת הסל Schwab, כלומר הפער בתשואות צר יותר ממה שנראה בהסמקה הראשונה (הקילומטראז' עשוי להשתנות, אז התייעצו עם יועץ המס שלכם כדי לקבוע בכמה).
יתרה מכך, IVOL הוא לא בדיוק מה שאתה מכנה זול. העמלה השנתית של 1% גורמת לו להיראות כמו פרארי במגרש חניה מלא ביונדאיס. זה למרות העובדה שמה שנמצא מתחת למכסה המנוע של IVOL - 85% ליתר דיוק – הם אותם נכסים המוחזקים בתעודת סל של Charles Schwab TIPS. עמלת שוואב: 0.04% לשנה, או פי 25 פחות מ-IVOL.
דייוויס סיפר פורבס ש-IVOL היה "זול בטירוף עבור מה שאנחנו עושים" ושאחת מהלקוחות שלה כינה אותו "הוואנגארד של הקמור". היא גם הציעה שהשוואה הולמת יותר תהיה לקרנות נאמנות בניהול פעיל עם מטרות דומות.
הקרן של דייויס מבקשת פרמיה בין היתר משום שהיא הייתה תעודת הסל הראשונה ששילבה נגזרים של ריבית מעבר לדלפק. למי שלא יודע זה אולי לא אומר הרבה, אבל IVOL למעשה פתח גבול מחוספס שאפילו כמה משרדים ומתוחכמים משפחתיים לא הצליחו לחדור אליו בעבר. תוסיפו לזה את העובדה שדיוויס, לשעבר סוחר אביזרים של גולדמן זאקס, מנהל באופן פעיל בצד האפשרויות של הספר.
IVOL הוא "זול בטירוף למה שאנחנו עושים"
ההסבר הפשוט לאופן פעולת IVOL הוא זה: היא קונה TIPS כדי להגן מפני אינפלציה, ואז מפזרת כמה אופציות מעליה כדי, אם הכל ילך כשורה, לאוז את החזרות שלה. לאורך תקופות קצרות, כאשר האופציות לא מממשות כסף, הקרן תאחר את תעודת הסל TIPS (אין כאן סוד, כך אומר IVOL ב- תַשׁקִיף). אבל אם וכאשר האפשרויות הללו יגיעו, קופה עשויה להיות בהתהוות.
אמנם אין ערובה, אך עליית ציפיות האינפלציה מובילה בדרך כלל לעקומת תשואה תלולה יותר (כלומר שעלות הלוואת הכסף לפרקי זמן ארוכים תעלה מהר יותר מאשר הלוואות לטווח קצר). משקיעים, שמצפים שהפדרל ריזרב יתחיל לקטר על העלאות ריבית (ואולי, להתנשף, אפילו לעבור איתם) רוצים להקדים את העקומה, ובכן. כאשר הכוכבים האלה מתיישרים, הרווחים באופציות של IVOL עלולים לירות את החזרות שלה לסטרטוספירה ולהפוך את דייויס לגיבור.
כמעט ארבע שנים לאחר הרמת הווילונות, IVOL נשאר על משטח השיגור.
אם ה-IVOL נמצא בתלם, זה בגלל שתנועות הריבית, במיוחד הפער בין ריבית האוצר ל-10 שנים לשנתיים ש-IVOL מהמר עליה, לא משתפות פעולה.
האופציות של IVOL מרוויחות כסף מכיוון שהתשואה של 10 שנים עולה על זו של ה-2. ההיסטוריה מרמזת שהפער צריך להיות רחב יותר ממה שהוא היום. במקום זאת, המרווח הצטמצם.
כיום, התשואות לשנתיים יותר מהתשואות של 2 השנים. זה מה שנקרא עקומת תשואה הפוכה. מדוע זה קרה נתון לוויכוח, אבל מה שחשוב עבור IVOL הוא שההיפוך ניטרל את הימורי האופציות שלו והיווה גרירה לתשואות.
"אני חושב שיבוא זמן שבו זה יצליח באמת בנסיבות ספציפיות", אמר בריאן ארמור, מנהל אסטרטגיות פסיביות של מורנינגסטאר. פורבס. "זה רק קושי בתזמון שוק. IVOL יכול לעבור שנים על גבי שנים של תת ביצועים עד שזה סוף סוף עובד".
כמובן, כל זה לא שולל את האפשרות שהאופציות של IVOL יצליחו בסופו של דבר להגיע לזהב. ויכול להיות שאנחנו חיים עכשיו דרך המערך המושלם, לדברי דייוויס, שמאמין שהקרן ממוקמת להצלחה גם אם סטגפלציה הוא מה שנמצא בחנות.
"אם אתה קונה את הקרן עכשיו, אתה מקבל את כל האפשרויות האלה בחינם", אמר דייוויס פורבס. "המשקיעים שלנו יודעים שיש לנו חשיפה לעקום התשואות. המשקיעים שלנו הביעו אותי ברמות גבוהות".
אבל האם זה יספיק כדי לקזז את מה שכבר נעשה זה משהו ששווה לשקול עבור כל מי שמתכנן לקנות ולהחזיק IVOL במקום להשתמש בו בצורה טקטית.
"אתה מוסיף מורכבויות עם אפשרויות, בנוסף יש עמלה של 1% על גבי תעודת סל TIPS של ארבע נקודות בסיס", אמר Morningstar's Armour פורבס. "זה מאתגר לראות את זה מתפקד טוב בטווח הארוך."
יותר מכדי לפספס
מקור: https://www.forbes.com/sites/brandonkochkodin/2023/01/22/this-investment-fund-once-35-billion-was-designed-to-combat-inflation-how-could-it- להיות-להפסיד-בקרב/